市場求生手冊

投資封神榜》墨比爾斯 人氣比巴菲特還旺 【經濟日報╱記者 劉道捷】 當代投資大師中，號稱股神的巴菲特名氣最大、鈔票最多，但是，說到在投資人心目中的人氣，巴菲特遠遠不如一位頭皮上牛山濯濯、頭皮下智慧如海的大師。 這位大師就是大家尊稱「新興市場教父」、長相酷似已故光頭影帝、電影「國王與我」男主角尤伯連納的馬克．墨比爾斯（Joseph Benhard Mark Mobius）。 妙的是，早年他念大學時，主修的竟然是藝術，學過表演，上過舞台，立志將來要當戲劇導演和電視導播。不料後來不知道是機緣湊巧還是不巧，他沒有走上舞台，也沒有踏進電視攝影棚，反而一頭（當然是光頭）闖進遠東，在股市投資天地裡開拓燦爛的事業生涯，成就崇高的名聲。 可惜的是，演藝界因此少了一位影帝、大導演，否則的話，「國王與我」大概也不會由尤伯連納主演，光頭影帝也應該換人做才對。 台灣的資深投資人對他應該相當有印象，因為他當過台灣第一家、也是台灣最大投信公司國際投信的總經理。投資新鮮人對他應該也有印象，新興市場的投資人對他應該是印象深刻，因為他「新興市場教父」的威名遠播，投資人如果想投資新興股市，找他主持的富蘭克林坦伯頓基金，大概就八九不離十了。 墨比爾斯有這麼非凡的成就，背後一定有非凡的人格特質支持，他與眾不同的深厚智慧就起源於他多元的文化背景與好奇的個性。墨比爾斯1936年8月17日生於紐約超大市鎮（Hempstead），父親是德國哈爾（Halle）人，在往返德國與美國之間的輪船上當廚師，後來乾脆下船當美國人，1929年娶了波多黎各籍的女子，也就是墨比爾斯的母親。 墨比爾斯從小生活在充滿美國人、德國人與西班牙後裔文化綜合而成的環境裡，接觸不同的飲食、語言與文化，讓他的世界比一般小孩更寬廣、更多元，讓他對世界充滿好奇，總是追著身邊的人打破沙鍋問到底，也為他後來到新興市場發掘投資價值的生涯寫下伏筆。 1941年珍珠港事變爆發，美國正式對德國與日本宣戰，墨比爾斯一家身為德裔美國人，自然成為美國聯邦政府探員監視的對象。 1942年6月，一位穿黑西裝、載著帽子和墨鏡的男子來到他家門前，向正在院子裡玩耍的他打聽他父親和德國人的消息。積極進取又好奇的他卻反過來問對方一大堆問題，打聽對方的來意與身分，嚇退了這位可疑男子。 不過，這種個性也讓他吃足苦頭，因為他總是纏著兩位哥哥問問題，處在青春期的哥哥覺得厭煩，不願意陪他玩，反...

投資封神榜》葛蘭姆 價值型投資至尊 【經濟日報╱記者 劉道捷】 華爾街上沒有通曉過去和未來的神仙，只有贏家、輸家和一堆真真假假的大師。假大師可能引領風騷一時，真大師可以留名青史，大師中的大師難得一見，卻長久影響股市。價值型投資之父葛蘭姆（Benjamin Graham）就是少見的大宗師。 葛蘭姆在財經、投資界的地位崇高之至，很難找出能超越他的人。曾經為避險基金大師索羅斯操盤的倪德厚夫（Victor Niederhoffer）特別討厭偶像，喜歡破舊立新，卻在傑作《倪德厚夫的投機術》（Practical Speculation）中，特別用了整整一章的篇幅，討論葛蘭姆的一切，其中兩段話，道盡了葛蘭姆像神一般的地位： 「我們在網路上找到成千上萬讚揚葛蘭姆的文章，找不到一篇批評文字，最常提到的稱頌是『證券分析之父』、先知、傳奇性投資專家、價值型投資之父、投資遊戲大師、價值型投資中的至聖先師、價值型投資先驅、歷來最成功的投資專家、備受尊敬的導師。 據說葛蘭姆靠著買進股價不到資產淨值一半的股票，賺到大筆財富，這種方法在葛蘭姆與杜德合著的《證券分析》（Security Analysis）中，有詳細的說明，這本書普遍被人視為是價值型投資聖經。」 幾十年來，大概除了史坦哈特（Michael H. Steinhardt），美國大部分有頭有臉的投資專家，幾乎都自稱是遵循葛蘭姆創始的價值型投資理念操作。連史坦哈特這樣一天到晚搶進搶出的人，都說過自己是價值型交易者，生怕別人以為他是投機客。顯然在股票投資中，價值型投資才是正途，其他投資方式都算邪魔歪道。 光從這一點，就可以看出價值型投資觀念的影響有多大，葛蘭姆這個人到底有什麼能耐，讓絕大多數投資人和投機客都奉若神明？ 葛蘭姆1894年5月8日在倫敦出生，是猶太後裔，在倫敦過了一個濕冷多霧的冬天後，做古董生意的父親在葛蘭姆不到一歲時，就帶著妻子、三個兒子移民美國，來到紐約。 到紐約後，他父親重操舊業，做起從奧地利和德國進口瓷器、陶器和古董的生意。但是做了沒有幾年，就英年早逝，留下三個兒子和太太。 葛蘭姆的媽媽無奈之餘，接下先生的事業，繼續進口瓷器。雖然她精明能幹、個性堅強，還是經營不下去。於是她改開寄宿旅店，卻也沒有成功。拚經濟失敗後，家庭經濟惡化，使葛蘭姆一家淪落為窮人。 窮雖窮，他媽媽也還有一點積蓄...

投資封神榜》阿瓦里德 3萬美元變200億美元 【經濟日報╱記者 劉道捷】 很多人知道美國有個股神巴菲特，比較不知道沙烏地阿拉伯也有一個股神，叫做阿瓦里德王子（Alwaleed Bin Talal Alsaud）。國際主要媒體談到「王子」或「殿下」時，大概都是談阿瓦里德。 這位股神王子、王子股神在國際投資圈裡聲名赫赫，號稱「阿拉伯的阿瓦里德」，投資賺錢功力媲美巴菲特，連巴菲特也深深嘆服，有人把巴菲特叫做美國的阿瓦里德時，巴菲特哈哈大笑，說深感榮幸。 投資能力 連巴菲特也嘆服 根據《富比世雜誌》今年3月公布的世界富豪排行榜，阿瓦里德擁有203億美元財產，是世界第13大富豪，巴菲特是世界第二富豪，擁有520億美元的財產。但是，阿瓦里德比巴菲特年輕25歲，如果阿瓦里德再努力賺25年大錢，到77歲時，財產還有機會超越巴菲特。 阿瓦里德和巴菲特很像，都是靠著少少的錢起家，憑藉銳利的投資眼光，賺到驚人的財富，兩人都喜歡投資不同產業，買下後就長期緊抱，巴菲特喜歡保險業和民生產業，阿瓦里德喜歡銀行業和旅館業，在世界各國主要大都市裡買了不少超級有名的高級旅館。 阿瓦里德靠著父親給的3萬美元和一棟房子創業，在25年內，賺到200多億美元的財產，要計算他的投資報酬率很難，但他說過，他希望每年的投資報酬率超過20%。 巴菲特和阿瓦里德有一點明顯不同：巴菲特發大財後，還是住在50多年前用3.15萬美元買下的「寒」舍。 大概是因為阿瓦里德出差世界各地時，都住在豪華旅館的關係，也可能是因為阿瓦里德是沙烏地阿拉伯王子的關係，住處不能太寒酸，因此早年阿瓦里德花了1,500萬美元，在父親住處附近蓋了一棟王子宮殿。 王子宮殿 花1.3億美元興建 阿瓦里德這棟宮殿占地應該不小，有130間房間，30間浴室，用了將近100個僕人，裡面有保齡球館、室內和室外游泳池。 但是這棟宮殿似乎仍然不足以彰顯他的成就，因此到1999年，他又花了1.3億美元，在第一次波斯灣戰爭期間低價買到的地上，蓋了一棟更大的宮殿，新的宮殿在沙烏地阿拉伯首都利雅德市中心，占地11,000多坪，有317間房間，游泳池當然少不了，但是新增加了足球場。 據說這座宮殿最特別的地方是有一座6公尺高的飛瀑流泉，大概是象徵財源滾滾。不過挑高23公尺以上的大廳據說比較壯觀。 百位妻子？ 一筆投資算一個 雖然宮殿這麼大，房間這麼多，卻不是用來金屋藏嬌，阿瓦里德...

世紀投資封神榜》史坦哈特 天才型經理人 【經濟日報／記者 劉道捷】 1990年代是天才投資大師世代交替的歲月。羅伯森在2000年3月，黯然結束老虎基金；索羅斯半退隱，忙著推廣他的開放社會理念；聶夫1995年卸下溫莎基金經理人的重任；指數型基金之父柏格1999年退休；另一位似乎比較不為國人所知，卻與這些大師齊名的避險基金經理人史坦哈特（Michael H. Steinhardt）也在1995年54歲時早早收山。 快速進出 不死守長抱原則 和其他避險基金經理人相比，史坦哈特的投資績效一樣驚人。不同的是，史坦哈特靠著快速進出市場，賺到超高報酬率，而不是靠著買進價值股長抱、或像巴菲特所說的長抱到永恆，賺取差價和股票自然增值的利潤，因此華爾街一般都把史坦哈特視為天才型交易者。 另一點不同的是，史坦哈特出身不算良好，從小家貧不算，父親居然是好賭成性的江洋「小」盜兼無行浪子，被警方和檢方稱為美國最大的的珠寶贓物商，後來被捕判刑，刑期超過十年，在警衛最森嚴的紐約星星（Sing Sing）監獄和丹尼摩拉（Dannemora）監獄關過一段不算長的時間。。 不過，史坦哈特就像台語說的「歹竹出好筍」，完全沒有受到父親的不良影響，原因是他的父母在他不滿一歲時就離婚了，他跟著母親生活，規規矩矩的過日子。不過在大學和終身事業生涯的選擇方面，他父親卻發揮了影響力。 1967年7月，史坦哈特26歲時，就和兩位同樣當分析師的朋友一起創立避險基金史范貝公司（Steinhardt, Fine, Berkowitz & Co.），連同自己的資金，一共籌集了770萬美元的資金，開始代客操作。到了1970年代，兩位創業夥伴先後離開，另行創業，史坦哈特開始獨力操盤。 從史坦哈特基金創立到1995年史坦哈特提早退休為止，史坦哈特一共操作避險基金28年，最初投資1萬美元在他基金中，到他退休時，會成長到超過462萬美元，如果投資在標準普爾500種股價指數（S&P 500 Index）只能成長到17萬美元。 26年職涯 年均報酬率達31% 實際上，如果不是因為1994年史坦哈特投資嚴重失利，虧損29%（隔年立刻又創造21%的投資績效），史坦哈特的績效會更驚人，從1967年到1993年，史坦哈特締造了26年完美無瑕的投資表現，平均年度報酬率高達31%。1967年投資的1萬美元，會增值到588萬美元，同期內，...

封神榜》聶夫操盤31年 績效成長55倍 ■ 劉道捷 斯斯有兩種，全球投資大師中也有兩種斯斯，一位是索羅斯，另一位是羅傑斯，但是，有一位投資大師的名氣遠不如兩位斯斯，成就卻十分驚人，在操盤共同基金31年間，創造了成長5,546.4%的紀錄。 操盤實績打敗米勒 換句話說，如果你從他開始操盤時，就投資10萬美元，到他退休收山時為止，你的投資會變成555萬美元，同期內，比較績效的基準標準普爾500種股價指數（S&P 500）只成長2,297.7%。 另外，在他操盤的31年半裡，他每年平均操作表現勝過S&P 500股價指數3.5個百分點，扣除費用後，三分之一世紀的淨報酬率比大盤指數高3.15%，31年半中，有22年操作績效勝過S&P 500。雖然他沒有像米勒一樣，創下連續15年打敗大盤指數紀錄那麼引人注目，實際表現卻勝過米勒。 只是這位投資大師樸實無華，十分謙虛，少為投資圈以外的人所知。一直到1999年，他出版一本近似回憶錄的投資指引後，大家對他才有比較深入的認識。 這位大師就是約翰．聶夫（John Neff），他出版的傑作名叫《約翰．聶夫談投資》（John Neff on Investing，中譯本由寰宇出版公司出版）。 相形之下，索羅斯不但縱橫五洲七海，到處發威，也靠各種政治捐助活動和強勢主導投資，建立國際名聲，還寫了好幾本書，連他的資淺夥伴羅傑斯也寫了三本書，宣揚自己的經歷和投資觀點。 聶夫從1964年5月開始操作先鋒溫莎基金（Vanguard Windsor Fund），創造高人一等的投資績效，到1995年，才從溫莎基金基金經理人的職位退休。 投資專家中的專家 這段期間裡，他把搖搖欲墜、頻臨解散邊緣的溫莎基金，經營成世界最大的共同基金，而且溫莎基金從1986年開始，就不再接受新投資人，否則日後規模不見得會不如彼得．林區操盤13年的麥哲倫基金。 不只這樣，美國投資圈還把聶夫叫做「投資專家中的專家」、「基金經理人中的基金經理人」，因為其他基金經理人知道聶夫善於創造穩當安全的超額利潤，居然把錢交給他操作。由此可見聶夫的功夫多麼不凡。 聶夫退休時，也是溫莎基金的投資顧問威靈頓管理公司（Wellington Management Company）的資深副總裁，同時是威靈頓三位經營合夥人之一，可見他不但有投資長才，也是企業經營高手。 離開基金操盤的工作後，...

投資封神榜》柏格大學論文 發想基金新觀念 ■ 記者 劉道捷 柏格1929年5月8日生於美國紐澤西州蒙克雷爾（Montclair）的富裕家庭，是雙胞胎中的老大，卻是三兄弟中的老二，有一個哥哥。 柏格的祖父是企業家，創辦美國磚業公司（American Brick Corporation），也是美國製罐公司（American Can Company）共同創辦人，美國製罐茁壯成大企業，是道瓊30種工業股價指數成分股之一，後來改名普美利加公司（Primerica）。柏格的父親在祖父的公司工作。以當時的水準來說，柏格一家算是富有的仕紳階級。 只是這對雙胞胎似乎命中帶衰，生不逢辰，出生半年後，美國股市大崩盤，千百萬人的財富在崩盤與隨後的大蕭條中一掃而空，人人都變成無產階級，柏格的家庭也不例外，變成了窮人。 柏格在這種環境長大，理財觀深受影響，態度十分保守，在金錢方面避免魯莽躁進，不求一夕致富，不受橫財夜草誘惑，希望能夠保住賺到和儲蓄起來的錢。 理財觀保守 不求一夕致富 貧困的環境讓他從小就覺得人生不安穩，財富人生更是不安穩，沒有財務上的安全感就是弱者，有錢就是成功，因此他從小就下定決心，協助重振柏格家族的往日榮光，消除父母在財務上的不安全感。 可惜的是，他消除父母親財務上不安全感的孝心沒有實現，到了1940年代，他父親因為酗酒，失去了工作，後來更跟妻子離婚，兩人都在1956年、50多歲時就英年早逝。 家庭環境也影響三個男孩的學業，柏格的父母供不起三個兒子上大學，兄弟也願意犧牲，就讓學業成績優異的老二上大學，老大去參軍，加入美國海軍陸戰隊，老三高中畢業就找工作賺錢養家。 不過柏格也沒有閒著，從小就努力工作，送報、送雜誌、賣冰，盡力做小小孩能做的工作。到了16歲，在海濱度假勝地送信，終於跨過時薪1美元的大關。柏格老來回想，仍然很高興。 從小就打工 論文特立獨行 柏格以全班第二名畢業，可以在好幾個著名大學中選擇，包括哈佛大學與威廉斯學院，結果他放棄哈佛大學，選擇普林斯頓大學，原因是錢多、事多、離家近，普林斯頓大學給他比較多的獎學金，也給他工作，離家也真的比較近。 柏格唸的是經濟系，老實說，大一、大二成績不太好，原因是他除了唸書之外，還要在學校餐廳端盤子、在體育館裡賣票，最多的時候，一星期要工作30小時，一星期才168小時，天曉得柏格有多少時間唸書？ 因為成績不好，學校警告他，再不努力，...

投資封神榜》索羅斯走過戰亂 投資重生存 ■ 記者 劉道捷 1944年3月，納粹德國占領匈牙利，索羅斯還是14歲的慘綠少年時，就必須以真猶太人假扮非猶太人的身分，在戰火廢墟的匈牙利首都布達佩斯荒涼的街道上求生存，經常看到倒在街頭的屍體，甚至有掛在電線桿上的屍體。 戰爭與死亡的場景對索羅斯是重要的經驗，但是有求生專家父親籌畫一切，索羅斯又像一般少年一樣，自以為能力高強，膽大包天，並不覺得生命受到威脅，沒有死亡的陰影。這段時間反而是他一生中最快樂、最刺激的時刻。 這段戰火中求生存的經歷，尤其是看著他父親在可怕情勢中求生存的方法，對他有深遠的影響，讓他知道在危險的狀況中，正常的規則不能適用，守法是危險的嗜好，手法、奇招才是生存之道。這時學到的生存藝術，和他後來投資生涯首重生存一定有關係。 逃離匈牙利 德國人戰敗後，俄國人來到匈牙利，生活逐漸喪失了刺激，共產黨政權的魔掌控制了匈牙利，索羅斯覺得受到限制、擠壓和封鎖。他父親建議他自己打開一條生路，他就在父親的協助下，在英國和蘇聯之間選擇到英國唸書，就在17歲時離開父母，一直到九年後才和父母團聚。 索羅斯費了不少精神，才拿到簽證，到達英國，進入倫敦經濟學院（London　School　of　Economics）唸書，兩年裡唸完三年該唸完的課程，但還是要再當一年註冊學生，才有資格取得學位。 於是他選擇主張開放社會哲學的波普（Karl　Popper）當導師，原因是索羅斯經歷過納粹的迫害和蘇聯的占領，波普的書「開放社會及其敵人」（Open　Society　and　Its　Enemies）讓索羅斯得到啟示，看出法西斯主義和共產主義有很多共通之處，兩者都違反社會組織的另一種原則，即開放社會的原則。 波普對索羅斯的影響非常深遠，將近30年後，索羅斯操作避險基金賺到大錢，從1979年起，每年拿出幾百萬美元，資助東歐國家的反對運動，後來又成立開放社會基金會，前進東歐國家，把鐵幕之外的資訊引進他認定的東歐封閉社會，造成風潮，居然促成若干東歐國家的不流血革命。 理想歸理想，倫敦經濟學院畢業後，生活比哲學重要，索羅斯好不容易，透過關係，進入英國一家裝飾品廠商，當經理儲訓人員，但公司沒有儲訓經理人的計畫，索羅斯最後變成了業務代表，然後換到一家批發商，當流動業務代表，負責對零售商銷售。 轉進金融業 這種日子很苦，工作很難做，跟他對自己的期許差得非常遠，跟他...

投資封神榜》米勒 連續15年打敗大盤 ■ 記者 劉道捷 最近幾年，一到年底，美國財經媒體和網站就會掀起猜謎遊戲，謎題是某一位基金經理人是否能夠繼續打敗大盤，答案一揭曉，大家就熱烈報導，幾乎成了一種儀式。 那一位基金經理人這麼讓人關注、這麼轟動？答案是雷格梅森公司（Legg Mason Wood Walker Inc.）雷格梅森價值信託基金（Legg Mason Value Trust Fund）經理人米勒（Bill Miller），他從1991年起到2005年，連續15年操作績效勝過代表美國大型股的標準普爾500種股價指數（S&P 500 Index），創下空前未有的驚人紀錄。 32,768分之一的機率 有趣的是，這麼受人重視的基金經理人卻低調之至，你在浩翰如海的網路上，居然找不到他的出生年月日，只知道他今年55歲。 連續15年打敗大盤有多難？不說你不知道，以向空中丟錢幣為例，假設丟出正面代表打敗大盤，丟一次得到正面或反面的機率各為50%，也就是二分之一；丟兩次都丟出正面的機率是二分之一的二次方，就是四分之一或25%；這樣計算下去，連續丟出15次正面的機率是二分之一的15次方，答案是32,768分之一的可能性。 換一個方式來說明，假設中央銀行舉行丟錢幣大賽，有32,768個人參加，連續15次人頭向上的人是勝利者，獎金1,000萬元。純粹靠機率，這麼多人當中，會有一個人連續15次丟出正面的人頭，奪得冠軍。 因此，如果美國有32,768檔大型股基金，理論上，應該會有一位基金經理人運氣特別好，能夠連續15年打敗S&P 500股價指數。但是，美國大型股基金沒有這麼多，所有共同基金加起來，大約超過1萬檔，可見米勒的成績不是靠運氣，這個人的確有幾分真才實學。 九歲買了人生第一檔股票 米勒現年55歲，應該是1951年出生，很小就跟股票結緣，九歲或十歲時買了第一檔股票，叫做美國無線電公司（RCA），這家公司當時是紅極一時的績優股，在台灣也很有名，曾經在台灣桃園設廠，投資後的廠地與地下水留下揮發性有機物嚴重汙染，至今沒有解決。 1972年，米勒從維吉尼亞州規模很小、學生才2,000人出頭的華盛頓李大學（Washington and Lee University ）經濟系，以優異成績畢業（這所私立大學雖小，卻十分有名，歷史比美國還長，美國國父華盛頓當年是這所學校最大的捐...