市場求生手冊

若你想成為一位價值投資者，那你可以遵循以下兩個簡單的法則篩選股票： 1. 用極端低廉的價格去購買一般的公司（低PB/PE/PS/PCF） 2. 用合理的價格去購買優質的公司（高ROE/ROA/ROC+合理的PB/PE/PS/PCF） 第一種方式的老祖宗就是Benjamin Graham，他在1934年所著的「證券分析」到現在都還是價值投資的聖經之一。那時的證券市場還不像現在如此成熟，也沒有所謂的證券分析師，他開創了藉研究財務報表來評價股票的先河，而他經營的Graham-Newman Fund，績效也遠超過同期間的指數，這段期間包括讓無數人傾家蕩產、流離失所的大蕭條。 Graham曾經說過：「股價以短線來說是投票機，以長線來說是體重計。」短期股價經常會背離企業本身的價值，市場越不理性、極端價格越常見，抱著購買優質企業的精神的投資人機會越多。他認為在投資時，要挑選擁有優異的盈餘歷史、借款比率低、有能力配發股息的股票。除此之外，市值最好遠低於淨值，能夠低於公司的淨現金更好，因為這些股票長期多半可以回到淨值，即使最後被清算也有機會獲利。 這套方法直到現在還是被許多價值投資人奉為鐵律，但購買低於淨值的股票這招，後來被Warren Buffett戲稱為煙屁股投資法，癮君子可以從地上撿些煙屁股來抽，但抽沒幾口就得丟掉。他是這麼說的：「如果你用很低的價格買進某家公司的股票，短期有機會以不錯的價格獲利了結，但長期這家公司的經營業績可能會很糟糕。」 話雖這麼說，但早期他同樣奉行這種煙屁股投資法，其合夥基金以及早期的Berkshire，其投資報酬率甚至高於後期的Berkshire。Buffett直到1970年代中期，Berkshire已經成長的太大，不再適用這個方法之後（因為煙屁股大部分是小型股，本小的時候還可以買低賣高賺賺差價，錢多時除非要入主重整，大量購買很容易陷入流動性陷阱），才接受Charles Munger的建議，轉而學習Philip Fisher，重視企業的利基與ROE，並願意接受以較高的本益比買進，以長期持有來換取企業的成長。 如果你是效率市場的支持者，大概會對以上的說法嗤之以鼻，因為根據理論，市場價格已充分反應了所有的公開資訊，所以投資人無法藉著基本面分析來獲得超額報酬。但有趣的是，提出效率市場理論的Eugene L. Fama（ 綠角 ...

上篇提到的都是美股，勢必會有人懷疑這套方法在國際市場的有效性，接下來再讓我們看幾篇針對全球股市的研究。 Barton Biggs（Hedgehogging，中文書名「 上億資金怎麼玩 」的作者—又是一本好書配上爛譯名）於1990年提出了「Ben Graham Would Be Proud」 這篇研究報告。作者分析了MSCI資料庫中的所有股票，其中約只有20%是美股，研究期間從1981到1990年。這篇報告一樣把這些個股按照P/B排序分為十組，每年重組一次，基準指數為MSCI global equity index。其研究結果顯示，最低PB組與最高PB組的年化報酬率差異為9.2%，而最低PB組高於基準指數5.1%，如下表所示： 而在Fama and French在1998年所提出的「 Value versus growth: The international evidence 」這篇論文裡，摘要的第一句就是「Value stocks have higher returns than growth stocks in markets around the world. （在全球股市中，價值股有高於成長股的投資報酬）」。1975-1995年間，低P/B和高P/B所建構的全球投資組合，其年化報酬率差距為7.68%；在13個主要市場中，有12個市場的價值股表現超越成長股。下表是各國在研究期間內的數據，我們可以看到在研究期間內，除了義大利股市之外，其餘12個國家的低PB組合表現都優於高PB組合： 看了這麼多國家，各位看倌最關心的大概還是台灣適不適用這套方法。在「 價值型投資風格於台灣股票市場之研究 」這篇論文中，作者陳巧玲以民國71-91年所有的上市股票為對象，排除金融業、全額交割股和淨值為負的股票後（這邊因為沒有原始資料，所以我不是很確定會不會造成存活者偏誤。但根據作者所說，投資組合是在每年五月時，以前一年的年報為基準構成，理論上是不會有），將個股依P/B、P/E、P/S均分為五組後分析。以下是論文摘要的節錄： 1. 依據低P/E、低P/B及低P/S所形成的價值型組合，績效表現均優於市場組合及成長型組合，其中又以P/B之價值型組合最為突出。 2. 不論處於多頭或空頭市場，價值型組合均能一致地擊敗市場組合及成長型組合。其中，空頭時期的價值效應...

方法很簡單： 1.找一個可以看到財報的地方，我是用寶來點金靈的個股盤後功能，不然買本四季報也就夠了。 2.把最近五年年年賺錢的股票挑出來。 （代表經營能力還ok，即使碰到產業低點都還不會虧錢，如果覺得五年裡只虧個一年還好，那也可以） 3.把歷年平均ROE低於10%的刪掉。 （太低代表公司運用股東權益的效率不彰） 接下來就看個人喜好，你可以把毛利低於30%的刪掉，歷年平均營收成長率不到20%的刪掉，負債比高於50%的刪掉，流動比不到200%的刪掉，股本大於（或小於）xx億的刪掉……當然還有很多財務數字可以供各位利用，上面的數字都只是一個參考，可以自己調整。 大概把股票刪到剩個幾十檔之後，就可以慢慢挑啦！原則只有一個：越便宜越好。便宜的基準又是什麼呢？說出來不怕大家笑，P/E。歷年平均，去年或當年隨你高興，個人的習慣是挑低於8以下的，有興趣也可以看看消息或者產業面的資訊。 就如同很多前輩講的，當時通常線很爛，量很低，不過越爛越低越好。有技術分析底子的想等w底三重底或者突破整理區再買也可，不過這樣要天天看很煩，所以個人習慣是夠便宜買了就扔著不管。 分散投資，永遠不要把雞蛋放在同一個籃子，雖然刪去法可以有效閃過那些經營狀況不佳的公司，但是產業變遷或者做假帳之類的問題，財報本身可能無能為力。 大概一年重做一次功課就好了，反正財報就是長那樣，頂多再偶爾看看自己手上股票的月營收季報新聞之類的。 如果堅持要設停損點的話嘛，20%-30%應該夠用，或者等發生對公司有重大影響的事件（像是長期採購者轉單殺價之類的）。停利就等本益比偏高或噴量，若要參考技術線型也可，我自己是看後者。 2006/6/12 @  PTT 想要看到最新文章，記得追蹤FB： 麥克風的市場求生手冊