投資封神榜》柏格
投資封神榜》柏格大學論文 發想基金新觀念
■ 記者 劉道捷
柏格1929年5月8日生於美國紐澤西州蒙克雷爾（Montclair）的富裕家庭，是雙胞胎中的老大，卻是三兄弟中的老二，有一個哥哥。
柏格的祖父是企業家，創辦美國磚業公司（American Brick Corporation），也是美國製罐公司（American Can Company）共同創辦人，美國製罐茁壯成大企業，是道瓊30種工業股價指數成分股之一，後來改名普美利加公司（Primerica）。柏格的父親在祖父的公司工作。以當時的水準來說，柏格一家算是富有的仕紳階級。
只是這對雙胞胎似乎命中帶衰，生不逢辰，出生半年後，美國股市大崩盤，千百萬人的財富在崩盤與隨後的大蕭條中一掃而空，人人都變成無產階級，柏格的家庭也不例外，變成了窮人。
柏格在這種環境長大，理財觀深受影響，態度十分保守，在金錢方面避免魯莽躁進，不求一夕致富，不受橫財夜草誘惑，希望能夠保住賺到和儲蓄起來的錢。
理財觀保守 不求一夕致富
貧困的環境讓他從小就覺得人生不安穩，財富人生更是不安穩，沒有財務上的安全感就是弱者，有錢就是成功，因此他從小就下定決心，協助重振柏格家族的往日榮光，消除父母在財務上的不安全感。
可惜的是，他消除父母親財務上不安全感的孝心沒有實現，到了1940年代，他父親因為酗酒，失去了工作，後來更跟妻子離婚，兩人都在1956年、50多歲時就英年早逝。
家庭環境也影響三個男孩的學業，柏格的父母供不起三個兒子上大學，兄弟也願意犧牲，就讓學業成績優異的老二上大學，老大去參軍，加入美國海軍陸戰隊，老三高中畢業就找工作賺錢養家。
不過柏格也沒有閒著，從小就努力工作，送報、送雜誌、賣冰，盡力做小小孩能做的工作。到了16歲，在海濱度假勝地送信，終於跨過時薪1美元的大關。柏格老來回想，仍然很高興。
從小就打工 論文特立獨行
柏格以全班第二名畢業，可以在好幾個著名大學中選擇，包括哈佛大學與威廉斯學院，結果他放棄哈佛大學，選擇普林斯頓大學，原因是錢多、事多、離家近，普林斯頓大學給他比較多的獎學金，也給他工作，離家也真的比較近。
柏格唸的是經濟系，老實說，大一、大二成績不太好，原因是他除了唸書之外，還要在學校餐廳端盤子、在體育館裡賣票，最多的時候，一星期要工作30小時，一星期才168小時，天曉得柏格有多少時間唸書？
因為成績不好，學校警告他，再不努力，就要取消他的獎學金和工作，逼得他加倍努力，才符合學校的標準。
因此到了四年級要寫畢業論文時，別人寫的是亞當．斯密、凱因斯或馬克斯，柏格比較特立獨行，覺得太多人寫斯斯，他那一個斯都不想寫（大概也寫不動），只好到處找靈感，這一找，就找到了後來影響共同基金業幾十年的素材了。
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世紀投資封神榜》柏格 鑽研共同基金有成
■ 記者 劉道捷
1949年時，共同基金業還是微不足道的行業，整個美國大約有100檔共同基金（現在光是股票型基金就超過8,000檔），大約有20多家公司經營共同基金，大部分公司設在波士頓，管理的資產約20億美元，大約占美國家庭儲蓄的1%。
當時最大的共同基金公司是麻省投資人信託公司（Massachsetts Investors Trust），市場占有率25%，富達、富蘭克林等等現在家喻戶曉的名字，當時都是小弟弟，甚至是小嬰兒，排名十幾、二十，只能比小，不能比大，不知道活不活的下來。
普林斯頓大學不是普通好的大學，柏格不選什麼銀行、保險、公債之類的題目，偏偏選上幾乎很少人知道的共同基金，可以看出當時他的情勢可說相當窘迫，只好選一個相當冷門的題目，也可以說他特立獨行，希望研究最艱難的題目。
看看柏格寫學士論文的經過，可以看出他21歲時，就形成20世紀一些最重要的投資理念，下面是他對當時情況的自述：
學士論文 冷門題目
「1949年12月一個晴朗的日子裡，我坐在普林斯頓大學汎世通圖書館，當時我大三，想決定大四學士論文的題目，身為經濟系學生，我希望寫一篇題目從來沒有人寫過的論文。
「我打開一本財星雜誌，看到一篇探討共同基金業的文章，篇名叫做『波士頓錢多多』，當時我從來沒有聽過共同基金業。財星雜誌的文章指出，共同基金業很小，但爭議很多，我立刻知道我不想寫馬克斯、不想寫亞當斯密、不想寫凱因斯，因為很多人寫過他們了。
提出處方 發揮功能
「寫論文的過程中，我對共同基金業做了很多研究，採用共同基金記錄中軼事性的證據。就我細心研究六檔基金的投資績效後，得到的結論是「共同基金不能宣稱績效勝過大盤指數」。
「論文針對共同基金提出很多處方，不但有將來創設指數型基金的概念，也有創設先鋒公司（Vanguard）的概念。我指出共同基金應該降低銷售費與管理費，應該注意主要功能─管理，不該注意所有周邊事務，基金應該以最有效率、最誠實、最經濟的方法管理。」
這篇論文共有123頁，篇名叫「投資公司在經濟上的角色」（The Economic Role of the In-vestment Company），認定當時還在嬰兒期的共同基金業一定會大躍進，藉著促進經濟成長、促使散戶與法人分享成長果實，發揮雙重功能：發揮最大的經濟功能。
文中批評共同基金業的缺失，提出幾點至今仍然擲地有聲的重要觀念。包括以效率、誠實與坦白服務投資人；推動創新，開發新基金，開拓法人市場；節制過度宣傳。以及選擇投資時，把成本當成最重要的因素。
結果這篇論文深獲好評，得到A+的成績，讓柏格總成績提高，以優異的學業成績畢業，進而踏入這一行，成為業界領袖，連柏格自己都說這是天意。
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世紀投資封神榜》柏格理論 不讓莊家抽過頭
■ 記者 劉道捷
1950年代開始時，共同基金業可說是美國的新興金融服務業，絕少有人注意。當時的柏格是初生之犢，青春年少，抱著濃厚的理想主義，認為共同基金應該降低銷售手續費與管理費，應該以最有效率、最誠實、最經濟的方法管理。
換句話說，柏格暗指基金公司賺基金受益人太多錢了，只顧賺錢，沒有盡到照顧投資人的責任，應該降低收費，加強創造投資績效。
柏格的話看來模模糊糊，其實柏格一生極為重要的一些投資理念，大致上已經呼之欲出。其中降低費率的說法，跟投資人的收益關係比較密切，用最經濟的方法管理也跟降低費率有關，顯然早在50多年前，柏格就認定共同基金業的收費有不合理的地方。
基金投資 運用方法管理
從柏格的論文中，可以看出他的投資心法之一跟基金的費用有關。用通俗的話來說，就是「別讓莊家抽走太多錢」。用在股票交易上，意義是周轉率不要太高，以免被交易手續費、稅費吸走了太多錢。用在基金投資上，就是要注意基金公司到底收了你多少費用，高明的基金投資之道，是減少莊家從你的賭注中，抽走太多錢。
當時他還是學生，當然不可能推動這種理念。但是，他的理想卻深獲讚賞，普林斯頓大學榆樹俱樂部經理是其中之一。這位經理碰到當時美國第四大基金業者威靈頓基金公司（Wellington Funds）創辦人摩根（Walter Morgan），跟他強力推荐柏格和柏格的論文，也叫柏格把論文寄給摩根。
摩根自己是普林斯頓大學畢業生，卻不看好母校的畢業生，認為普林斯頓的學生被寵壞了，沒有看柏格的論文，不想面試柏格，也不想僱用柏格，後來大概是情面難卻，願意給柏格機會，卻也不願意親自面試，而是派公司的兩位高級經理人跟柏格談。
其實柏格不是找不到工作，也不必強求摩根。柏格希望進入銀行業或投資業，而且有兩家大公司可以選擇，一家是費城國民銀行（Philadelphia National Bank），一家是老牌的費城證券經紀商波寧公司（Boenning & Company），柏格正難以決定到那家公司去。
降低收費 創造投資績效
柏格還請教一位老友，老友說他問道於盲，因為他自己的畢業論文寫的是共同基金，應該最清楚，何必問別人。真是一言驚醒夢中人。同時面試柏格的威靈頓公司兩位經理人對柏格讚賞有加，建議摩根看柏格的論文。
摩根一看，大為驚艷，當即叫公司50個員工人人都要好好看看，還說柏格比他還了解共同基金業，決心請柏格到威靈頓公司工作，卻又欲擒故縱，告訴柏格不想要他。最後終於告訴柏格，共同基金業才是柏格大展身手的地方，到銀行和券商工作簡直是浪費柏格的長才。這時柏格才下定決心。
1951年7月5日，柏格開始到威靈頓基金公司上班，踏上基金管理革命之路的第一步。
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投資封神榜》錯估合併情勢 柏格失荊州
■ 記者 劉道捷
威靈頓管理公司與波士頓四人幫談判合併事宜時，持有威靈頓管理公司10%股權的大股東、最早經營組合基金的投資專家康菲德得到消息，表示絕對反對威靈頓與桑杜潘路投資顧問公司合併，還威脅要提起訴訟，阻止合併。
威靈頓創辦人摩根叫柏格飛到康菲德居住的日內瓦，希望說服康菲德回心轉意。康菲德告訴柏格，波士頓四人幫這批王八蛋不是好夥伴。但他們是王八蛋還不是問題，問題是以他們的投資智慧而言，他們不是「好王八蛋」，要是他們達不到柏格的要求，柏格趕不走他們，他們會把柏格趕走。康菲德告訴柏格，「你將來也會發現這一點。」
柏格不知道怎麼可能會這樣，但是，他說服了康菲德，讓他答應不提出告訴。
柏格真的太看好這樁合併案了，也真的看錯波士頓四人幫了，雙方合併的條件之一是四人幫合計可以從摩根釋出的股份中，取得合併後新公司40%的股權，柏格自己只擁有28%的股權。
柏格低估或沒有意識到這種股權分配的危險性，結果自陷危地。柏格後來說，自己太天真。其實柏格不是太天真，而是太沒有看人的眼光，看不出人心隔肚皮，隨隨便便就把公司40%的股權給了別人。
自陷危地 四成股權拱手讓人
於是兩家公司結合成一家。但是，王子和公主並沒有從此永遠過著快樂的日子，隨著二次世界大戰後的長期大多頭市場走向結束，共同基金業的經營開始出現問題，投資人贖回金額日漸增加，管理資產減少，公司股價不斷下跌，日子愈來愈難過，柏格與波士頓四人幫的衝突開始出現。
隨著空頭市場日益嚴重，美國經濟狀況愈來愈低迷，柏格與四人幫的裂痕只有愈來愈深，雖然其中有過幾次轉機，雙方之間的鴻溝卻永遠無法彌補。到了最後，四人幫仗著比較多的股權，要求柏格辭職，柏格拒絕，四人幫就把已經升任董事長的柏格開除了。
柏格被開除隔天一早，就要趕到紐約，參加威靈頓旗下一檔基金的股東大會，因為他還是這檔基金的董事長，波士頓四人幫可以把柏格從威靈頓管理公司開除，卻不能把柏格從基金董事長的職位開除。
董座不保 雙方嫌隙愈來愈深
這種組織結構是當年美國基金業特殊的地方，真正重要、掌握所有實權的是投資顧問公司或投資管理公司，這種公司負責所有經營、業務、資產管理、選股，投資、行銷、承銷等一切事務。
另一方面，投顧公司旗下的每一檔基金跟投顧公司一樣，也是公司組織，擁有公司該有的結構，例如，有董事會、董事長、獨立董事、股東大會等等，卻幾乎全部都是空的。由基金組成的公司跟投資顧問公司或投資管理公司簽約，把絕大多數職責委託投顧或管理公司負責。
柏格是個奮鬥到底的人，基金組成的空殼公司變成了他反攻大陸、重整舊山河的根據地。
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世紀投資封神榜》倡議共同化 柏格顛覆傳統
■ 記者 劉道捷
柏格被威靈頓管理公司解除董事長職位後，大約花了半年功夫，終於說動威靈頓公司旗下12檔基金的董事會，另行成立公司，自行負責大部分業務，但仍然委託威靈頓公司選股與行銷。
這樣等於由威靈頓公司成立與管理的這些基金棄暗投明，跟威靈頓切斷一部分關係，威靈頓繼續擔任多檔基金的投資顧問和流通代理，其他事務由新成立的公司自理。
先敗後勝 營運模式獲支持
這種作法在共同基金業十分特殊，合乎柏格在學士論文中的主張，也合乎他從1970年代初期就提倡的共同基金「共同化」。
當時除了兩家基金管理公司之外，都是根據傳統的模式成立（但這兩家公司到1980年代也改成傳統模式），即基金的法人組織是空殼，基金管理或投資顧問公司掌握一切，基金每年根據資產規模，付一定比率、如1%的管理費給投顧公司。
因此共同基金名稱雖然動人，其實不是追求投資人共同利益的「共同化」基金，跟共同保險公司由保戶「共同」擁有的情形不同。共同基金管理公司的作為大致是以公司本身的利益為依歸，追求管理或投顧公司股東的共同利益，而不是以共同基金投資人的利益為依歸。
柏格主張共同化，減少管理公司的需索（或勒索），提高基金投資人的利益，得到大多數基金投資人的熱烈支持，威靈頓公司創設的多檔基金逐漸倒戈，支持柏格主張的營運模式，成立新公司，把基金的經營內部化。
因此柏格創立的先鋒公司（Vanguard）一開始就有38萬個股東，柏格能夠得到眾多投資人支持，原因大概是波士頓四人幫把柏格從董事長的位置趕下台，實在是太過分了一點。
另一個原因可能是柏格確實眾望所歸，是基金業最高明的經營者，就像威靈頓創辦人摩根說的一樣，四人幫對基金業的了解加在一起，都不如柏格。
在這場公司內鬥中，柏格先敗後勝，其中秘辛與過程十分精彩，柏格能夠反敗為勝最主要的原因，應該是他最照顧基金投資人利益的急先鋒，不久之後他就要推動顛覆基金業基礎的改革。
威靈頓公司和旗下基金取名都帶有英國歷史氣息，基金名字都是W開頭，英國海軍名將納爾遜的封號就是威靈頓公爵。柏格也喜歡英國史，尤其喜歡研究英國海軍史，為新公司取名字時，想到的大都是跟納爾遜有關的名字。
改革先鋒 照顧投資人利益
他最喜歡的名字「勝利」，是納爾遜1805年指揮特拉法加海戰的旗艦，不過，納爾遜卻是在這艘戰艦上殉國，拿來當新公司的名字，實在是大觸楣頭。
柏格想了好久，終於找到納爾遜1798年指揮尼羅河海戰大勝的旗艦「先鋒號」（HMS Vanguard）。
柏格把公司取名先鋒，其實很有意義，預示柏格將來是美國共同基金業改革的先鋒。
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柏格操作基金 無為而治
■ 記者劉道捷
1974年9月24日先鋒集團創立，隔年5月1日開始營業，立刻成為旗下擁有十多檔基金的基金家族，但是根據先鋒集團跟威靈頓集團所訂的合約，基金的管理（選股）和流通仍然由威靈頓集團負責，先鋒集團只負責行政管理，而且柏格不能從事資金管理、不能操作基金。
四人幫中有人問柏格，行政管理應該很無聊吧？柏格回答說：「你知道的太少了，老兄。」
原來柏格有一個不管理而管理基金的點子。他從先鋒集團創業之初，幾乎立刻就開始推動大學時的夢想，籌設指數型基金。於是到1976年8月，世界第一檔指數型基金先鋒500（Vanguard 500 Index Fund）開始對投資大眾銷售。
指數型基金 不需要管理
柏格吃盡千辛萬苦，好不容易找到券商代銷，但是先鋒500指數型基金實在太前衛了、太奇怪了，初期推廣十分不順利。券商預估可以賣出1.5億萬美元，結果只收到1,100萬美元。
公司董事和四人幫質疑柏格違約管理基金。柏格回答說，他沒有管理基金，因為指數型基金不需要管理，也沒有人管理，別人也不願意管理先鋒500，因為這檔基金沒有管理費可收，因此先鋒集團就變成了這檔「被動管理型」基金的經理人。
先鋒500指數型基金反映柏格最重要的投資之道，就是「別在草堆裡找一根針，要把草堆整個買下來。」換句話說，不要花費時間尋尋覓覓，在幾百、甚至幾千檔股票裡費心挑選，要買整個大盤、把整個股市買下來。
事實證實，靠先見之明，買進正確的股票、判斷正確的投資型態、挑選正確的基金經理人就像大海撈針一樣，既花錢、又傷身，最糟糕的是，大部分情況下，還要大大的虧錢。
例如，美國現在光是股票型基金，就有8,000多檔，扣掉管理費和其他費用後，有幾檔基金能夠連續五年、十年帶給投資人超過大盤的報酬率？恐怕十隻手指就能算出來。基金投資人選中這種基金的機率有多少？
從古到今，到底出了幾個像坦伯頓或林區一樣的基金經理人，有多少人從坦伯頓成立基金時進場，有多少人從林區開始操作時買進麥哲倫基金，在他們退休時贖回，享受到他們創造的全部超高的投資報酬率？
草堆尋針難 買下草堆來
挑選基金和基金經理人時，大家主要是看過去的績效，忽略昨天行得通的東西明天未必有用。投資股票有四種風險：股票風險、型態風險、經理人風險和市場風險。柏格認為，前三種風險可以輕易規避，就是擁有整個股市，而且永遠持有。
股市風險很大，而且始終存在，投資主動管理型股票基金好比把前三種風險加在經理人身上，如果你不敢說自己正確無誤，你就必須分散投資，擁有整個股市是最徹底的分散投資。
柏格主張，既然大家都沒有在草堆尋針的能力，就把整個草堆買下來吧！也就是買指數型基金就好了，何必花大錢買主動管理型基金？
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世紀投資封神榜》回歸平凡的投資哲學
■ 記者劉道捷
柏格一直在各種場合裡，宣揚自己近乎神聖的投資哲學，說神聖是因為柏格立意良善，從投資人的立場談投資之道。他的投資哲學卻是以回歸平凡、回歸極簡為基礎，容易了解、容易實施。他出過幾本談投資之道的書，包括1994年出版的《柏格談共同基金（Bogle on Mutual Funds）》。
他也曾把幾十年的經驗融會貫通，列出了十大投資原則，實際上，十大原則談的都是基本投資觀念，顯然投資前必須先革心、必須建立正確的投資心態，十大原則第一條就是告訴你風險無法逃避。
一、風險無法逃避
他的說法是一旦你決定把錢投資下去，希望增加財富，你必須決定的事情不是要不要冒險，而是決定要冒那一種風險，不管你怎麼做，你的資本都會有虧損的風險。如果你把錢放在本國貨幣儲蓄帳戶裡，你不會有外匯風險，卻可能遭到通貨膨脹的嚴重侵蝕，這種風險幾乎保證你無法達成累積資本的目標。
投資股市短期內的風險的確很高，但是，只要投資十分多元化，長期應該可以創造十分持續一貫的可觀成長。
二、要買得對，抱得緊
你面對的最重要決定是投資組合應該怎麼正確的配置資產，股票可以替你創造資本和收益成長，債券可以保值和創造經常收益。一旦你找到正確配置，就要緊抱，不管股市漲到多高、跌到多深，都要緊緊抱住。
只有在你的投資結構改變時，才調整資產的配置。開始投資時，可以考慮債券與股票投資各占一半，如果有下列情況，就提高股票所占比率：
1、你有很多餘年可以累積財富。
2、你投下去冒險的資金很少（例如你第一次投資公司的儲蓄計畫）。
3、你需要的經常收益很少。
4、你有勇氣，能夠鎮定的熬過大起大落。
如果這幾點改變了，配置在股票上的資產要減少一半。
三、時間是朋友，衝動是敵人
投資要看長不看短，不要讓股價的短期變動改變你的投資計畫，股市每天的波動中有很多雜音，經常是白癡說的故事，充滿喧囂與憤怒，卻毫無意義。
股票可能高估或低估多年，要明白投資最大的罪惡是被市場的魔音迷惑，在股價飛漲時買進，在股價暴跌時賣出。衝動是你的敵人，為什麼？因為你不可能波段操作，即使你十分難得的剛好在股價下跌前賣掉股票，你怎麼可能睿智的知道什麼時候應該買回？一次正確的的決定就已經夠難了，兩次正確的決定幾近不可能。
時間是你的朋友，如果股票在未來25年內，產生10%的報酬率，儲蓄帳戶產生5%的報酬率，如果你有1萬美元，投資股票會變成10.8萬美元，放在儲蓄帳戶會變成3.4萬美元（扣除3%的通貨膨脹後，股票會變成5.4萬美元，債券會變成1.6萬美元）。務必要給自己所有的時間。
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世紀投資封神榜》貝果或甜甜圈 怎麼選？
■ 記者 劉道捷
照理說，柏格寫給一般散戶看的投資原則應該簡單、明瞭，其實不然，十多年前，他寫基金投資指引「柏格談共同基金」時，就有人建議他寫的輕鬆、好看一些，他卻不為所動，寫出來的書還是相當艱深，或許這是他有所堅持的地方。
他提出的第四個投資原則以平常的貝果和甜甜圈為例，卻還是不好懂。
四、期望要務實：要了解貝果和甜甜圈的差別。
貝果和甜甜圈象徵兩種截然不同的股市報酬率特質。把股利率與盈餘成長率構成的投資報酬當成貝果，其實一點也不牽強，因為股票的投資報酬反映貝果的根本特質：營養、酥脆、堅硬。
同理，鬆軟的甜甜圈代表投機報酬率，代表投資人樂意為每1美元的盈餘付出多少價格的變化，反映大家對股票評價的變化，從樂觀時的鬆軟甘甜到悲觀時的酸苦不快。
像貝果一樣實在的投資作法一定都會產生好處，但是，投資人鬆軟像甜甜圈一樣的情緒根本不穩定，產生的結果有好有壞。長期而言，投資報酬會決定一切。過去40年來，股票的投機報酬率一直是零，股票投資的年度報酬率跟總報酬率正好一樣，都是11.2%。
但是，其中前20年裡，投資人看壞經濟展望，暴跌的本益比使投機的年度報酬率變成負4.6%，使豐厚的年度投資報酬率12.1%，下降為只有7.5%的市場報酬率。然而，從1981年到2001年期間，展望好轉，本益比飛躍上升，在10.3%的投資報酬率之外，又產生了5%的投機報酬率，使市場報酬率躍升到15.3%，是前面年分的兩倍。
教訓：務實的預期顯示，未來十年報酬率會遠低於過去20年。
五、別在草堆裡找一根針，要把整個草堆買下來。
背後的道理很簡單，看看紐約研究業者伯恩斯坦公司（Bernstein）的研究結果，就可以知道究竟：過去50年裡，你看出可以長抱20年成長股的機會只有4%，選中可長抱十年成長股的機會只有15%，即使是選對只抱三年成長股的機會，也只略超過一半。
如果你不選成長股，你也可以選投資經理人，長期以來，美國股神巴菲特選中可以長抱五年成長股的紀錄大約都在60%上下，問題是你能不能選中他。
因此長期投資成功之道是選市不選股、選市不選人，要買下整個大盤、整個股市，換句話說，要買股票型基金。
六、別讓莊家抽走太多錢。
這個原則前面已經談過。簡單的說，投資股市要把周轉率降到最低，投資基金，要把基金公司抽走的費用降到最低。
七、別打上一場戰爭。
太多投資人做投資決定，都是根據最近的教訓，甚至根據過去的教訓，尋找在上一次戰爭中脫穎而出的科技股，在通貨膨脹已經成為往事雲煙時擔心通貨膨脹，在股市暴跌後買進債券。
你應該忽略過去，但也不應該假設某一個景氣循環會永遠持續下去，沒有那個景氣循環不會結束，不要只因為某些投資人堅持打上一次的戰爭你就跟著照做，這樣撐不了多久。
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投資封神榜》堅持到底 牛頓終將復仇
■ 記者劉道捷
柏格有一條投資原則談到牛頓的復仇，意思是古往今來，投資都受類似萬有引力的法則左右─凡是上去的都會下來。奇怪的是，凡是下來的也一定會上去，當然並非總是如此，找到第二春的企業很少，大盤只要不死，總是可以找到第二春、第三春…。
為什麼說是牛頓的復仇？說來話長，牛頓發現萬有引力定律和運動三大定律後，出任英國鑄幣局長，正好碰到南海泡沫。身為鑄幣局長，對投資應該有正確的認識，因此他也投資南海公司，後來他把持股賣掉，結結實實的賺了一倍利潤。
然而，南海公司股價繼續狂飆，投機熱潮的傳染力量壓倒了他，他用高很多的價格，買回更多南海股票，然後在崩盤中全部虧光。他的虧損嚴重之至，以致於在他餘生中，只要聽到南海公司的名字都會抓狂，也留下「我會計算天體的運動，卻不會計算人類的瘋狂」的名言。
萬有引力或回歸平均數原則有很多例子，例如，某一段期間裡，股市報酬率遠超過投資盈餘與股利產生的報酬率時，通常會在下一段期間裡，掉到遠低於正常報酬率的水準。股價就像鐘擺一樣，會漲到遠高於企業的基本價值，卻又會往回擺盪，回到合理價值，然後掉到遠低於合理價值。
又如美國舊經濟與新經濟總市值之比約為一比五。1997年初到2000年3月，那斯達克股價飛躍上漲230%，紐約證券交易所的股票只上漲了20%，但隨後的一年裡，那斯達克指數崩跌67%，紐約證交所股價指數只下跌7%，新舊經濟總市值之比回歸五比一的固有關係。
平均數是吸力極為強大的磁鐵，最後會把一切吸過來。
九、刺蝟勝過狐狸
希臘哲學家阿基洛休斯（Archilochus）說過，狐狸知道很多事情，刺蝟卻只知道一件大事。狐狸機敏、狡滑、精靈，代表非常了解複雜的市場和行銷的投資機構，刺蝟捲成一團時，幾乎刀槍不入，代表投資機構只需要了解一項重大原則，就是知道簡單是長期投資成功的基礎。
在金融世界裡，狐狸為了證明自己的價值，宣揚投資人只能靠著他們的高明知識與經驗，才能生存下來，但請他們幫忙，代價通常都很高，高到連最機靈的狐狸所能提供的附加價值，都不夠應付所需要的成本。結果投資人靠共同基金之類金融掮客賺到的年度報酬率，平均不到金融市場年度報酬率的八成。
另一方面，刺蝟知道真正傑出的投資策略能夠成功，不是因為複雜或精明，而是因為簡單和成本很低。刺蝟會大力分散投資、買進長抱，把成本降到最低。最高明的刺蝟是全市場指數型基金，以最低的成本營運，投資組合周轉率最低，讓投資人幾乎賺到百分之百的市場報酬率。
十、投資的秘密是沒有秘密
想一想前面的九項規則，就知道其中沒有魔法，也沒有魔術，不需要預測無法預測的未來，不需要賭根本無法賭贏的長期機率，也不需要學什麼絕學秘法。投資成功沒有無上大法，只有簡單的算術、無可爭論的基本原則和常識。
利用指數型基金擁有整個股市，同時適當的把資產配置在全債券市場指數型基金中，平衡你的投資組合，靠著指數型基金的成本效益、租稅效率和賺到市場報酬率的保證，就是贏的策略。
但是你一定要遵照投資成功的終極規則、所有投資智慧中最重要的大道：堅持到底！
■ 記者 劉道捷
柏格1929年5月8日生於美國紐澤西州蒙克雷爾（Montclair）的富裕家庭，是雙胞胎中的老大，卻是三兄弟中的老二，有一個哥哥。
柏格的祖父是企業家，創辦美國磚業公司（American Brick Corporation），也是美國製罐公司（American Can Company）共同創辦人，美國製罐茁壯成大企業，是道瓊30種工業股價指數成分股之一，後來改名普美利加公司（Primerica）。柏格的父親在祖父的公司工作。以當時的水準來說，柏格一家算是富有的仕紳階級。
只是這對雙胞胎似乎命中帶衰，生不逢辰，出生半年後，美國股市大崩盤，千百萬人的財富在崩盤與隨後的大蕭條中一掃而空，人人都變成無產階級，柏格的家庭也不例外，變成了窮人。
柏格在這種環境長大，理財觀深受影響，態度十分保守，在金錢方面避免魯莽躁進，不求一夕致富，不受橫財夜草誘惑，希望能夠保住賺到和儲蓄起來的錢。
理財觀保守 不求一夕致富
貧困的環境讓他從小就覺得人生不安穩，財富人生更是不安穩，沒有財務上的安全感就是弱者，有錢就是成功，因此他從小就下定決心，協助重振柏格家族的往日榮光，消除父母在財務上的不安全感。
可惜的是，他消除父母親財務上不安全感的孝心沒有實現，到了1940年代，他父親因為酗酒，失去了工作，後來更跟妻子離婚，兩人都在1956年、50多歲時就英年早逝。
家庭環境也影響三個男孩的學業，柏格的父母供不起三個兒子上大學，兄弟也願意犧牲，就讓學業成績優異的老二上大學，老大去參軍，加入美國海軍陸戰隊，老三高中畢業就找工作賺錢養家。
不過柏格也沒有閒著，從小就努力工作，送報、送雜誌、賣冰，盡力做小小孩能做的工作。到了16歲，在海濱度假勝地送信，終於跨過時薪1美元的大關。柏格老來回想，仍然很高興。
從小就打工 論文特立獨行
柏格以全班第二名畢業，可以在好幾個著名大學中選擇，包括哈佛大學與威廉斯學院，結果他放棄哈佛大學，選擇普林斯頓大學，原因是錢多、事多、離家近，普林斯頓大學給他比較多的獎學金，也給他工作，離家也真的比較近。
柏格唸的是經濟系，老實說，大一、大二成績不太好，原因是他除了唸書之外，還要在學校餐廳端盤子、在體育館裡賣票，最多的時候，一星期要工作30小時，一星期才168小時，天曉得柏格有多少時間唸書？
因為成績不好，學校警告他，再不努力，就要取消他的獎學金和工作，逼得他加倍努力，才符合學校的標準。
因此到了四年級要寫畢業論文時，別人寫的是亞當．斯密、凱因斯或馬克斯，柏格比較特立獨行，覺得太多人寫斯斯，他那一個斯都不想寫（大概也寫不動），只好到處找靈感，這一找，就找到了後來影響共同基金業幾十年的素材了。
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世紀投資封神榜》柏格 鑽研共同基金有成
■ 記者 劉道捷
1949年時，共同基金業還是微不足道的行業，整個美國大約有100檔共同基金（現在光是股票型基金就超過8,000檔），大約有20多家公司經營共同基金，大部分公司設在波士頓，管理的資產約20億美元，大約占美國家庭儲蓄的1%。
當時最大的共同基金公司是麻省投資人信託公司（Massachsetts Investors Trust），市場占有率25%，富達、富蘭克林等等現在家喻戶曉的名字，當時都是小弟弟，甚至是小嬰兒，排名十幾、二十，只能比小，不能比大，不知道活不活的下來。
普林斯頓大學不是普通好的大學，柏格不選什麼銀行、保險、公債之類的題目，偏偏選上幾乎很少人知道的共同基金，可以看出當時他的情勢可說相當窘迫，只好選一個相當冷門的題目，也可以說他特立獨行，希望研究最艱難的題目。
看看柏格寫學士論文的經過，可以看出他21歲時，就形成20世紀一些最重要的投資理念，下面是他對當時情況的自述：
學士論文 冷門題目
「1949年12月一個晴朗的日子裡，我坐在普林斯頓大學汎世通圖書館，當時我大三，想決定大四學士論文的題目，身為經濟系學生，我希望寫一篇題目從來沒有人寫過的論文。
「我打開一本財星雜誌，看到一篇探討共同基金業的文章，篇名叫做『波士頓錢多多』，當時我從來沒有聽過共同基金業。財星雜誌的文章指出，共同基金業很小，但爭議很多，我立刻知道我不想寫馬克斯、不想寫亞當斯密、不想寫凱因斯，因為很多人寫過他們了。
提出處方 發揮功能
「寫論文的過程中，我對共同基金業做了很多研究，採用共同基金記錄中軼事性的證據。就我細心研究六檔基金的投資績效後，得到的結論是「共同基金不能宣稱績效勝過大盤指數」。
「論文針對共同基金提出很多處方，不但有將來創設指數型基金的概念，也有創設先鋒公司（Vanguard）的概念。我指出共同基金應該降低銷售費與管理費，應該注意主要功能─管理，不該注意所有周邊事務，基金應該以最有效率、最誠實、最經濟的方法管理。」
這篇論文共有123頁，篇名叫「投資公司在經濟上的角色」（The Economic Role of the In-vestment Company），認定當時還在嬰兒期的共同基金業一定會大躍進，藉著促進經濟成長、促使散戶與法人分享成長果實，發揮雙重功能：發揮最大的經濟功能。
文中批評共同基金業的缺失，提出幾點至今仍然擲地有聲的重要觀念。包括以效率、誠實與坦白服務投資人；推動創新，開發新基金，開拓法人市場；節制過度宣傳。以及選擇投資時，把成本當成最重要的因素。
結果這篇論文深獲好評，得到A+的成績，讓柏格總成績提高，以優異的學業成績畢業，進而踏入這一行，成為業界領袖，連柏格自己都說這是天意。
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世紀投資封神榜》柏格理論 不讓莊家抽過頭
■ 記者 劉道捷
1950年代開始時，共同基金業可說是美國的新興金融服務業，絕少有人注意。當時的柏格是初生之犢，青春年少，抱著濃厚的理想主義，認為共同基金應該降低銷售手續費與管理費，應該以最有效率、最誠實、最經濟的方法管理。
換句話說，柏格暗指基金公司賺基金受益人太多錢了，只顧賺錢，沒有盡到照顧投資人的責任，應該降低收費，加強創造投資績效。
柏格的話看來模模糊糊，其實柏格一生極為重要的一些投資理念，大致上已經呼之欲出。其中降低費率的說法，跟投資人的收益關係比較密切，用最經濟的方法管理也跟降低費率有關，顯然早在50多年前，柏格就認定共同基金業的收費有不合理的地方。
基金投資 運用方法管理
從柏格的論文中，可以看出他的投資心法之一跟基金的費用有關。用通俗的話來說，就是「別讓莊家抽走太多錢」。用在股票交易上，意義是周轉率不要太高，以免被交易手續費、稅費吸走了太多錢。用在基金投資上，就是要注意基金公司到底收了你多少費用，高明的基金投資之道，是減少莊家從你的賭注中，抽走太多錢。
當時他還是學生，當然不可能推動這種理念。但是，他的理想卻深獲讚賞，普林斯頓大學榆樹俱樂部經理是其中之一。這位經理碰到當時美國第四大基金業者威靈頓基金公司（Wellington Funds）創辦人摩根（Walter Morgan），跟他強力推荐柏格和柏格的論文，也叫柏格把論文寄給摩根。
摩根自己是普林斯頓大學畢業生，卻不看好母校的畢業生，認為普林斯頓的學生被寵壞了，沒有看柏格的論文，不想面試柏格，也不想僱用柏格，後來大概是情面難卻，願意給柏格機會，卻也不願意親自面試，而是派公司的兩位高級經理人跟柏格談。
其實柏格不是找不到工作，也不必強求摩根。柏格希望進入銀行業或投資業，而且有兩家大公司可以選擇，一家是費城國民銀行（Philadelphia National Bank），一家是老牌的費城證券經紀商波寧公司（Boenning & Company），柏格正難以決定到那家公司去。
降低收費 創造投資績效
柏格還請教一位老友，老友說他問道於盲，因為他自己的畢業論文寫的是共同基金，應該最清楚，何必問別人。真是一言驚醒夢中人。同時面試柏格的威靈頓公司兩位經理人對柏格讚賞有加，建議摩根看柏格的論文。
摩根一看，大為驚艷，當即叫公司50個員工人人都要好好看看，還說柏格比他還了解共同基金業，決心請柏格到威靈頓公司工作，卻又欲擒故縱，告訴柏格不想要他。最後終於告訴柏格，共同基金業才是柏格大展身手的地方，到銀行和券商工作簡直是浪費柏格的長才。這時柏格才下定決心。
1951年7月5日，柏格開始到威靈頓基金公司上班，踏上基金管理革命之路的第一步。
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投資封神榜》錯估合併情勢 柏格失荊州
■ 記者 劉道捷
威靈頓管理公司與波士頓四人幫談判合併事宜時，持有威靈頓管理公司10%股權的大股東、最早經營組合基金的投資專家康菲德得到消息，表示絕對反對威靈頓與桑杜潘路投資顧問公司合併，還威脅要提起訴訟，阻止合併。
威靈頓創辦人摩根叫柏格飛到康菲德居住的日內瓦，希望說服康菲德回心轉意。康菲德告訴柏格，波士頓四人幫這批王八蛋不是好夥伴。但他們是王八蛋還不是問題，問題是以他們的投資智慧而言，他們不是「好王八蛋」，要是他們達不到柏格的要求，柏格趕不走他們，他們會把柏格趕走。康菲德告訴柏格，「你將來也會發現這一點。」
柏格不知道怎麼可能會這樣，但是，他說服了康菲德，讓他答應不提出告訴。
柏格真的太看好這樁合併案了，也真的看錯波士頓四人幫了，雙方合併的條件之一是四人幫合計可以從摩根釋出的股份中，取得合併後新公司40%的股權，柏格自己只擁有28%的股權。
柏格低估或沒有意識到這種股權分配的危險性，結果自陷危地。柏格後來說，自己太天真。其實柏格不是太天真，而是太沒有看人的眼光，看不出人心隔肚皮，隨隨便便就把公司40%的股權給了別人。
自陷危地 四成股權拱手讓人
於是兩家公司結合成一家。但是，王子和公主並沒有從此永遠過著快樂的日子，隨著二次世界大戰後的長期大多頭市場走向結束，共同基金業的經營開始出現問題，投資人贖回金額日漸增加，管理資產減少，公司股價不斷下跌，日子愈來愈難過，柏格與波士頓四人幫的衝突開始出現。
隨著空頭市場日益嚴重，美國經濟狀況愈來愈低迷，柏格與四人幫的裂痕只有愈來愈深，雖然其中有過幾次轉機，雙方之間的鴻溝卻永遠無法彌補。到了最後，四人幫仗著比較多的股權，要求柏格辭職，柏格拒絕，四人幫就把已經升任董事長的柏格開除了。
柏格被開除隔天一早，就要趕到紐約，參加威靈頓旗下一檔基金的股東大會，因為他還是這檔基金的董事長，波士頓四人幫可以把柏格從威靈頓管理公司開除，卻不能把柏格從基金董事長的職位開除。
董座不保 雙方嫌隙愈來愈深
這種組織結構是當年美國基金業特殊的地方，真正重要、掌握所有實權的是投資顧問公司或投資管理公司，這種公司負責所有經營、業務、資產管理、選股，投資、行銷、承銷等一切事務。
另一方面，投顧公司旗下的每一檔基金跟投顧公司一樣，也是公司組織，擁有公司該有的結構，例如，有董事會、董事長、獨立董事、股東大會等等，卻幾乎全部都是空的。由基金組成的公司跟投資顧問公司或投資管理公司簽約，把絕大多數職責委託投顧或管理公司負責。
柏格是個奮鬥到底的人，基金組成的空殼公司變成了他反攻大陸、重整舊山河的根據地。
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世紀投資封神榜》倡議共同化 柏格顛覆傳統
■ 記者 劉道捷
柏格被威靈頓管理公司解除董事長職位後，大約花了半年功夫，終於說動威靈頓公司旗下12檔基金的董事會，另行成立公司，自行負責大部分業務，但仍然委託威靈頓公司選股與行銷。
這樣等於由威靈頓公司成立與管理的這些基金棄暗投明，跟威靈頓切斷一部分關係，威靈頓繼續擔任多檔基金的投資顧問和流通代理，其他事務由新成立的公司自理。
先敗後勝 營運模式獲支持
這種作法在共同基金業十分特殊，合乎柏格在學士論文中的主張，也合乎他從1970年代初期就提倡的共同基金「共同化」。
當時除了兩家基金管理公司之外，都是根據傳統的模式成立（但這兩家公司到1980年代也改成傳統模式），即基金的法人組織是空殼，基金管理或投資顧問公司掌握一切，基金每年根據資產規模，付一定比率、如1%的管理費給投顧公司。
因此共同基金名稱雖然動人，其實不是追求投資人共同利益的「共同化」基金，跟共同保險公司由保戶「共同」擁有的情形不同。共同基金管理公司的作為大致是以公司本身的利益為依歸，追求管理或投顧公司股東的共同利益，而不是以共同基金投資人的利益為依歸。
柏格主張共同化，減少管理公司的需索（或勒索），提高基金投資人的利益，得到大多數基金投資人的熱烈支持，威靈頓公司創設的多檔基金逐漸倒戈，支持柏格主張的營運模式，成立新公司，把基金的經營內部化。
因此柏格創立的先鋒公司（Vanguard）一開始就有38萬個股東，柏格能夠得到眾多投資人支持，原因大概是波士頓四人幫把柏格從董事長的位置趕下台，實在是太過分了一點。
另一個原因可能是柏格確實眾望所歸，是基金業最高明的經營者，就像威靈頓創辦人摩根說的一樣，四人幫對基金業的了解加在一起，都不如柏格。
在這場公司內鬥中，柏格先敗後勝，其中秘辛與過程十分精彩，柏格能夠反敗為勝最主要的原因，應該是他最照顧基金投資人利益的急先鋒，不久之後他就要推動顛覆基金業基礎的改革。
威靈頓公司和旗下基金取名都帶有英國歷史氣息，基金名字都是W開頭，英國海軍名將納爾遜的封號就是威靈頓公爵。柏格也喜歡英國史，尤其喜歡研究英國海軍史，為新公司取名字時，想到的大都是跟納爾遜有關的名字。
改革先鋒 照顧投資人利益
他最喜歡的名字「勝利」，是納爾遜1805年指揮特拉法加海戰的旗艦，不過，納爾遜卻是在這艘戰艦上殉國，拿來當新公司的名字，實在是大觸楣頭。
柏格想了好久，終於找到納爾遜1798年指揮尼羅河海戰大勝的旗艦「先鋒號」（HMS Vanguard）。
柏格把公司取名先鋒，其實很有意義，預示柏格將來是美國共同基金業改革的先鋒。
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柏格操作基金 無為而治
■ 記者劉道捷
1974年9月24日先鋒集團創立，隔年5月1日開始營業，立刻成為旗下擁有十多檔基金的基金家族，但是根據先鋒集團跟威靈頓集團所訂的合約，基金的管理（選股）和流通仍然由威靈頓集團負責，先鋒集團只負責行政管理，而且柏格不能從事資金管理、不能操作基金。
四人幫中有人問柏格，行政管理應該很無聊吧？柏格回答說：「你知道的太少了，老兄。」
原來柏格有一個不管理而管理基金的點子。他從先鋒集團創業之初，幾乎立刻就開始推動大學時的夢想，籌設指數型基金。於是到1976年8月，世界第一檔指數型基金先鋒500（Vanguard 500 Index Fund）開始對投資大眾銷售。
指數型基金 不需要管理
柏格吃盡千辛萬苦，好不容易找到券商代銷，但是先鋒500指數型基金實在太前衛了、太奇怪了，初期推廣十分不順利。券商預估可以賣出1.5億萬美元，結果只收到1,100萬美元。
公司董事和四人幫質疑柏格違約管理基金。柏格回答說，他沒有管理基金，因為指數型基金不需要管理，也沒有人管理，別人也不願意管理先鋒500，因為這檔基金沒有管理費可收，因此先鋒集團就變成了這檔「被動管理型」基金的經理人。
先鋒500指數型基金反映柏格最重要的投資之道，就是「別在草堆裡找一根針，要把草堆整個買下來。」換句話說，不要花費時間尋尋覓覓，在幾百、甚至幾千檔股票裡費心挑選，要買整個大盤、把整個股市買下來。
事實證實，靠先見之明，買進正確的股票、判斷正確的投資型態、挑選正確的基金經理人就像大海撈針一樣，既花錢、又傷身，最糟糕的是，大部分情況下，還要大大的虧錢。
例如，美國現在光是股票型基金，就有8,000多檔，扣掉管理費和其他費用後，有幾檔基金能夠連續五年、十年帶給投資人超過大盤的報酬率？恐怕十隻手指就能算出來。基金投資人選中這種基金的機率有多少？
從古到今，到底出了幾個像坦伯頓或林區一樣的基金經理人，有多少人從坦伯頓成立基金時進場，有多少人從林區開始操作時買進麥哲倫基金，在他們退休時贖回，享受到他們創造的全部超高的投資報酬率？
草堆尋針難 買下草堆來
挑選基金和基金經理人時，大家主要是看過去的績效，忽略昨天行得通的東西明天未必有用。投資股票有四種風險：股票風險、型態風險、經理人風險和市場風險。柏格認為，前三種風險可以輕易規避，就是擁有整個股市，而且永遠持有。
股市風險很大，而且始終存在，投資主動管理型股票基金好比把前三種風險加在經理人身上，如果你不敢說自己正確無誤，你就必須分散投資，擁有整個股市是最徹底的分散投資。
柏格主張，既然大家都沒有在草堆尋針的能力，就把整個草堆買下來吧！也就是買指數型基金就好了，何必花大錢買主動管理型基金？
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世紀投資封神榜》回歸平凡的投資哲學
■ 記者劉道捷
柏格一直在各種場合裡，宣揚自己近乎神聖的投資哲學，說神聖是因為柏格立意良善，從投資人的立場談投資之道。他的投資哲學卻是以回歸平凡、回歸極簡為基礎，容易了解、容易實施。他出過幾本談投資之道的書，包括1994年出版的《柏格談共同基金（Bogle on Mutual Funds）》。
他也曾把幾十年的經驗融會貫通，列出了十大投資原則，實際上，十大原則談的都是基本投資觀念，顯然投資前必須先革心、必須建立正確的投資心態，十大原則第一條就是告訴你風險無法逃避。
一、風險無法逃避
他的說法是一旦你決定把錢投資下去，希望增加財富，你必須決定的事情不是要不要冒險，而是決定要冒那一種風險，不管你怎麼做，你的資本都會有虧損的風險。如果你把錢放在本國貨幣儲蓄帳戶裡，你不會有外匯風險，卻可能遭到通貨膨脹的嚴重侵蝕，這種風險幾乎保證你無法達成累積資本的目標。
投資股市短期內的風險的確很高，但是，只要投資十分多元化，長期應該可以創造十分持續一貫的可觀成長。
二、要買得對，抱得緊
你面對的最重要決定是投資組合應該怎麼正確的配置資產，股票可以替你創造資本和收益成長，債券可以保值和創造經常收益。一旦你找到正確配置，就要緊抱，不管股市漲到多高、跌到多深，都要緊緊抱住。
只有在你的投資結構改變時，才調整資產的配置。開始投資時，可以考慮債券與股票投資各占一半，如果有下列情況，就提高股票所占比率：
1、你有很多餘年可以累積財富。
2、你投下去冒險的資金很少（例如你第一次投資公司的儲蓄計畫）。
3、你需要的經常收益很少。
4、你有勇氣，能夠鎮定的熬過大起大落。
如果這幾點改變了，配置在股票上的資產要減少一半。
三、時間是朋友，衝動是敵人
投資要看長不看短，不要讓股價的短期變動改變你的投資計畫，股市每天的波動中有很多雜音，經常是白癡說的故事，充滿喧囂與憤怒，卻毫無意義。
股票可能高估或低估多年，要明白投資最大的罪惡是被市場的魔音迷惑，在股價飛漲時買進，在股價暴跌時賣出。衝動是你的敵人，為什麼？因為你不可能波段操作，即使你十分難得的剛好在股價下跌前賣掉股票，你怎麼可能睿智的知道什麼時候應該買回？一次正確的的決定就已經夠難了，兩次正確的決定幾近不可能。
時間是你的朋友，如果股票在未來25年內，產生10%的報酬率，儲蓄帳戶產生5%的報酬率，如果你有1萬美元，投資股票會變成10.8萬美元，放在儲蓄帳戶會變成3.4萬美元（扣除3%的通貨膨脹後，股票會變成5.4萬美元，債券會變成1.6萬美元）。務必要給自己所有的時間。
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世紀投資封神榜》貝果或甜甜圈 怎麼選？
■ 記者 劉道捷
照理說，柏格寫給一般散戶看的投資原則應該簡單、明瞭，其實不然，十多年前，他寫基金投資指引「柏格談共同基金」時，就有人建議他寫的輕鬆、好看一些，他卻不為所動，寫出來的書還是相當艱深，或許這是他有所堅持的地方。
他提出的第四個投資原則以平常的貝果和甜甜圈為例，卻還是不好懂。
四、期望要務實：要了解貝果和甜甜圈的差別。
貝果和甜甜圈象徵兩種截然不同的股市報酬率特質。把股利率與盈餘成長率構成的投資報酬當成貝果，其實一點也不牽強，因為股票的投資報酬反映貝果的根本特質：營養、酥脆、堅硬。
同理，鬆軟的甜甜圈代表投機報酬率，代表投資人樂意為每1美元的盈餘付出多少價格的變化，反映大家對股票評價的變化，從樂觀時的鬆軟甘甜到悲觀時的酸苦不快。
像貝果一樣實在的投資作法一定都會產生好處，但是，投資人鬆軟像甜甜圈一樣的情緒根本不穩定，產生的結果有好有壞。長期而言，投資報酬會決定一切。過去40年來，股票的投機報酬率一直是零，股票投資的年度報酬率跟總報酬率正好一樣，都是11.2%。
但是，其中前20年裡，投資人看壞經濟展望，暴跌的本益比使投機的年度報酬率變成負4.6%，使豐厚的年度投資報酬率12.1%，下降為只有7.5%的市場報酬率。然而，從1981年到2001年期間，展望好轉，本益比飛躍上升，在10.3%的投資報酬率之外，又產生了5%的投機報酬率，使市場報酬率躍升到15.3%，是前面年分的兩倍。
教訓：務實的預期顯示，未來十年報酬率會遠低於過去20年。
五、別在草堆裡找一根針，要把整個草堆買下來。
背後的道理很簡單，看看紐約研究業者伯恩斯坦公司（Bernstein）的研究結果，就可以知道究竟：過去50年裡，你看出可以長抱20年成長股的機會只有4%，選中可長抱十年成長股的機會只有15%，即使是選對只抱三年成長股的機會，也只略超過一半。
如果你不選成長股，你也可以選投資經理人，長期以來，美國股神巴菲特選中可以長抱五年成長股的紀錄大約都在60%上下，問題是你能不能選中他。
因此長期投資成功之道是選市不選股、選市不選人，要買下整個大盤、整個股市，換句話說，要買股票型基金。
六、別讓莊家抽走太多錢。
這個原則前面已經談過。簡單的說，投資股市要把周轉率降到最低，投資基金，要把基金公司抽走的費用降到最低。
七、別打上一場戰爭。
太多投資人做投資決定，都是根據最近的教訓，甚至根據過去的教訓，尋找在上一次戰爭中脫穎而出的科技股，在通貨膨脹已經成為往事雲煙時擔心通貨膨脹，在股市暴跌後買進債券。
你應該忽略過去，但也不應該假設某一個景氣循環會永遠持續下去，沒有那個景氣循環不會結束，不要只因為某些投資人堅持打上一次的戰爭你就跟著照做，這樣撐不了多久。
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投資封神榜》堅持到底 牛頓終將復仇
■ 記者劉道捷
柏格有一條投資原則談到牛頓的復仇，意思是古往今來，投資都受類似萬有引力的法則左右─凡是上去的都會下來。奇怪的是，凡是下來的也一定會上去，當然並非總是如此，找到第二春的企業很少，大盤只要不死，總是可以找到第二春、第三春…。
為什麼說是牛頓的復仇？說來話長，牛頓發現萬有引力定律和運動三大定律後，出任英國鑄幣局長，正好碰到南海泡沫。身為鑄幣局長，對投資應該有正確的認識，因此他也投資南海公司，後來他把持股賣掉，結結實實的賺了一倍利潤。
然而，南海公司股價繼續狂飆，投機熱潮的傳染力量壓倒了他，他用高很多的價格，買回更多南海股票，然後在崩盤中全部虧光。他的虧損嚴重之至，以致於在他餘生中，只要聽到南海公司的名字都會抓狂，也留下「我會計算天體的運動，卻不會計算人類的瘋狂」的名言。
萬有引力或回歸平均數原則有很多例子，例如，某一段期間裡，股市報酬率遠超過投資盈餘與股利產生的報酬率時，通常會在下一段期間裡，掉到遠低於正常報酬率的水準。股價就像鐘擺一樣，會漲到遠高於企業的基本價值，卻又會往回擺盪，回到合理價值，然後掉到遠低於合理價值。
又如美國舊經濟與新經濟總市值之比約為一比五。1997年初到2000年3月，那斯達克股價飛躍上漲230%，紐約證券交易所的股票只上漲了20%，但隨後的一年裡，那斯達克指數崩跌67%，紐約證交所股價指數只下跌7%，新舊經濟總市值之比回歸五比一的固有關係。
平均數是吸力極為強大的磁鐵，最後會把一切吸過來。
九、刺蝟勝過狐狸
希臘哲學家阿基洛休斯（Archilochus）說過，狐狸知道很多事情，刺蝟卻只知道一件大事。狐狸機敏、狡滑、精靈，代表非常了解複雜的市場和行銷的投資機構，刺蝟捲成一團時，幾乎刀槍不入，代表投資機構只需要了解一項重大原則，就是知道簡單是長期投資成功的基礎。
在金融世界裡，狐狸為了證明自己的價值，宣揚投資人只能靠著他們的高明知識與經驗，才能生存下來，但請他們幫忙，代價通常都很高，高到連最機靈的狐狸所能提供的附加價值，都不夠應付所需要的成本。結果投資人靠共同基金之類金融掮客賺到的年度報酬率，平均不到金融市場年度報酬率的八成。
另一方面，刺蝟知道真正傑出的投資策略能夠成功，不是因為複雜或精明，而是因為簡單和成本很低。刺蝟會大力分散投資、買進長抱，把成本降到最低。最高明的刺蝟是全市場指數型基金，以最低的成本營運，投資組合周轉率最低，讓投資人幾乎賺到百分之百的市場報酬率。
十、投資的秘密是沒有秘密
想一想前面的九項規則，就知道其中沒有魔法，也沒有魔術，不需要預測無法預測的未來，不需要賭根本無法賭贏的長期機率，也不需要學什麼絕學秘法。投資成功沒有無上大法，只有簡單的算術、無可爭論的基本原則和常識。
利用指數型基金擁有整個股市，同時適當的把資產配置在全債券市場指數型基金中，平衡你的投資組合，靠著指數型基金的成本效益、租稅效率和賺到市場報酬率的保證，就是贏的策略。
但是你一定要遵照投資成功的終極規則、所有投資智慧中最重要的大道：堅持到底！
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