21世紀價值投資：價值投資的三層次

這本書的前半段，主要介紹價值投資者衡量企業的三種主要方式：資產、盈餘、成長，後半段則介紹了8位價值投資人，每個人都有獨特的投資風格：有人喜歡尋找有特許權的長期成長企業，有人喜歡尋找因為非經濟原因被拋售又缺乏買方的證券，你可以從這本書充分理解到，同樣被歸類為價值投資人，投資方式萬變，卻又不離其宗。並藉其他人的經驗，去摸索出屬於自己的投資風格。

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Ch.1 價值投資

金融市場的特質：
1.走勢變幻莫測 - 市場先生
2.資產存在根本價值，投資人可以在合理程度內衡量這些價值
3.等到市場價格顯著低於估計的內含價值後買進，通常可以創造優越的長期報酬

投資的程序：
根據價值挑選證券、估計證券的基本價值、計算每種證券所需的適當安全邊際、決定買進數量，並考量投資組合來決定分散程度、決定何時賣出

其他類的投資人：
總體經濟投資人：關注通膨、利率政策、匯率、失業率、經濟成長率等，再評估哪些產業跟證券受到的影響最大並進行交易。
證券基本分析：關注盈餘、產業狀況、新產品、技術進步、需求成長、新設備投資等，估計出來的狀況若優於市場預期就會買進。

價值投資有效嗎？
機械性篩選：透過某種價值衡量(e.g. PE/PB)將所有股票分類，買進最便宜的組合持有，回測長期能獲得優於市場的報酬；Oppenheimer跟Tweedy Browne運用類似的方式建構組合，實際的長期績效也優於市場。

Ch.2 尋找價值

機械篩選的方式：
1.公司績效：ROE、盈餘成長、營收成長、資產成長、利潤率越高，代表企業經營的越成功；但是這些數值表現越差的公司，其股票投資報酬往往越高。
2.股價變動：一年內相對強度越高，表現越好；但是三年的結果相反，過去越好，未來越差。長期市場會均值回歸。
3.股價與基本面變數的比值：同上一章所述。此外小型股通常優於大型股。

為何市場會有這種現象？
不論個人或機構，都太過重視贏家(好故事、高潛能)、忽略輸家(沉悶、不受青睞)。
法人的三方面偏差：1.機構政策(不能買菸草等邪惡公司或規模太小的企業) 2.經理人的從眾心理(特立獨行做對光環短暫、做錯會被記住) 3. 過度重視近期表現、忽略均值回歸

價值狩獵場：冷門小型股、利空纏身、分拆或重組

Ch.3 價值評估

現金流量折現的問題：折現期間越長，偏差就越大、企業營運變數難以預估

價值評估三要素：資產、盈餘能力、獲利成長
評估資產：資產端越上面(e.g.現金、應收)價值越容易評估，產房商譽則牽涉產業的未來發展，若是夕陽產業，價值可能遠低於帳面
評估盈餘：捨去一次型收入、考慮折舊攤銷和必需的再投資、考慮目前的循環位置，若在景氣高峰需下修
成長價值：企業若處在完全競爭市場，成長無法創造價值。成長是最不確定的價值來源，需要判斷特許經營權、競爭優勢、進入門檻是否能持續存在

Ch.4 評估資產價值

清算價值：面臨倒閉的公司，可以注意債券是否過度折價
再生產成本：持續經營的公司，流動資產調整通常不會太大，固定資產可能因折舊方式導致帳面價值與經濟價值完全脫節(e.g. 實際生產年限遠高於折舊年限的設備)
商譽評估：新進者要花多少錢才能獲得對手的市場地位、客戶關係、研發成果？

Ch.5 盈餘能力價值

市場如果缺乏明確的競爭門檻，那麼很難獲得長期超額報酬。 e.g. Benz是頂尖汽車品牌但稅前報酬率只有個位數，產品差異化與強大的品牌不等同特許經營權。

競爭優勢：政府賦予的專營權(有線電視、電力公司等)、可持續的成本優勢(永遠領先後進者)，某些狀況下新進者可以用更低的價格取得更好的設備來競爭(對設備製造商有利但對所有的業者都不利)、客戶的黏性(可樂)、轉換成本(ERP系統)、規模經濟(若市場上有同規模的競爭者，那規模再大也沒用)

Ch.6-7 案例分析(WD-40/intel)

Ch. 8 建構投資組合

價值投資人集中程度通常較高：
1.僅投資自己可以確實評估價值的企業
2.安全邊際原則可以有效降低風險
事件驅動型投資(套利、併購分拆、破產清算)可以提供與市場走勢無關的超額報酬
限制單一證券的最高/最低比例(e.g. 總資金5%)、多空對沖

如果缺乏獨特的知識，指數投資是最佳選擇(股票市場的5年期表現多數優於債券或現金)

Ch.9-16 頂尖價值投資人介紹

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