遊戲的本質
假設把台灣所有的上市櫃企業當作一家公司，而所有的投資人都擁有一小部分的股權，技術上投資人可以靠你賣我、我賣你的換手遊戲，把股權的價格炒到宇宙盡頭去，在這個過程中，大家都覺得自己變有錢了。但所謂的市值，不過是個虛幻的數字，* 交易本身不會產生任何價值 。 *在1987年10月的股市大崩盤時，Wal-Mart的創辦人Sam Walton所持有的Wal-Mart股票，其市值大跌了30億美金，只剩下48億美金。這時有記者詢問他的看法，他的回應相當有趣：「這不過是紙上財富，從一開始就是，以後也是。(it's paper anyway. It was paper when we started and it's paper afterward.)」。 股票獲利的剖析 Eugene Fama and Kenneth French在2007年提出的「 The Anatomy of Value and Growth Stock Returns 」這篇論文中，分析了價值(低P/B)與成長股(高P/B)報酬的來源，他們將1927-2006所有美國股票依*規模和P/B，分為大型價值(BV)/大型中立(BN)/大型成長(BG)/小型價值(SV)/小型中立(SN)/小型成長(SG)，共六組；再把1926-2006年間價值股和成長股的平均回報，拆解成股息(Dividend)和資本利得(Capital gain)兩部分： *占總組合比例：大型50% / 小型50%。價值30% / 中立40% / 成長30%。 1. 股息：Fama and French把研究期間分為兩段，下圖是各組在兩段期間中，股息和資本利得的比率。可以看到價值股在1964-2006年間，相較成長股有較高的股息殖利率，但在1927-1963年間，兩者的股息殖利率相當接近。 2. 資本利得：為了方便理解，他們把資本利得拆解成以下三種型式： A. 由保留盈餘形成的淨值成長； B. 價值與成長股之間P/B的收斂(主要是因公司獲利和預期報酬的平均數回歸)； C. 整體市場P/B的提升。 股息和淨值的成長屬於公司的實際獲利，其他兩者則反映出投資人對未來的預期 ，下圖統計了各組合的資本利得分配： 市場P/B的提升在各組合當中都很接近，先略過不談。 由圖可知，...