市場求生手冊

整個基本分析的範疇都涵蓋在因果關係之中.反之,技術分析的所有方法都是建立在型態之上.因此,如果交易者希望暸解市場的行為,唯有訴諸於基本分析.基本分析的一些重要特質如下: 1.對於純粹的技術分析者而言,基本分析可以提供另一個維度的思考 2.基本面的資料往往可以遠在技術面的訊號之前提供重要價格走勢的徵兆 3.基本面的資料經常可以強化技術面所呈現的重要行情契機,鼓勵交易者採取更積極的立場 4.瞭解基本面的環境,讓交易者有更強烈的動機與信心而堅持某個致勝的部位 5.市場對於基本面消息的反應方式,可以做為一種交易工具--即使是純綷的技術交易者也是如此 許多透過基本面分析做成的推論並不正確或不完整--通常兩者皆是.完全不引用基本分析的結果必然優於不正確的引用.但我們不能否認一項事實:合理的基本分析是一種有效.甚至威力無比的工具 十四種邏輯謬誤 1.由真空的角度看待基本面的資料 [空頭的基本面資料]與[供給過剩]幾乎代表相同的意義.這種解釋或許有些道理,但經常導致錯誤的結論 舉例來說,假定目前的糖價是30元,而供給由緊轉鬆.在這種情況下,基本面確實稱得上[空頭],價格走低是合理的預期.假定價格下滑.在25元的價位,基本面是否仍然偏空呢?很可能.在20呢?或許還是如此.可是,在15元或10元將如何?在5元又如何?此處強調的重點是:基本面的資料在某個價位上將不在偏空,不論潛在的供給有多龐大 事實,如果價格超跌--不是罕見的反應--供給過剩可能代表多頭的基本面.所以,基本面本身並沒有多頭或空頭的意涵,多頭或空頭是相對於價格而言.許多分析家不瞭解這項事實,所以基本面經常在行情頭部被解釋為[多頭],在行情底部被解釋為[空頭] 2.把舊資訊視為新聞 網路新聞與報章雜誌經常以相同的方式報導舊資訊與新資訊.舉例來說,[世界綿花產量預計上升10%],這個標題看起來是利空消息.可是,這個報導可能不會說明該數據是第四次或第五次的估計值.上個月的估計值很可能也是上升10%.或者,上個月的估計值可能是上升12%,所以目前的估計值反而有助於價格走勢.總之,請記住,某些資訊聽起來是[新聞],但實際上是[舊聞],市場早就己經反應 3.去年同期的比較 統計數據經常做一年期的比較,因為這是分析上最簡單的時間基準.可是,這也是一種過度簡化而應該避免的方法.不...

傳奇色彩濃厚的基金經理人約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton），被尊為全球一等 一的價值型投資人，因為首倡全球投資，且在長達五十年的時間內，表現優於股票市場而 名聞遐邇。《錢》（Money）雜誌稱他是「世紀最傑出選股高手」。《坦伯頓投資法則》 一書帶我們管窺約翰爵士歷久而彌新的投資原則及方法。這是一趟前所未見的旅程。 《坦伯頓投資法則》先回顧約翰爵士顛撲不破的投資選股過程背後使用的方法，接著介紹 他最成功的交易實例，並且說明今天的投資人可以如何在本身的投資組合，運用約翰爵士 的贏家方法。這本書詳細解釋他最有名的原則──在極度悲觀的時點進場投資──並且告 訴我們，約翰爵士終其事業生涯，運用什麼技巧，尋找這些時點，並且善用它們。 我們可以學到的寶貴教訓有： ．當其他的投資人對壞消息反應過度時，知道如何保持頭腦冷靜 ．像約翰爵士那樣撿便宜股票買進 ．放眼全球，擴增你的便宜存貨 ．透過分散投資，保護你的投資組合不受自身傷害 ．根據定量因素選股，不看定性因素 ．採用能夠度過所有市況榮枯的優良投資策略。 == 自序 九十五歲生日轉眼就到，我始終相信，沒有比活在這個時代更好的時候了。我們應該深深 感恩能夠生在這個難以置信的繁榮盛世。我這把年紀，幾乎全部的心力和資源都投入坦伯 頓基金會（Templeton Foundations）。它的重點工作是為全世界人類建立精神財富。 直到今天，仍然有投資人寫信給我，或者希望提供投資建言，或者表達對全球經濟的憂慮 。整個人類歷史上，人總是太少注意投資和一般的人生領域中，種種問題所帶來的機會。 我這一輩子，見到我們受惠於無數驚人的成就。二十一世紀給我們很大的希望和美好的承 諾，也許這是充滿機會的新黃金年代。 《坦伯頓投資法則》一書，簡短提到我的投資生涯史。我的姪孫女洛蘭．坦伯頓（ Lauren Templeton）和她先生史考特．菲利普斯（Scott Phillips）描述了一位便宜股獵 人見獵心喜的投資心理狀態。我們能用的投資方法不計其數，但當我買進的股票，價格遠 低於它們的內含價值（intrinsic worth），總是操作得最為成功。我的整個投資生涯， 都在世界各地搜尋能夠買到的最好便宜股。研究顯示，投資世界各地的股票組合，和簡單 、分散的單一國家比起來，長期而言，可能波動性較低，報酬率較高。分散投資應該是任 何投資計畫的...

投資主軸： p.41 復甦成長股、未獲注意成長股、價值異常股、 企業潛力股（併購）、資產股、產業套利股 p.93 有可能浴火重生的企業、非常有潛力的企業、 資產價值未被了解的企業、未受經紀業界研究的企業、 產品有利基市場，盈餘展望良好的企業、 可能成為併購對象的企業、組織可能重整/經營團隊可能變動的企業 關於投資： p.60 投資有時要手法靈活且心無成見，有時又要懷抱信念， 支持你認為價格錯誤且價值受低估的股票 p.127 了解經營權及其品質、選擇經營團隊、 帶動企業的關鍵變數、了解資產負債風險（ex:退休金赤字、CB、PS）、 simple is best（股市高估成長的重要性，低估現金創造力的重要性）、 注意內部人士交易、定期檢視投資主題、 注意絕對股價（本益比低、自由現金流量高） 眼光放遠、避免績效歸因、避免時機交易，或根據宏觀想法豪賭 用技術分析輔助 p.195 他的主要目標，是確保自己絕對不會買進其他人都在買進的股票 (1)藉由買進不同股票分散投資 (2)只買進以絕對價值屬於低價的股票 財務比率： p.116 本益比、淨值/現金流量比、企業價值/自由現金流量比、 投資資本的現金流量報酬率

by Stanley Kroll 《期貨交易策略》 前言 本書要談的是如何在市場即將發動大行情之際登上列車，並且在能力所及之範圍 穩坐到行情結束。任何一位操作者最凶惡的敵人絕不是市場或其他玩家。而是受 到妄想和恐懼鼓舞及騷擾，欠缺讓利潤奔馳否則停損的紀律，無法忍受無聊和惰 性，貿然採取行動，對自己分析和操作決策缺乏信心的人(另一個自己)。 失敗的操作者「根據情緒而非紀律，依感覺而非邏輯，以主觀而非客觀行事。」 他讓自己受到新聞、電視報導和小道消息的影響。雖然偶而會抓對行情，卻始終 受到驚嚇。本書作者(STANLEY KROLL)操作核心思想：辨別市場重大持續走勢， 並且順勢操作。 第一章 什麼叫做操作策略？為什麼那麼重要？ 我們是投機客 for賺大錢。在某些大倉位和攸關利潤龐大的操作上，在站在對的 一邊之後，有的倉位我持有的時間長達八個月或十個月。有志賺大錢的人，一定 要找出每一個市場持續進行的主趨勢，而且順著這個主控全局的趨勢操作，要不 然就觀戰於場外。「順勢而為」的倉位，可能有很大的利潤，所以千萬不要輕易 「棄船」。保持倉位不動，直到你用客觀的分析之後發現，趨勢已經反轉，這時 才平倉停利。 波段操作：進場點、加碼點、停損、停利。 第二章 好的技術系統只是成功的一半 為了讓賺錢倉位所獲利潤愈多愈好、賠錢的倉位損失愈低愈好，你必須採用一套 可行的策略。 第三章 務求簡單 市場只有一邊，不是多頭的一邊，也不是空頭的一邊，而是對的一邊。 操作過度除了會增加手續費和發生虧損，更糟的是會使操作者的情緒長期處於緊 張恐懼之中，即使看對行情也賺不到，∵抱不住。 第四章 贏家和輸家 專家常常是錯的。 求取最高利潤的方法，是把注意力放在趨勢的「追蹤」而不是放在趨勢的「預測」 上。 不要去抓頭部或底部，那是死空頭、死多頭們強烈主觀意識的做法。STANLEY KROLL演講的內容大體上以市場策略、戰術、資金管理為重點，而不是講一大堆市 場小道消息，告訴別人要買什麼、要賣什麼。 第五章 操作工具 長期週線圖提供的「視野」比日線圖要寬廣，市場的雜音在它面前就消失了，要 想找出市場的主趨勢以及支撐壓力區，它具有很高的參考價值。 第六章 基本面分析和技術面分析分道揚鑣時 當新聞分析、專家評論讓我感到困惑時，我的反應是把K線圖再仔細檢查一次。 資訊消息本身是中性的，是因為”價格”的關係而使它成為...

The Triple Screen Approach是一種交易策略， 他的作者是Alexander Elder, 是一 個職業交易員和持照心理學家， 曾經擔任過金融交易論壇公司的主管。 它的核心是將在 不同時間或時期內，市場上存在的三種勢， 大勢， 中勢， 和小勢區別對待，以贏取可 能的最大的利潤。 當盤市風向改變時，很多平時屢試不爽的交易策略也會歸於失效。 一些廣為人知的交易方法，諸如「順勢而為」、「突破後下單」「高拋低吸」等等，這時 反可能會給投資者帶來損失。如同障礙賽跑一樣，6英尺高的身材在直道賽跑中會優勢盡 佔，但於穿越10英尺長管道障礙時，身材的高大反有撤肘之虞。 那麼該如何看待平時功勳纍纍，此時卻無力回天的矛盾呢？在討論交易策略時，你首先要 清楚的是你要跟的是哪一個勢或突破方向。交易週期有異，相應的交易策略則大相逕庭。 為求成功，你需要結合分析多種交易方式，選取適應面廣的那些----既可以隨時作出調整 ，又不致因調整而使優勢失去。關鍵在於：使所選取的操盤策略能盡可能多地適用於不同 的行情。 羅伯特‧裡亞，是一位二十世紀三十年代知名的技術分析師。他將匯市的長、中、短三個 時期，分別比作大浪、中浪和漣漪。大多數的投資者，雖不易得益於一日的行情變化，但 完全可受惠在中期的波動中------無非需要耐心等待兩周或者兩個月而已。你需要的是： 在駕馭中浪時，充分利用大浪之勢，而忽略那些微波漣漪。 這便是匯市「三段論」的分析要旨，在入市交易前一定要將此三者綜合考慮。每一種嘗試 都有不同的操作策略，而許多最終被摒棄的策略，在最初只置於單段著眼時，似乎是那樣 的誘人。只有那些通過匯市「三段論」考量的交易策略，才能擷取最大的利潤。 第一段：把握大浪 第一要務是判定"大勢"---即匯海中所謂的「大浪」，此宜從周線圖入手----圖表的週期 愈長，就愈能使你的視野跳出繁枝縟節，從而提前預知，進而把握住大勢。 但是，面對同一張月圖------放眼於月間大勢者少，而只識眼前波動者多。 判別周趨勢有多條途徑：利用「趨勢線」和「通道」技術行之有效；運用「移動平均線」 技術，也有著異曲同工之妙，其波形平滑而穩定-------以「周」為計量單位使然。 「平滑移動平均線」（MACD），是同類技術中出類撥萃的分析指標，由傑拉德‧阿貝爾首 創。在與收盤數據相關的三大技術指標中，...

by William J. O'Neil 這套方法非常簡單，名為CANSLlM，每個字母都代表潛力股在飆漲之前的共通性。 “C”代表目前的每股季盈餘。 根據我的研究，表現優異的股票在飆漲之前，其每股盈餘通常要比前一年同期的水準增加 20％。然而我經常發現有許多投資，甚至基金經理人，都會買一些每股季盈餘與前一年同 期水 準相差無幾的股票，其實這類股票根本欠缺上漲的動力。因此，我選股一條基本原 則，就是要選擇每股季盈餘比前一年同季盈餘要高出至少20％到50％的股票。 “A”代表每股年盈餘。 我發現表現優異的股票在發動之前的5年中，其平均每股年盈餘成長率為24％。因此，選 股的第二條基本原則是，選擇每股年盈餘高於前一年水準的股票。 “N”代表創新。 所謂創新是指新產品、新服務、產業新趨勢，以及新經營策略等。經過我研究發現，在股 價漲勢突出的公司當中，其中95％都曾有創新的發展。另外，股票創新高也是一種新發展 。根 據調查，有98％的投資人在股價新高時，都不願意進場購買。其實股市有一種特性 ，即看來漲得過高的股票還會繼續上場，而跌到接近谷底的股票可能還會繼續下滑。 “S”代表流通在外的股數。 在表現優異的股票當中，有99％的股票在開始漲升之前，其流通在外的股數都低於2500萬 股。有許多機構投資人喜歡流通在外股數較多的股票，這種策略反而犧牲掉一些上漲的潛 力股。 “L”代表領先股或落後股。 根據調查，在1953年到1985年間表現優異的500種股票中，其發動漲勢的相對強弱指標平 均為87％。(所謂相對強弱指數是指某支股票價格在過去12個月間的表現，與其他所有股 票同期間的比較值。例如某股票相對強弱指數為80，即是該股票在過去一年間的價格漲幅 比所有股票中80％的個股表現好。)因此，選 股的另一項基本原則是，選擇相對強弱指數 高的股票。我本人則都選擇相對強弱指數在80以上的股票。 “I”代表股票背後法人機構的支撐程度。 機構投資人對股票的需求最為強勁，而領先股的背後大都具有法人機構的支撐。盡管法人 機構的支撐是必要的，可是如果支撐的機構投資人太多，反而會對股票的表現造成負面影 響，因為假如該股或股市發生重大變化，機構投資人勢必會大量拋出持股，造成股價跌勢 加重。這也就是有些被許多機構投資人持有的股票，其表現難以突出的主要原因之一。 “M”代表股市價量變化。 股市中有四...

第七章 策略 包括海龜系統交易法則其餘指導方針的集錦 著名建築師梅斯.範.德洛在談及設計中的局限時曾經說過，"上帝就在細微之處。" 這句 話同樣適用於交易系統。 還有一些你在使用海龜交易法則中可能會造成明顯的交易獲利差異的細節。 進場指令 我們在前面曾經提到，理查德.丹尼斯和威廉姆斯.埃克哈特建議海龜在下指令時不要使用 停損。他們建議我們觀察市場，並且在價格觸及停損價位時下指令。 我們還被告知，一般比較好的做法是設置限價指令而不是市價指令。這是因為，限價指令 能比市價指令提供較好的成交價格和較少的價格下降機會。 任何市場隨時都有一個買價和一個賣價。買價是買家願意買入的價格，賣價是賣家願意賣 出的價格。無論何時，只要買價變得比賣價高就會產生交易。在成交量充沛時，市價指令 總是會以買價或賣價成交，而較大的單子有時只能以更差的價格成交。 一般會有一定數量的相對隨機價格波動發生，這有時被稱為反彈。使用限價指令的觀點是 將指令設置在稍低於反彈極限之處，而不只是設置一個市價指令。如果單子較小，限價指 令就不會引起市場波動，如果單子較大，限價指令幾乎總會使市場波動更小。 對於限價指令，需要一些技巧才能確定最好的價格，但是經過訓練，你應該能使用限價指 令得到比使用市價指令更好的接近市價的成交價。 快速波動的市場 有時，市場非常快速地波動，穿過了指令價格。如果你設置了限價指令，那麼，它就不會 成交。在市場快速波動的條件下，在短短的幾分鐘內，市場中每張合約就可以驅動成千上 萬的資金。 這時，海龜得到建議不要恐慌，在下指令前等待市場交易並穩定下來。 大多數交易新手發現這樣很難做到。他們會恐慌並下達市價指令。他們在可能最壞的時候 總是這麼做，並且經常在一天中的最高價或最低價以最差的價格結束交易。 在快速波動的市場中，流動性會暫時缺失。在快速上漲的市場情況下，賣家會停止賣出， 有意持倉等待更高的價格，直到價格不再上漲他們才會重新開始賣出。在這種情況下，賣 價會大幅上升，買賣差價會加大。 現在，隨著賣家不斷檯高賣價，買家被迫支付高得多的價格，最終，價格移動得太遠太快 ，結果新的賣家進場導致價格啟穩，而且通常迅速反轉並暴跌回一半。 在快速波動的市場中所下的指令，通常的結果是在抬高的最高價成交，正好是處於隨著新 的賣家的進場市場開始平穩的點位。 作為海龜交易者，在下指令之前我們...

第六章 出場 海龜對於獲利部位使用以突破為基礎的出場策略。 還有一個古老的說法："落袋為安，你永遠不會破產。"海龜不會同意這種說法。過早地退 出獲利部位，即過早地"落袋為安"，是採用趨勢跟隨系統交易時最為常見的錯誤之一。 價格從來不會直來直去；因此，如果你想趕上一段趨勢就有必要讓價格背離你運動。在趨 勢的初期，這通常可能意味著眼看著10%到30%可觀的利潤逐漸成為小幅虧損。在趨勢的中 期，這可能意味著眼看著80%到100%的利潤下降30%到40%。減輕倉位"鎖定利潤"的誘惑可 能會非常巨大。 海龜們知道，你在何時落袋為安會造成盈虧之間不同的差異。 海龜系統在突破時建立部位。大多數的突破並不會形成趨勢。這意味著海龜所做的大多數 交易都會導致虧損。如果獲利的交易所賺的錢平均下來不夠彌補這些虧損的話，那麼，海 龜就已經虧錢了。每個能夠獲利的交易系統都有不同的最佳出場點。 我們來看海龜系統。如果你在利潤為1N時退出獲利部位而在虧損為2N時退出虧損部位，你 就需要兩倍的獲利才能彌補虧損交易所帶來的損失。 在交易系統的各個組成部分之間存在著複雜的關係。這意味著你不能只考慮獲利部位的正 確出場，而不考慮進場、資金控管以及其他因素。 獲利部位的正確退出是交易最重要的程序之一，也是最不為人理解的一個方面。然而，它 會造成盈虧之間不同的差異。 海龜的出場 系統一出場對於多頭部位為10日最低價，對於空頭部位為10日最高價。如果價格波動與部 位背離至10日突破，部位中的所有單位都會退出。 系統二出場對於多頭部位為20日最低價，對於空頭部位為20日最高價。如果價格波動與部 位背離至20日突破，部位中的所有單位都會退出。 海龜在進場時一般不會設置出場停損指令，但會在早盤監控著價格，一旦交易價格穿過出 場突破價，就開始打電話下出場指令。 艱難的出場 對於大多數的交易員，海龜系統出場或許是海龜系統法則中唯一最難的部分。等待10日或 20日新低出現通常可能意味著眼睜睜地看著20%、40%甚至100%的可觀利潤化為泡影。 人們具有一種想要早點出場的強烈傾向。你需要極強的紀律性才能為了繼續持有部位直到 真正的大幅波動到來而眼看著你的利潤化為泡影。在大幅獲利的交易中，遵守紀律和堅持 原則的能力是成功老手的交易員的特徵。

第五章 停損 海龜使用以N為基礎的停損以避免淨值的大幅損失。 有一種說法，"市場上的交易員中，有無所畏懼的交易員，但卻沒有完全無所畏懼的交易 員。"因為不使用停損的交易員會破產。 海龜總是會設定停損 對於大多數人來說，始終抱著虧損的交易終究會反彈的祈望比乾脆退出虧損部位並承認交 易失敗要容易得多。 有一件事情我們要非常清楚----退出虧損部位絕對是非常重要的。長期來看，不會停止虧 損的交易員是不會成功的。幾乎所有失去控制並危及金融機構自身（比如，巴林銀行、長 期資本管理公司以及其他）安全的交易例子，都涉及到因為沒有止住較小的虧損而放任其 逐漸變成鉅額虧損的交易。 關於停損，最重要的是在你建立部位之前，你已經預先規劃退出的點位。如果市場的波動 觸及你的價位，你就必須每一次都毫無例外地退出。在這一立場上搖擺不定最終會導致災 難。 海龜的停損 有了停損並不意味著海龜總是讓經紀人設置實際的停損指令。 因為海龜持有如此大量的部位，所以，我們不想因為讓經紀人設置停損指令而泄露我們的 部位或我們的交易策略。相反，我們被鼓勵設定某個價位，一旦達到該價位，我們就會使 用限價指令或市價指令退出部位。 這些停損是無可協議的出場。如果某種商品在停損價進行交易，那麼，我們就退出部位； 每一次，都是確定的。 停損的設置 海龜以部位風險為基礎設置停損。任何一筆交易都不能出現2%以上的風險。 因為價格波動1N表示1%的帳戶淨值，容許風險為2%的最大停損就是價格波動2N。海龜的停 損設置在多頭部位進場價格以下的2N，空頭部位進場價格以上的2N。 為了保證全部部位的風險最小，如果另外增加單位，前面單位的停損就提高1/2N。這一般 意味著全部部位的停損將被設置在踞最近增加的單位的2N處。然而，在後面單位因市場波 動太快造成"滑價（skid）"或者因開盤跳空而以較大的間隔設置的情況下，停損就有所不 同。 例如： 原油 N=1.20 55日突破=28.30 進場 價格 停損 第一個單位 28.30 25.90 進場 價格 停損 第一個單位 28.30 26.5 第二個單位 28.90 26.50 進場 價格 停損 第一個單位 28.30 27.10 第二個單位 28.90 27.10 第三個單位 29.50 27.10 進場 價格 停損 第一個單位 28.30 27....

第四章 進場 海龜用兩個相關的系統進場，這兩個系統都以董銓的通道突破系統（Donchian's channel breakout system）為基礎。 在考慮某個交易系統時，一般的交易員通常是考慮進場信號方面的問題。他們相信，進場 是所有交易系統最重要的一個方面。 他們可能會很吃驚地發現，海龜們所用的是基於理查德.董銓傳授的通道系統以非常簡單 的的方式為主要進場系統。 海龜們得到了兩種不同卻有關係的突破系統法則，我們稱這兩個系統為系統一和系統二。 我們完全可以按照自己的意願自行決定將淨值配置在何種系統上。我們中的一些人選用系 統二交易所有的淨值，一些人分別用淨值的50%選擇系統一，50%選擇系統二，而其他人則 選擇了不同的組合。 系統一----以20日突破為基礎的偏短線系統 系統二----以50日突破為基礎的較簡單的長線系統 突破 突破定義為價格超過特定天數內的最高價或最低價。因此，20日突破可定義為超過前20天 的最高價或最低價。 海龜總是在日線盤中突破發生時進行交易，而不會等到每日收盤或次日開盤。在開盤跳空 的情況下，如果市場開盤超過了突破的價位，海龜一開盤就會建立部位。 系統一進場----只要有一個信號顯示價格超過前20天的最高價或最低價，海龜就會建立部 位。如果價格超過20天的最高價，那麼，海龜就會在相應的商品上買入一個單位，建立多 頭部位。如果有一個信號顯示價格跌破了最近20天的最低價，海龜就會賣出一個單位建立 空頭部位。 如果上次突破已導致獲利的交易，系統一的突破進場信號就會被忽視。注意：為了檢驗這 個問題，上次突破被視為某種商品上最近一次的突破，而不管對那次突破是否實際被接受 ，或者因這項法則而被忽略。如果有獲利的10日出場之前，突破日之後的價格與部位方向 相反波動了2N，那麼，這一突破就會被視為失敗的突破。 上次突破的方向與這項法則無關。因此，虧損的多頭突破或虧損的空頭突破將使隨後新的 突破被視為有效的突破，而不管它的方向如何（即多頭或空頭）。 然而，如果系統一的進場突破由於以前的交易已經取得獲利而被忽略，還可以在55日突破 時進場，以避免錯過主要的波動。這種55日突破被視為自動保險突破點（Failsafe Breakout point）。 如果你還沒有進場，在任何特定點位元都會有一些價位會觸發空頭進場，在另外一些不同 的較高價位會觸發多頭...

第三章 市場規模 海龜以一個波動率的常數百分比用作市場規模風險的測算標準。 市場規模是所有交易系統最重要的部分之一，但也是最不為人理解的部分。 海龜所用的市場規模測算標準在當時非常先進，因為通過調整以市場的美元波動率為基礎 的市場規模，該測算標準使部位的美元波動率標準化。這意味著在以美元表示的數量相同 的特定交易日，特定的部位往往會上下波動（與其他市場的部位相比），不考慮特定市場 根本的波動率。 這是實際情況，因為在每張合約上下波動劇烈的市場中的部位與波動率較低的市場中的部 位相比，會抵消較少的合約數。 這種波動率的標準化是非常重要的，因為這意味不同的市場中不同的交易對於特定的美元 損失或特定的美元收益往往具有相同的機會。這就提高了在多個市場間進行多樣化交易的 效果。 即使某個特定市場的波動率較低，但是，任何明顯的趨勢都會帶來相當大的獲利，因為海 龜會更多地持有這種低波動率商品的合約。 波動率----N的含意 海龜用一個理查德.丹尼斯和比爾.埃克哈特稱之為N的概念來表示某個特定市場根本的波 動率。 N就是TR（True Range，實際範圍）的20日指數移動平均，現在更普遍地稱之為ATR。從概 念上來看，N表示單個交易日某個特定市場所造成的價格波動的平均範圍，它說明了開盤 價的缺口。N同樣用構成合約基礎的點（points）進行度量。 每日實際範圍的計算： TR（實際範圍）=max(H-L，H-PDC，PDC-L) 式中： H-當日最高價 L-當日最低價 PDC-前個交易日的收盤價 用下面的公式計算N： N=(19×PDN+TR)/20 式中： PDN-前個交易日的N值 TR-當日的實際範圍 因為這個公式要用到前個交易日的N值，所以，你必須從實際範圍的20日簡單平均開始計 算初始值。 價值量波動率的調整 確定市場規模的第一步，是確定用根本的市場價格波動率（用其N值定義）表示的價值量 波動率。 這聽上去比實際情況更複雜。價值量波動率用下面簡單的公式確定： 價值量波動率=N×每點價值量 波動率調整後的部位單位 海龜按照我們所稱的單位（Units）建立部位。單位按大小排列，使1N代表帳戶淨值的1% 。 因此，特定市場或特定商品的單位可用下面的公式計算： 單位=帳戶的1%/市場價值量波動率 或 單位=帳戶的1%/(N×每點價值量) 範例 燃油（HO03H）： 日期 最高價 最...

第二章 市場：海龜交易什麼 海龜交易的是在美國芝加哥和紐約交易所交易的具有流動性的期貨。 流動性-海龜們用於確定能夠參與交易的期貨商品的主要標準就是構成市場基礎的流動性 。 海龜是期貨交易員，在當時更普遍地稱為是商品交易員。我們在美國人氣最旺的商品交易 所交易期貨合約。 因為我們交易的規模高達數百萬美元，所以我們不能在那些每天只能交易幾百張合約的市 場交易，因為那會意味著我們發出的指令會造成市場的大幅波動，結果是我們不承受巨大 的損失就難以進出部位。海龜只在流動性最好的市場進行交易。 一般，海龜在除穀物和肉類以外美國所有具有流動性的市場進行交易。因為理查德.丹尼 斯自己的帳戶已經達到了交易部位限額，所以，他無法允許我們在不超過交易部位限額的 情況下為他交易穀物。 我們不交易肉類是因為肉類交易廳中存在著內線交易員腐敗的問題。在海龜解散幾年之後 ，聯邦調查局（FBI）在芝加哥肉類交易廳開展了一場大規模的針刺行動（sting operation），指控多名交易員涉嫌價格操縱及其他形式的腐敗行為。 以下是海龜參與交易的期貨市場的清單： 芝加哥期貨交易所（CBOT） 30年期美國長期國債（Treasury Bond） 10年期美國中期國庫券（Treasury Note） 紐約咖啡可可與原糖交易所（NYCSC） 咖啡 可可 原糖 棉花 芝加哥商品交易所（CME） 瑞士法郎 德國馬克 英鎊 法國法郎 日圓 加拿大元 標準普爾500股票指數 歐洲美元 90天美國短期國庫券（Treasury Bill） 紐約商品期貨交易所（COMEX） 黃金 白銀 銅 紐約商業期貨交易所（NYMEX） 原油 燃油 無鉛汽油 海龜被給予可自行決斷不參與清單中任何一種商品交易的自由。不過，如果某個交易員決 定不參與某個特定市場的交易，那麼，他根本就不參與該市場的交易。我們得到建議，不 要不一致地參與市場交易。

第一章 完整的交易系統 海龜交易系統是一個完整的交易系統，它包括了交易的各個方面，實際上沒有給交易員留 下一點主觀想象決策的餘地。 大多數成功的交易員都使用機械交易系統。這並非偶然。 一個良好的機械交易系統可以自動運行整個交易程式。對於交易員在交易中必須制定的每 項決策，系統都會給出答案。該系統使交易員更容易進行一致性的交易，因為有一套明確 說明應該做什麼的法則。交易的機械化就是不留給交易員自己進行判斷。 如果你知道自己的系統能夠長期賺錢，你就比較容易接受信號，並且在虧損期間按照系統 信號進行交易。 如果你在交易中依賴自己的判斷，你可能會發現應該勇敢時你卻膽怯，而應該小心翼翼時 你卻勇氣十足。 如果你有一個機械交易系統在發揮作用而且你一致地跟隨它，那麼，儘管可能有來自於一 長串虧損或者鉅額獲利的內心的掙扎，你的交易都將是一致的。自信、一致性以及由徹底 檢測過的機械交易系統所保證的紀律，是大多數能夠獲利的交易員成功的關鍵。 海龜交易系統是一個完整的交易系統。其法則覆蓋了交易的各個方面，並且不給交易員留 下一點主觀想象決策的餘地。它具備一個完整的交易系統的所有成分。 一個完整系統的結構 ‧ 市場----買賣什麼 ‧ 市場規模----買賣多少 ‧ 進場----何時買 ‧ 停損----何時退出虧損的部位 ‧ 出場----何時退出獲利的部位 ‧ 策略----如何買賣 市場----買賣什麼 第一項決策是買賣什麼，或者本質上在何種市場進行交易。如果你只在很少的幾個市場中 進行交易，你就大大減少了趕上趨勢的機會。同時，你不想在交易量太少或者趨勢不明郎 的市場中進行交易。 市場規模----買賣多少 有關買賣多少的決策絕對是基本的，然而，通常又是被大多數交易員曲解或錯誤對待的。 買賣多少既影響多樣化，又影響資金控管。 多樣化就是努力在諸多投資工具上分散風險，並且通過增加抓住成功交易的機會而增加獲 利的機會。正確的多樣化要求在多種不同的投資工具上進行類似的（如果不是同樣的話） 下注。 資金控管實際上是關於通過不下注過多以致於在良好的趨勢到來之前就用完自己的資金來 控制風險的。 買賣多少是交易中最重要的一個方面。大多數交易新手在單項交易中冒太大的風險，即使 他們擁有其他方面有效的交易風格，這也大大增加了他們破產的機會。 進場----何時買賣 何時買賣的決策通常稱為進場決策。自動運行的系統產...

　　道氏理論是所有市場技術研究的鼻祖。儘管他經常因為“反應太遲”而受到批評，並且有時還受到那些拒不相信其判定的人士的譏諷（尤其是在熊市的早期），但只要對股市稍有經歷的人都對它有所聽聞，並受到大多數人的敬重。或多或少都在留意它，但是從未意識到那是完全簡單的技術性的，那不是根據什麼別的，而是股市本身的行為（通常用指數來表達），並不是根據基本分析人士所依靠的商業統計材料。 　　值得一提的是，這一理論的創始者——查理斯•道，聲稱其理論並不是用於預測股市，甚至不是用於指導投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨錶。道建立了道鐘斯財經新聞服務社，並被認為他發明了股市平均指數。在理論是在其身後命名的。其基本原理主要羅列於他為《華爾街日報》撰寫的文章中。１９０２年，在他去世以後，他的繼承者《華爾街日報》的編輯威廉•P•哈密頓繼承了道氏的理論，並在其２７年有關股市的評論寫作過程中，加以組織與歸納而成為今天我們所見到的道氏理論。 　　在詳細介紹道氏理論之前，有必要對股票平均指數加以說明。在道氏所處的時代之前，許多銀行家及商人都熟知，大多數上市公司的股票價格都傾向於同時漲跌；而那些與總體經濟趨勢相反地特例很少，並且一般說來不會持續這種相反的走勢到幾天或幾周的時間。每當一個漲勢出現後，某些股票比另外一些漲得快一些，漲幅也大一些，而當這一趨勢開始轉向熊市時，一些股票要迅速地下跌，而另一些則可表現出一定的抗拒力量，以阻止這種下拉市場的作用力——但這一事實仍然保持著：大多數股票都傾向於同時波動，不用說，他們現在這樣，並且將永遠如此。 　　上述事實已為人們所共知——但經常被人們視為理所當然的事，以致於重要性經常被忽視，除了在本書所及的各個方面外，無論從許多角度看都是十分重要的。學習市場技術分析的學生從道氏理論開始的一個最重要的原因，就是該理論強調總體市場趨勢。 　　查理斯•道被認為是第一個試圖通過選擇一些具有代表性的股票的平均價格來反映著體證券市場趨勢（或更確切地說，水平）而做了徹底努力的人，最終在了１８９７年１月，形成了道氏在其市場趨勢研究中使用的辦法、我們仍在按其形式所使用的兩個到道鐘斯指數。其中之一自由２０家鐵路公司股票組成的，因為在他那個時代鐵路公司是主要的產業。另外一個是工業指數，代表所有行業，最初僅有有幾隻股票組成，其數量是在１９１６年增加到２０，而在１９２８年１０月１一增加到３０個。 ...

一、操作系統： 1.市場是受到技術面、籌碼面、心理面、基本面、政策面、國際局 勢、天災人禍與其他不可知的因素所綜合影響的結果， 任何分析預測都含有「猜」的成分，不可能每次都猜對行情。 交易的目的是要賺錢，而不是讓自己的預測能力達到100﹪。 想要成功、想要有穩定的績效，就必須建立自己的操作系統。 2.這行的賺錢秘訣不在「預測行情」， 而在於「賺錢加碼、賠錢停損」。 許多人失敗的原因不在看不準行情，而是無法保持穩定的績效， 總是不斷的賺小錢賠大錢。 一個好的交易系統要讓你「大賺小賠」， 讓你看對時賺最多，看錯時賠最少。 3.有人說：「操作只有一個方向，不是多頭也不是空頭，而是對的 方向。」 賠錢的部位就是「錯」的部位，賺錢的部位才是「對」的部位， 而對的部位才可以加碼，錯的部位就應該停損。 二、行情規劃： 1.每個人的操作風格、操作週期與風險忍受度都不同。 所以有可能明知會漲，卻不適合買進， 或是別人進場的點卻不適合你。 要依自己的行情規劃配合自己的操作系統來操作。 2.研究盤勢，只有一個目的，那就是找尋交易機會。 必須知道何時該出手，該出手時就必須把握。 行情規劃不可能每次都對，看對看錯不是最重要的， 重要的是看對時賺多少，看錯時賠多少。 三、順勢操作： 1.每個人都知道順勢操作，但是很多人認為難就難在趨勢很難判斷。其實事 後來看，很多人會覺得趨勢很明顯，當時為什麼看不出來？ 原因是大部分人想買在最低點賣在最高點，不斷的搶反彈、猜轉折 點，而不是待趨勢確認後，順勢操作。 2.不要試圖去買在最低點，或放空在最高點。技術面來說，等於是 猜底部頭部，不但容易猜錯造成虧損，也會抱不牢原來賺錢的部位。 （打個比喻：先殺掉會生金蛋的雞，再養可能不會生蛋的雞。） 3.猜轉折點在心理上容易患得患失，搞砸本來很好的交易機會。 因為錯失最低點而不敢買進，看著行情漲上去。 因為會判斷不準，心理總會怕，資金的投入一定很少。 因為沒信心，一有風吹草動又自己嚇出場。 （總結：看對不敢作、作了作不多、作對不敢抱、抱了抱不久。） 4.「利潤是坐出來的」，所以應盡量待在市場中。 在波段中只可順勢操作，不可搶短而反向操作。 趨勢轉折有明確跡象，趨勢未變，操作方向不變。 在下跌波段中，抱空單找買點。 在上漲波段中，抱多單找空點。 四、進場佈局： 1.當趨勢有轉變跡象時，空手者可找安全的點少量試單，但不可...