投資封神榜》葛蘭姆
投資封神榜》葛蘭姆 價值型投資至尊
【經濟日報╱記者 劉道捷】
華爾街上沒有通曉過去和未來的神仙，只有贏家、輸家和一堆真真假假的大師。假大師可能引領風騷一時，真大師可以留名青史，大師中的大師難得一見，卻長久影響股市。價值型投資之父葛蘭姆（Benjamin Graham）就是少見的大宗師。
葛蘭姆在財經、投資界的地位崇高之至，很難找出能超越他的人。曾經為避險基金大師索羅斯操盤的倪德厚夫（Victor Niederhoffer）特別討厭偶像，喜歡破舊立新，卻在傑作《倪德厚夫的投機術》（Practical Speculation）中，特別用了整整一章的篇幅，討論葛蘭姆的一切，其中兩段話，道盡了葛蘭姆像神一般的地位：
「我們在網路上找到成千上萬讚揚葛蘭姆的文章，找不到一篇批評文字，最常提到的稱頌是『證券分析之父』、先知、傳奇性投資專家、價值型投資之父、投資遊戲大師、價值型投資中的至聖先師、價值型投資先驅、歷來最成功的投資專家、備受尊敬的導師。
據說葛蘭姆靠著買進股價不到資產淨值一半的股票，賺到大筆財富，這種方法在葛蘭姆與杜德合著的《證券分析》（Security Analysis）中，有詳細的說明，這本書普遍被人視為是價值型投資聖經。」
幾十年來，大概除了史坦哈特（Michael H. Steinhardt），美國大部分有頭有臉的投資專家，幾乎都自稱是遵循葛蘭姆創始的價值型投資理念操作。連史坦哈特這樣一天到晚搶進搶出的人，都說過自己是價值型交易者，生怕別人以為他是投機客。顯然在股票投資中，價值型投資才是正途，其他投資方式都算邪魔歪道。
光從這一點，就可以看出價值型投資觀念的影響有多大，葛蘭姆這個人到底有什麼能耐，讓絕大多數投資人和投機客都奉若神明？
葛蘭姆1894年5月8日在倫敦出生，是猶太後裔，在倫敦過了一個濕冷多霧的冬天後，做古董生意的父親在葛蘭姆不到一歲時，就帶著妻子、三個兒子移民美國，來到紐約。
到紐約後，他父親重操舊業，做起從奧地利和德國進口瓷器、陶器和古董的生意。但是做了沒有幾年，就英年早逝，留下三個兒子和太太。
葛蘭姆的媽媽無奈之餘，接下先生的事業，繼續進口瓷器。雖然她精明能幹、個性堅強，還是經營不下去。於是她改開寄宿旅店，卻也沒有成功。拚經濟失敗後，家庭經濟惡化，使葛蘭姆一家淪落為窮人。
窮雖窮，他媽媽也還有一點積蓄，勉強可以維持起碼的生活。然而，他媽媽為了改善家境，把僅存的一點錢拿去股市投資，在1907年紐約股市行情高漲時，開了融資交易帳戶，買賣當時美國最大上市公司美國鋼鐵的零股。
不幸的是，當時不是入市的好時機，不久之後，舊金山發生大地震，引發歷史上十分有名的1907年大恐慌，葛蘭姆的媽媽少少的資本就在股市崩盤中，虧的一乾二淨。當時13歲的葛蘭姆在旁邊看著，初識投資失利、血本無歸的愁滋味。
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投資封神榜》葛蘭姆 證券分析師始祖
【經濟日報╱記者 劉道捷】
一次大戰期間，葛蘭姆在紐柏格的各個部門歷練，公司甚至要他當業務員，到處去拜訪客戶、招攬業務，不過他生性害羞，又不太會講話，沒有招到什麼業務。但他跟客戶談話時，發覺大部分客戶都跟他一樣，沒有什麼財務知識，就下定決心研究財務報表，再寫分析報告。
鑽研財報 一鳴驚人
最初的一份報告分析十分詳細，而且強烈建議不能買進，在當時極為罕見。報告被紐約證券交易所一位場內營業員拿去，送給一家叫貝琪公司（Bache & Company）的券商，貝琪看了激賞之至，就要葛蘭姆來當統計專家。
紐柏格不願放葛蘭姆走，就成立統計部門，請他當統計專家─當時只有統計專家，還沒有證券分析師，統計專家就是後來的分析師，證券分析師是葛蘭姆開創的行業。
葛蘭姆除了不善於招攬生意外，其他方面倒是能力高強，他又努力工作，多方歷練後，變的更是精通證券公司各種業務，很快就脫穎而出，遠遠的跑到前面。
戰爭期間，他除了工作外，也開始替家族和朋友操作，還替財經期刊寫文章。因為他肚子裡有東西，又有實務經驗做後盾，寫出來的東西有內容，備受推崇，因此他的名聲開始在華爾街上流傳。
工作穩定後，葛蘭姆決定成家立業，就透過朋友的介紹，跟這個朋友的妹妹結婚，他太太是舞蹈老師，賺的錢比他還多，但是，葛蘭姆在證券市場上常有佳作，常常從債券、股票或債股合一的避險操作中，賺到不少錢。
26歲才子 升合夥人
1920年，他進入公司五年多，才26歲，就升格變成公司的合夥人。當合夥人的好處是高薪照領，同時可以分到公司獲利的2.5%，公司虧損時卻不必賠。以當時混亂而危險的多頭市場來說，他的升級更是難能可貴。
這時的葛蘭姆真是忙翻了，要工作、操盤、還要結婚、生子育女、歸化美國、著述立說。但他也沒有忘記立業，在紐柏格的工作讓他精通最複雜、最困難的操盤技巧，經歷戰時和戰後瘋狂歲月的股市生涯也使他的投資哲學逐漸成形，正好拿來在自己的事業上一試身手。
這時的美國股市叫做沸騰的20年代，和目前中國股市似乎很像，美國剛剛崛起，工業快速發展，國力急速成長，中央銀行體系才剛成立，財經典章制度逐漸成形，股市仍然雜亂無章，炒作、軋空、壟斷、坑殺處處可見。
根據葛蘭姆最著名學生巴菲特的說法，葛蘭姆在這種狂亂的歲月中，卻看出亂中有序，發現市場行為愈不理性，抱著經營事業的精神投資股市的人愈有機會，投資人只要不沈沒在市場不理智的狂潮中，愈能夠從市場的愚蠢行為中獲利。
與友合資 設立基金
1923年6月1日，他和朋友合資的投資公司開張，29歲的葛蘭姆正式當基金經理人。
公司是他和行李箱商店主人哈利（Louis Harris）合資成立，所以取名葛蘭哈公司（Grahar Corporation），哈利是大股東，葛蘭姆負責操作，他吸收了六位投資人的50萬美元，成立沒有上市的私人投資基金，開始「價值型投資」。
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投資封神榜》葛蘭姆玩套利 兩頭賺
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1920年代時，葛蘭姆已經開始採價值型投資策略，他這段期間裡有不少傑作，利用杜邦（Du Pont Corporation）與通用汽車（General Motors）兩大公司間的價值差異套利，是他高明操作的典範，也是他慣常採用的操作。
杜邦控制極多資產，在很多種產業中都是龍頭公司，而且利用手頭多餘的現金，買了一堆通用汽車的股票。雖然如此，杜邦的總市值居然比所持有通用股票的價值還低。換句話說，杜邦的股價根本只反映了所持有通用股票的一部分，完全沒有反映所有其他資產。
價值失衡 遲早會被矯正
葛蘭姆注意到這種異常情況，認定不是通用汽車的股價高估，就是市場忽視杜邦本身的營運。因此他決定賭市場早晚會矯正這種失衡，就買進杜邦，同時放空七倍數量的通用汽車。
市場很快的證明他的看法正確，杜邦股價開始飛躍上漲，於是葛蘭姆賣掉做多杜邦的部位，同時回補通用的空頭部位。
妙的是這種操作沒有風險，如果市場以通用汽車下跌的方式矯正失衡，葛蘭姆可以回補通用，賺到利潤。這種作法後來變成價值型投資者的標準操作工具。
1926年葛蘭姆和中學時結識、後來當證券營業員的終生好友紐曼（Jerome Newman）合夥，組成葛蘭姆紐曼公司（Graham-Newman Corp.），從事投資業務。
這時的葛蘭姆投資十分順利，卻料不到隔年他最為寵愛的長子因為耳朵痛的小病送命，讓他萬念俱灰，整個人完全變了樣，人生從此失去彩色，傷心的樣子連客戶都能夠感受出來。其實他還有一個至少一樣聰明、可愛、集靈秀於一身的長女，可惜他極為重男輕女，無法克服喪子之痛。
為了排遺哀傷，葛蘭姆加倍努力工作，還另外找事情做。這時他在華爾街已經歷練了11年，想到應該著書立說，因此就在1928年，回到母校哥倫比亞大學企管學院夜間部，開了一門投資原則的課，希望利用教課，發展和整理自己的投資理念。
個案研究 激勵學生思考
這一教就教了28年，教到1956年他退休、同時結束葛蘭姆紐曼公司的經營為止。他也因此寫出有史以來最暢銷又最長銷的投資書籍，其中一本甚至奠定了分析師專業的基礎，也讓他得到華爾街學院院長（Dean of Wall Street）的尊稱。
他比哈佛大學商學院還早，就採用用個案研究的方式，教導學生，上課時，他絕對不會要求你相信他說的話，除非有確實的證據支持他的說法。
他會提出投資個案，讓學生研究和討論，他像蘇格拉底一樣諄諄善誘，引導學生，還會不斷的提出問題，激發學生的興趣和思考，到想出正確的答案為止。這種教法倒真的教出很多未來的投資大師。
他比較注重比較複雜的股票問題，學生也比較喜歡股票。不過他也會要求學生挑選不同的債券，判定所投資的發債公司能否依約，穩定的半年發一次債息，債券到期後，能否順利的償還本金。
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世記投資封神榜》葛蘭姆 價值型投資教父
【經濟日報╱記者 劉道捷】
葛蘭姆開始在哥倫比亞大學教學生投資學時，利用價值型投資原則，找出一家價值嚴重低估的股票，大筆吃進，後來變成公司最大的外部股東，再以龐大股權，取得董事席位，最後促使公司實現潛在價值、發放高額股息。
葛蘭姆是在研究州際商業委員會發布的美國鐵路業年報時，發現一個奇怪的現象，就是鐵路公司發行的很多高評等債券，都被一些現金多多、負責輸運油品的油管公司買走。
葛蘭姆在好奇之餘，開始努力搜集和研究油管公司的資料，但是當時上市公司不輕易發布重要的資料，葛蘭姆無奈之餘，再度找上州際商業委員會（ICC），拿到一份一般投資人都知道的報告，上面密密麻麻的印了很多油管業的財務數字，是上市公司按照規定，向主管官署申報的資料。
其中一家叫北方油管（Northern Pipe Line）的公司引發了葛蘭姆的興趣，當時的投資人不太重視、也不太了解上市公司的財務報表，公司也不見得會發布財報。
北方油管的財報看來沒有什麼希奇，葛蘭姆卻看出其中的妙處，證實美國八家大油管公司擁有大量投資級的鐵路公司債券。
今天鐵路業是最最夕陽的產業，1929年紐約股市大崩盤前將近80年裡，鐵路股卻是最績優的公司，多次掀起類似現代科技股狂潮的投資泡沫，凡是股票投資人，沒有人不碰鐵路股。最初的道瓊工業股價指數12檔成分股中，就有九檔鐵路股，可見鐵路股當時多麼有價值。
葛蘭姆發現，有些油管公司持有的鐵路債券，價值超過油管公司的總市值，換句話說，如果這些債券的價值完全反映出來，油管公司每股股價至少要加倍才對，也就是說，當時油管股的股價遠低於公司所持有資產的真正價值。
北方油管是八大油管公司中最有吸引力的公司，當時北部油管每股股價為65美元，持有的鐵路債券價值卻高達每股95美元，如果這些資產的價值充分反映，股價應該高達160美元！
於是葛蘭姆大力買進這檔股票，然後找公司派力爭，公司總裁告訴他，「你不懂，油管業很複雜、很專業，我們在這一行裡幹了一輩子，比你了解多了，知道怎麼做對公司最好…你要是不贊成我們的做法，就應該把股票賣掉。」
天下的公司派大概都是這樣對待外部股東，不過葛蘭姆不是一般股東，是公司最大的外部股東，又在華爾街打滾過十多年，當然不會就這樣讓步，於是他開始收集委託書，連同自己的持股，掌握了38%的股權，參加北方油管1928年的股東會，拿到兩席董事，最後迫使公司發放每股70美元的特別股息。
這次操作讓葛蘭姆每股賺到超過100美元的利潤，據說投資報酬率接近54%，其他油管公司後來也跟進發放特別股息。這個例子是葛蘭姆投資操作的典範，顯示他不管公司實際上經營什麼業務、生產什麼產品、經營階層是否能幹，只問公司是否擁有價值低估的資產。
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投資封神榜》葛蘭姆 靠價值投資 熬過大崩盤
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1920年代即將結束時，葛蘭姆已經在華爾街操作了十多年，紐約股市也經歷1920年代漫長的狂飆歲月（go-go years），真正的大多頭市場從1924年開始。
這一年，道瓊30種工業股價指數（DJIA）突破100點，連續上漲五年，漲到1929年10月，大約上漲了四倍，形成了所謂「沸騰的20年代」（roaring twenties）。
大部分投資人早已放棄戒心，認為股價會一直漲到天上，葛蘭姆也不例外，沒有想到股市會崩盤。
早幾年葛蘭姆操作時，都會進行避險操作，預防股價往不利的方向發展，造成虧損。現在因為股價不斷上漲，避險操作變成了沈重的成本負擔，因此葛蘭姆不再每次操作都充分避險，改為一半避險。
這樣做在股價上漲時，一定很順利，還可以省下若干避險成本。只要股價不跌，作多的部位都不會有問題，但如果股價下跌，避險不足就變成重大風險。
紐約股市從1929年10月24日開始出現崩盤的跡象，10月29日一天崩跌22%，然後開始下跌（其間當然也有跌深反彈），而且在相當長的時間裡不斷下跌，造成了嚴重的殺傷力。不過股市大崩盤真正的受害者是借錢、也就是融資買股票的人。
當時的信用交易條件極為寬鬆，你只要有10%的自有資金，就可以借九成的融資投資，因此如果你有1萬美元，你可以借到9萬美元，買價值10萬美元的股票。大崩盤第一天股市下跌超過兩成，你的持股價值剩下不到8萬美元，你就欠銀行或融資券商一大筆錢了。
如果股價腰斬，你的持股價值就剩下5萬美元，可是你欠銀行或融資券商9萬美元債務，還不算融資利息，你就是賣掉股票，還得去找將近5萬美元來還債。可想而知，大部分投資人根本無法還債。
備受尊崇又慎重之至的投資大師葛蘭姆也在這次大崩盤中慘遭摧殘，他在前一年的1928年裡，創造了60%的投資報酬率後，隨即在1929年虧損20%，1930年又虧損50%，1931年再虧損16%。
紐約股市一直到1932年才真正觸底，穩定下來，這一年裡葛蘭姆只虧損3%，讓他的投資人才大為安心，總計葛蘭姆在這幾年的大空頭市場裡，虧損將近70%。
相形之下，道瓊指數從1929年10月29日的381點開始下跌，到1932年7月8日跌到58點止跌，一共跌掉85%，要到25年後的1954年才回到原來的價位。
1929年股市崩盤時，美國已經有不少像葛蘭姆一樣代客操作的基金，只是絕大部分不叫基金，而是叫做投資公司。股價崩跌和隨之而來的大蕭條害慘了這些「基金」，紐約股市一直跌到1932年才觸底；到1936年塵埃落定後，美國一半的「基金」都倒閉了。
葛蘭姆代操的基金卻生存了下來，主要原因是他秉持價值型投資原則選股，投資標的中，股價低估、跌幅沒有那麼慘的股票比較多。但是另一個重要原因是他沒有過度利用融資，據說他當時的操作融資比率為44%，只要他操作的基金跌幅不超過大盤跌幅，他就有辦法熬過去，不必關門走路。
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投資封神榜》低融資操作 葛蘭姆熬過大崩盤
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1929年的大崩盤固然造成重大傷害，但當時股票投資並不普及，受害的大部分是專業投資人和投資機構，一般投資人非常少。一般人會受到嚴重傷害，反而是因為崩盤後美國經濟出現了長達十年的大蕭條。
但大蕭條的起因不是股市崩盤，而是崩盤後美國政府施政嚴重錯誤，這種情形正好可以拿來和本周的全球股市小崩盤對照。
檢討投資決策 追求安全邊際
當時的美國政府不但不知道要放鬆銀根救市，反而緊縮銀根，造成資金市場乾涸，各行各業沒有錢周轉、撐不下去，比賽倒閉和裁員，百業蕭條後，美國的失業率飆升到超過20%，失業的人擠到街頭擺路邊攤，只是大家都沒有錢，擺攤也無濟於事。葛蘭姆這時的情況還算好，他靠著豐富的經驗和比較低的融資操作，熬過了美國有史以來最可怕的崩盤。事後又能夠深切檢討自己在崩盤前兩年的冒進路線，痛下決心，恢復原本謹慎小心的作法，客觀的根據事實與理智決策，不再受情感左右，不再像崩盤前一樣抄小路、走捷徑。
崩盤後的歲月裡，他的操作儘量降低風險，追求安全邊際。如果不算崩盤後的前三年，他的投資績效還相當可觀，為投資人創造相當高也相當穩定的獲利，只是投資報酬率一直沒有恢復大蕭條前、超過60%的水準。
兩、三年後，葛蘭姆卻在一片慘景中看出希望，到1932年，葛蘭姆認為崩盤已經使股價跌到跳樓大拍賣的程度，股市卻一直沒有恢復元氣，百業依舊蕭條，倒閉的銀行可說成千上萬，因此，他認為這時股市迫切需要有人指引，以便市場和金融機構恢復正常運作。於是他寫了一系列三篇文章，刊在富比世雜誌上，呼籲投資人重返股市。
這三篇文章問了很多問題，也提出很多答案，歸根究柢，他的主要論點就是美國股市已經跌夠了，已經跌到值得投資的時候了。他指出，完整的股市循環已經完成，股市在1920年代瘋狂超漲，1929年時股價明顯嚴重高估，因此股市崩盤，崩到1932年時，情況已經徹底反轉，變成了過度低估。
呼籲重返股市 文章提振人心
這一系列文章中的第一篇就指出公債受到過度歡迎，股東卻遭到經營階層欺負，也抨擊企業經營階層占投資人便宜，把自己的利益擺在投資人利益之上。
葛蘭姆在這一系列文章的最後一篇名叫「虧損的公司應該清算嗎？」文章中，發出強而有力的訊息，呼籲股東站起來，捍衛自己身為公司真正所有者的權利，考慮把大公司分裂成比較小的幾家公司，以便從中分配到公司所擁有的超額現金。
他同時也指出，大多數公開上市公司遭到投資人嚴重低估，紐約證券交易所所有上市企業中，有三成公司股價低於流動淨值，低估的程度十分離譜，正是投資人擇肥吃進的時候。
這三篇文章得到熱烈的反應，振奮了低迷的人心，也大大振奮了葛蘭姆的信心，刺激他進行更重要的計畫，也就是他準備寫後來變成傳世之作的投資學教科書。
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投資封神榜》葛蘭姆證券分析 非給門外漢看的
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1929年底、紐約股市崩盤前，葛蘭姆就已經在哥倫比亞大學開課，到1930年代初期，紐約證券交易所也聘請他在證交所附設的紐約金融學院授課，讓他有機會面對一群天天在市場上打滾的從業人員，測試、塑造和證實本身的思想和理論。
他在哥倫比亞大學上課的方式有點特別，他要求學校派了一位名叫杜德（David L. Dodd）的老師，詳細紀錄他每周的教學內容和討論，好像今天大學生流行的共同筆記一樣。這些內容就變成了葛蘭姆和杜德合著的經典教科書「證券分析」（Security Analysis，寰宇出版社出版）的基礎。
杜德看來好像是葛蘭姆的助手，實際上來頭不小。杜德1920年從賓州大學華頓商學院畢業，然後到哥倫比亞大學取得經濟學碩士，先到國民商業銀行服務三年後，才回學校教書，後來當到教授，和葛蘭姆合寫證券分析讓他永垂不朽，恐怕是他意想不到的機緣。
經典教科書 銷售逾百萬本
不過這本書比較偏向葛蘭姆慣有的風格，杜德偶爾會提出一些建議，也負責查證事實和數字、配置圖表。兩人先寫好大綱，在1932年底請麥格羅希爾出版公司看過後，簽約出版。1934年，證券分析第一版問世。
此後一直再版到今天，內容經過五次修訂，銷售超過100萬本，一直都是證券分析師教學和應用的指引。
就像葛蘭姆在序中說的一樣，這本書是寫給對證券價值非常有興趣的人看的，不是寫給股市門外漢看的，內容遠比書名所顯示的廣博多了，不但包含個股分析的技術，也包括選股和保護投資組合的一般原則，內容極為豐富。
6百頁巨著 要讀完很辛苦
葛蘭姆和杜德最關切的東西是證券分析的觀念、方法、標準、原則，對邏輯推理更是重視，因此這本書有個特點，就是書中提出很多觀念，一個接一個，似乎無休無止，一直到讀者學會怎麼分析股票、債券、銀行票據、國庫票券和其他證券為止。
看起來好像稀鬆平常一樣，對吧？不過是證券分析而已。但事實上，這本書不包括書後的註釋和引得，光是正文就有616頁，真的不是一般投資人能夠看完的（記者也只翻了一下目錄，澄清了當初以為這本書是另一本技術分析書籍的誤解。）
這本書對價值型投資信徒有多重要，可以用一個例子可以說明。摩根士丹利公司前首席策略師畢格斯早年是文學青年，醉心寫作，經過一陣子後，發現前途茫茫，想到華爾街賺大錢，就對擔任紐約銀行高級主管的父親表白，說他希望當投資專家。
他父親立刻拿了一本葛蘭姆寫的證券分析，要畢格斯從頭到尾、好好看一遍，然後才打算跟他討論替他介紹工作的事情。
畢格斯辛辛苦苦的看了600頁，不斷劃重點、記筆記，看完之後，再去找他父親，他父親收走畢格斯翻爛的書，又交給他一本新的證券分析，要他「再看一遍。」
他希望畢格斯在價值型投資方面奠定深厚的基礎，了解投資是困難、艱苦的工作。
不只投資很困難、很艱苦，光看這本書就辛苦極了。
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投資封神榜》葛蘭姆 14套劇本演活投資戲碼
【經濟日報╱記者 劉道捷】
每個人看了市場先生的比喻，大概都會有不同的理解。有人可能認為，葛蘭姆希望藉著這個比喻，說明市場每天都開張，每天都有交易，市場參與者或有意買賣的人，隨時可以進場或不進場，進場、袖手旁觀或退場的方式可以判定參與者是從事投資還是投機。
葛蘭姆當然主張投資、不主張投機，因此他勸告市場參與者首先要在投資和投機之間劃清界線，照他在「證券分析」一書中的定義，投資是「經過徹底分析、保證本金安全和得到滿意報酬率的操作，凡是不符合這些條件的操作都是投機。」
投資的定義和市場先生的例子都是闡釋觀念，看來似乎有點空泛，也不能澈底說明葛蘭姆的投資原則，因此美國有很多投資專家研究葛蘭姆的兩本傑作，分析書中的重點，說明葛蘭姆價值型投資的真諦。寫過葛蘭姆傳記的羅伊女士（Janet Lowe）把葛蘭姆的投資原則細分為下列14點。
1、要當投資人，不要當投機客。葛蘭姆說：「精明的股票投資人只有在基本價值充分支持股價時才買進。」
2、要分散投資。葛蘭姆建議個別投資人至少要持有十檔、最多可以持有30檔不同的股票，這樣「可以提供適當卻不過度的分散程度。 」
3、有疑慮時，一定要重質。葛蘭姆認為「保持優異盈餘、健全配股息紀錄、負債很低、本益比合理的股票最好。」
4、偏重持續配息的股票。葛蘭姆覺得擁有長期配息紀錄的公司風險少多了。
5、要捍衛自己的股東權利。葛蘭姆說：「對公司不滿的股東不夠多，如果你反對你持有股票公司的政策，要發動股東的攻勢。」
6、要有耐心。葛蘭姆說：「每一個投資人在財務和心理上都應該做好準備，以便應付可能的短期虧損。」
7、要自行思考。葛蘭姆說：「投資要成功有兩個條件，就是正確的思考和獨立的思考。」
8、要知道怎麼探問股價。葛蘭姆認為，應該把公司的股價乘以未經稀釋的流通在外股數，然後問自己：「這家公司值得這麼多錢嗎？」
9、堅持低價買進。葛蘭姆很少買股價超過資產淨值的股票，資產淨值指公司資產減去負債，再除以流通在外股數得到的數字。
10、只買股價等於或低於真正價值或真值（intrinsic value）的股票。例如葛蘭姆認為，成長停頓的公司本益比不應該超過8.5倍。
11、不要虛增數字。葛蘭姆堅決認為，要堅持保守會計原則
12、不要過於強求。葛蘭姆指出，「要知道你不能總是買到絕對最低價、賣到絕對最高價。」
13、要帶著懷疑心態看公司的報告。葛蘭姆說：「看公司的文件時，要特別注意準備金、會計支出、註釋和樂觀的盈餘預測。」
14、分散風險。葛蘭姆主張「至少要持有25%的股票、25%的債券或等同債券的證券；要依據當時的情況，分配兩種證券的比率。」
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【經濟日報╱記者 劉道捷】
華爾街上沒有通曉過去和未來的神仙，只有贏家、輸家和一堆真真假假的大師。假大師可能引領風騷一時，真大師可以留名青史，大師中的大師難得一見，卻長久影響股市。價值型投資之父葛蘭姆（Benjamin Graham）就是少見的大宗師。
葛蘭姆在財經、投資界的地位崇高之至，很難找出能超越他的人。曾經為避險基金大師索羅斯操盤的倪德厚夫（Victor Niederhoffer）特別討厭偶像，喜歡破舊立新，卻在傑作《倪德厚夫的投機術》（Practical Speculation）中，特別用了整整一章的篇幅，討論葛蘭姆的一切，其中兩段話，道盡了葛蘭姆像神一般的地位：
「我們在網路上找到成千上萬讚揚葛蘭姆的文章，找不到一篇批評文字，最常提到的稱頌是『證券分析之父』、先知、傳奇性投資專家、價值型投資之父、投資遊戲大師、價值型投資中的至聖先師、價值型投資先驅、歷來最成功的投資專家、備受尊敬的導師。
據說葛蘭姆靠著買進股價不到資產淨值一半的股票，賺到大筆財富，這種方法在葛蘭姆與杜德合著的《證券分析》（Security Analysis）中，有詳細的說明，這本書普遍被人視為是價值型投資聖經。」
幾十年來，大概除了史坦哈特（Michael H. Steinhardt），美國大部分有頭有臉的投資專家，幾乎都自稱是遵循葛蘭姆創始的價值型投資理念操作。連史坦哈特這樣一天到晚搶進搶出的人，都說過自己是價值型交易者，生怕別人以為他是投機客。顯然在股票投資中，價值型投資才是正途，其他投資方式都算邪魔歪道。
光從這一點，就可以看出價值型投資觀念的影響有多大，葛蘭姆這個人到底有什麼能耐，讓絕大多數投資人和投機客都奉若神明？
葛蘭姆1894年5月8日在倫敦出生，是猶太後裔，在倫敦過了一個濕冷多霧的冬天後，做古董生意的父親在葛蘭姆不到一歲時，就帶著妻子、三個兒子移民美國，來到紐約。
到紐約後，他父親重操舊業，做起從奧地利和德國進口瓷器、陶器和古董的生意。但是做了沒有幾年，就英年早逝，留下三個兒子和太太。
葛蘭姆的媽媽無奈之餘，接下先生的事業，繼續進口瓷器。雖然她精明能幹、個性堅強，還是經營不下去。於是她改開寄宿旅店，卻也沒有成功。拚經濟失敗後，家庭經濟惡化，使葛蘭姆一家淪落為窮人。
窮雖窮，他媽媽也還有一點積蓄，勉強可以維持起碼的生活。然而，他媽媽為了改善家境，把僅存的一點錢拿去股市投資，在1907年紐約股市行情高漲時，開了融資交易帳戶，買賣當時美國最大上市公司美國鋼鐵的零股。
不幸的是，當時不是入市的好時機，不久之後，舊金山發生大地震，引發歷史上十分有名的1907年大恐慌，葛蘭姆的媽媽少少的資本就在股市崩盤中，虧的一乾二淨。當時13歲的葛蘭姆在旁邊看著，初識投資失利、血本無歸的愁滋味。
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投資封神榜》葛蘭姆 證券分析師始祖
【經濟日報╱記者 劉道捷】
一次大戰期間，葛蘭姆在紐柏格的各個部門歷練，公司甚至要他當業務員，到處去拜訪客戶、招攬業務，不過他生性害羞，又不太會講話，沒有招到什麼業務。但他跟客戶談話時，發覺大部分客戶都跟他一樣，沒有什麼財務知識，就下定決心研究財務報表，再寫分析報告。
鑽研財報 一鳴驚人
最初的一份報告分析十分詳細，而且強烈建議不能買進，在當時極為罕見。報告被紐約證券交易所一位場內營業員拿去，送給一家叫貝琪公司（Bache & Company）的券商，貝琪看了激賞之至，就要葛蘭姆來當統計專家。
紐柏格不願放葛蘭姆走，就成立統計部門，請他當統計專家─當時只有統計專家，還沒有證券分析師，統計專家就是後來的分析師，證券分析師是葛蘭姆開創的行業。
葛蘭姆除了不善於招攬生意外，其他方面倒是能力高強，他又努力工作，多方歷練後，變的更是精通證券公司各種業務，很快就脫穎而出，遠遠的跑到前面。
戰爭期間，他除了工作外，也開始替家族和朋友操作，還替財經期刊寫文章。因為他肚子裡有東西，又有實務經驗做後盾，寫出來的東西有內容，備受推崇，因此他的名聲開始在華爾街上流傳。
工作穩定後，葛蘭姆決定成家立業，就透過朋友的介紹，跟這個朋友的妹妹結婚，他太太是舞蹈老師，賺的錢比他還多，但是，葛蘭姆在證券市場上常有佳作，常常從債券、股票或債股合一的避險操作中，賺到不少錢。
26歲才子 升合夥人
1920年，他進入公司五年多，才26歲，就升格變成公司的合夥人。當合夥人的好處是高薪照領，同時可以分到公司獲利的2.5%，公司虧損時卻不必賠。以當時混亂而危險的多頭市場來說，他的升級更是難能可貴。
這時的葛蘭姆真是忙翻了，要工作、操盤、還要結婚、生子育女、歸化美國、著述立說。但他也沒有忘記立業，在紐柏格的工作讓他精通最複雜、最困難的操盤技巧，經歷戰時和戰後瘋狂歲月的股市生涯也使他的投資哲學逐漸成形，正好拿來在自己的事業上一試身手。
這時的美國股市叫做沸騰的20年代，和目前中國股市似乎很像，美國剛剛崛起，工業快速發展，國力急速成長，中央銀行體系才剛成立，財經典章制度逐漸成形，股市仍然雜亂無章，炒作、軋空、壟斷、坑殺處處可見。
根據葛蘭姆最著名學生巴菲特的說法，葛蘭姆在這種狂亂的歲月中，卻看出亂中有序，發現市場行為愈不理性，抱著經營事業的精神投資股市的人愈有機會，投資人只要不沈沒在市場不理智的狂潮中，愈能夠從市場的愚蠢行為中獲利。
與友合資 設立基金
1923年6月1日，他和朋友合資的投資公司開張，29歲的葛蘭姆正式當基金經理人。
公司是他和行李箱商店主人哈利（Louis Harris）合資成立，所以取名葛蘭哈公司（Grahar Corporation），哈利是大股東，葛蘭姆負責操作，他吸收了六位投資人的50萬美元，成立沒有上市的私人投資基金，開始「價值型投資」。
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投資封神榜》葛蘭姆玩套利 兩頭賺
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1920年代時，葛蘭姆已經開始採價值型投資策略，他這段期間裡有不少傑作，利用杜邦（Du Pont Corporation）與通用汽車（General Motors）兩大公司間的價值差異套利，是他高明操作的典範，也是他慣常採用的操作。
杜邦控制極多資產，在很多種產業中都是龍頭公司，而且利用手頭多餘的現金，買了一堆通用汽車的股票。雖然如此，杜邦的總市值居然比所持有通用股票的價值還低。換句話說，杜邦的股價根本只反映了所持有通用股票的一部分，完全沒有反映所有其他資產。
價值失衡 遲早會被矯正
葛蘭姆注意到這種異常情況，認定不是通用汽車的股價高估，就是市場忽視杜邦本身的營運。因此他決定賭市場早晚會矯正這種失衡，就買進杜邦，同時放空七倍數量的通用汽車。
市場很快的證明他的看法正確，杜邦股價開始飛躍上漲，於是葛蘭姆賣掉做多杜邦的部位，同時回補通用的空頭部位。
妙的是這種操作沒有風險，如果市場以通用汽車下跌的方式矯正失衡，葛蘭姆可以回補通用，賺到利潤。這種作法後來變成價值型投資者的標準操作工具。
1926年葛蘭姆和中學時結識、後來當證券營業員的終生好友紐曼（Jerome Newman）合夥，組成葛蘭姆紐曼公司（Graham-Newman Corp.），從事投資業務。
這時的葛蘭姆投資十分順利，卻料不到隔年他最為寵愛的長子因為耳朵痛的小病送命，讓他萬念俱灰，整個人完全變了樣，人生從此失去彩色，傷心的樣子連客戶都能夠感受出來。其實他還有一個至少一樣聰明、可愛、集靈秀於一身的長女，可惜他極為重男輕女，無法克服喪子之痛。
為了排遺哀傷，葛蘭姆加倍努力工作，還另外找事情做。這時他在華爾街已經歷練了11年，想到應該著書立說，因此就在1928年，回到母校哥倫比亞大學企管學院夜間部，開了一門投資原則的課，希望利用教課，發展和整理自己的投資理念。
個案研究 激勵學生思考
這一教就教了28年，教到1956年他退休、同時結束葛蘭姆紐曼公司的經營為止。他也因此寫出有史以來最暢銷又最長銷的投資書籍，其中一本甚至奠定了分析師專業的基礎，也讓他得到華爾街學院院長（Dean of Wall Street）的尊稱。
他比哈佛大學商學院還早，就採用用個案研究的方式，教導學生，上課時，他絕對不會要求你相信他說的話，除非有確實的證據支持他的說法。
他會提出投資個案，讓學生研究和討論，他像蘇格拉底一樣諄諄善誘，引導學生，還會不斷的提出問題，激發學生的興趣和思考，到想出正確的答案為止。這種教法倒真的教出很多未來的投資大師。
他比較注重比較複雜的股票問題，學生也比較喜歡股票。不過他也會要求學生挑選不同的債券，判定所投資的發債公司能否依約，穩定的半年發一次債息，債券到期後，能否順利的償還本金。
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世記投資封神榜》葛蘭姆 價值型投資教父
【經濟日報╱記者 劉道捷】
葛蘭姆開始在哥倫比亞大學教學生投資學時，利用價值型投資原則，找出一家價值嚴重低估的股票，大筆吃進，後來變成公司最大的外部股東，再以龐大股權，取得董事席位，最後促使公司實現潛在價值、發放高額股息。
葛蘭姆是在研究州際商業委員會發布的美國鐵路業年報時，發現一個奇怪的現象，就是鐵路公司發行的很多高評等債券，都被一些現金多多、負責輸運油品的油管公司買走。
葛蘭姆在好奇之餘，開始努力搜集和研究油管公司的資料，但是當時上市公司不輕易發布重要的資料，葛蘭姆無奈之餘，再度找上州際商業委員會（ICC），拿到一份一般投資人都知道的報告，上面密密麻麻的印了很多油管業的財務數字，是上市公司按照規定，向主管官署申報的資料。
其中一家叫北方油管（Northern Pipe Line）的公司引發了葛蘭姆的興趣，當時的投資人不太重視、也不太了解上市公司的財務報表，公司也不見得會發布財報。
北方油管的財報看來沒有什麼希奇，葛蘭姆卻看出其中的妙處，證實美國八家大油管公司擁有大量投資級的鐵路公司債券。
今天鐵路業是最最夕陽的產業，1929年紐約股市大崩盤前將近80年裡，鐵路股卻是最績優的公司，多次掀起類似現代科技股狂潮的投資泡沫，凡是股票投資人，沒有人不碰鐵路股。最初的道瓊工業股價指數12檔成分股中，就有九檔鐵路股，可見鐵路股當時多麼有價值。
葛蘭姆發現，有些油管公司持有的鐵路債券，價值超過油管公司的總市值，換句話說，如果這些債券的價值完全反映出來，油管公司每股股價至少要加倍才對，也就是說，當時油管股的股價遠低於公司所持有資產的真正價值。
北方油管是八大油管公司中最有吸引力的公司，當時北部油管每股股價為65美元，持有的鐵路債券價值卻高達每股95美元，如果這些資產的價值充分反映，股價應該高達160美元！
於是葛蘭姆大力買進這檔股票，然後找公司派力爭，公司總裁告訴他，「你不懂，油管業很複雜、很專業，我們在這一行裡幹了一輩子，比你了解多了，知道怎麼做對公司最好…你要是不贊成我們的做法，就應該把股票賣掉。」
天下的公司派大概都是這樣對待外部股東，不過葛蘭姆不是一般股東，是公司最大的外部股東，又在華爾街打滾過十多年，當然不會就這樣讓步，於是他開始收集委託書，連同自己的持股，掌握了38%的股權，參加北方油管1928年的股東會，拿到兩席董事，最後迫使公司發放每股70美元的特別股息。
這次操作讓葛蘭姆每股賺到超過100美元的利潤，據說投資報酬率接近54%，其他油管公司後來也跟進發放特別股息。這個例子是葛蘭姆投資操作的典範，顯示他不管公司實際上經營什麼業務、生產什麼產品、經營階層是否能幹，只問公司是否擁有價值低估的資產。
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投資封神榜》葛蘭姆 靠價值投資 熬過大崩盤
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1920年代即將結束時，葛蘭姆已經在華爾街操作了十多年，紐約股市也經歷1920年代漫長的狂飆歲月（go-go years），真正的大多頭市場從1924年開始。
這一年，道瓊30種工業股價指數（DJIA）突破100點，連續上漲五年，漲到1929年10月，大約上漲了四倍，形成了所謂「沸騰的20年代」（roaring twenties）。
大部分投資人早已放棄戒心，認為股價會一直漲到天上，葛蘭姆也不例外，沒有想到股市會崩盤。
早幾年葛蘭姆操作時，都會進行避險操作，預防股價往不利的方向發展，造成虧損。現在因為股價不斷上漲，避險操作變成了沈重的成本負擔，因此葛蘭姆不再每次操作都充分避險，改為一半避險。
這樣做在股價上漲時，一定很順利，還可以省下若干避險成本。只要股價不跌，作多的部位都不會有問題，但如果股價下跌，避險不足就變成重大風險。
紐約股市從1929年10月24日開始出現崩盤的跡象，10月29日一天崩跌22%，然後開始下跌（其間當然也有跌深反彈），而且在相當長的時間裡不斷下跌，造成了嚴重的殺傷力。不過股市大崩盤真正的受害者是借錢、也就是融資買股票的人。
當時的信用交易條件極為寬鬆，你只要有10%的自有資金，就可以借九成的融資投資，因此如果你有1萬美元，你可以借到9萬美元，買價值10萬美元的股票。大崩盤第一天股市下跌超過兩成，你的持股價值剩下不到8萬美元，你就欠銀行或融資券商一大筆錢了。
如果股價腰斬，你的持股價值就剩下5萬美元，可是你欠銀行或融資券商9萬美元債務，還不算融資利息，你就是賣掉股票，還得去找將近5萬美元來還債。可想而知，大部分投資人根本無法還債。
備受尊崇又慎重之至的投資大師葛蘭姆也在這次大崩盤中慘遭摧殘，他在前一年的1928年裡，創造了60%的投資報酬率後，隨即在1929年虧損20%，1930年又虧損50%，1931年再虧損16%。
紐約股市一直到1932年才真正觸底，穩定下來，這一年裡葛蘭姆只虧損3%，讓他的投資人才大為安心，總計葛蘭姆在這幾年的大空頭市場裡，虧損將近70%。
相形之下，道瓊指數從1929年10月29日的381點開始下跌，到1932年7月8日跌到58點止跌，一共跌掉85%，要到25年後的1954年才回到原來的價位。
1929年股市崩盤時，美國已經有不少像葛蘭姆一樣代客操作的基金，只是絕大部分不叫基金，而是叫做投資公司。股價崩跌和隨之而來的大蕭條害慘了這些「基金」，紐約股市一直跌到1932年才觸底；到1936年塵埃落定後，美國一半的「基金」都倒閉了。
葛蘭姆代操的基金卻生存了下來，主要原因是他秉持價值型投資原則選股，投資標的中，股價低估、跌幅沒有那麼慘的股票比較多。但是另一個重要原因是他沒有過度利用融資，據說他當時的操作融資比率為44%，只要他操作的基金跌幅不超過大盤跌幅，他就有辦法熬過去，不必關門走路。
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投資封神榜》低融資操作 葛蘭姆熬過大崩盤
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1929年的大崩盤固然造成重大傷害，但當時股票投資並不普及，受害的大部分是專業投資人和投資機構，一般投資人非常少。一般人會受到嚴重傷害，反而是因為崩盤後美國經濟出現了長達十年的大蕭條。
但大蕭條的起因不是股市崩盤，而是崩盤後美國政府施政嚴重錯誤，這種情形正好可以拿來和本周的全球股市小崩盤對照。
檢討投資決策 追求安全邊際
當時的美國政府不但不知道要放鬆銀根救市，反而緊縮銀根，造成資金市場乾涸，各行各業沒有錢周轉、撐不下去，比賽倒閉和裁員，百業蕭條後，美國的失業率飆升到超過20%，失業的人擠到街頭擺路邊攤，只是大家都沒有錢，擺攤也無濟於事。葛蘭姆這時的情況還算好，他靠著豐富的經驗和比較低的融資操作，熬過了美國有史以來最可怕的崩盤。事後又能夠深切檢討自己在崩盤前兩年的冒進路線，痛下決心，恢復原本謹慎小心的作法，客觀的根據事實與理智決策，不再受情感左右，不再像崩盤前一樣抄小路、走捷徑。
崩盤後的歲月裡，他的操作儘量降低風險，追求安全邊際。如果不算崩盤後的前三年，他的投資績效還相當可觀，為投資人創造相當高也相當穩定的獲利，只是投資報酬率一直沒有恢復大蕭條前、超過60%的水準。
兩、三年後，葛蘭姆卻在一片慘景中看出希望，到1932年，葛蘭姆認為崩盤已經使股價跌到跳樓大拍賣的程度，股市卻一直沒有恢復元氣，百業依舊蕭條，倒閉的銀行可說成千上萬，因此，他認為這時股市迫切需要有人指引，以便市場和金融機構恢復正常運作。於是他寫了一系列三篇文章，刊在富比世雜誌上，呼籲投資人重返股市。
這三篇文章問了很多問題，也提出很多答案，歸根究柢，他的主要論點就是美國股市已經跌夠了，已經跌到值得投資的時候了。他指出，完整的股市循環已經完成，股市在1920年代瘋狂超漲，1929年時股價明顯嚴重高估，因此股市崩盤，崩到1932年時，情況已經徹底反轉，變成了過度低估。
呼籲重返股市 文章提振人心
這一系列文章中的第一篇就指出公債受到過度歡迎，股東卻遭到經營階層欺負，也抨擊企業經營階層占投資人便宜，把自己的利益擺在投資人利益之上。
葛蘭姆在這一系列文章的最後一篇名叫「虧損的公司應該清算嗎？」文章中，發出強而有力的訊息，呼籲股東站起來，捍衛自己身為公司真正所有者的權利，考慮把大公司分裂成比較小的幾家公司，以便從中分配到公司所擁有的超額現金。
他同時也指出，大多數公開上市公司遭到投資人嚴重低估，紐約證券交易所所有上市企業中，有三成公司股價低於流動淨值，低估的程度十分離譜，正是投資人擇肥吃進的時候。
這三篇文章得到熱烈的反應，振奮了低迷的人心，也大大振奮了葛蘭姆的信心，刺激他進行更重要的計畫，也就是他準備寫後來變成傳世之作的投資學教科書。
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投資封神榜》葛蘭姆證券分析 非給門外漢看的
【經濟日報╱記者 劉道捷】
1929年底、紐約股市崩盤前，葛蘭姆就已經在哥倫比亞大學開課，到1930年代初期，紐約證券交易所也聘請他在證交所附設的紐約金融學院授課，讓他有機會面對一群天天在市場上打滾的從業人員，測試、塑造和證實本身的思想和理論。
他在哥倫比亞大學上課的方式有點特別，他要求學校派了一位名叫杜德（David L. Dodd）的老師，詳細紀錄他每周的教學內容和討論，好像今天大學生流行的共同筆記一樣。這些內容就變成了葛蘭姆和杜德合著的經典教科書「證券分析」（Security Analysis，寰宇出版社出版）的基礎。
杜德看來好像是葛蘭姆的助手，實際上來頭不小。杜德1920年從賓州大學華頓商學院畢業，然後到哥倫比亞大學取得經濟學碩士，先到國民商業銀行服務三年後，才回學校教書，後來當到教授，和葛蘭姆合寫證券分析讓他永垂不朽，恐怕是他意想不到的機緣。
經典教科書 銷售逾百萬本
不過這本書比較偏向葛蘭姆慣有的風格，杜德偶爾會提出一些建議，也負責查證事實和數字、配置圖表。兩人先寫好大綱，在1932年底請麥格羅希爾出版公司看過後，簽約出版。1934年，證券分析第一版問世。
此後一直再版到今天，內容經過五次修訂，銷售超過100萬本，一直都是證券分析師教學和應用的指引。
就像葛蘭姆在序中說的一樣，這本書是寫給對證券價值非常有興趣的人看的，不是寫給股市門外漢看的，內容遠比書名所顯示的廣博多了，不但包含個股分析的技術，也包括選股和保護投資組合的一般原則，內容極為豐富。
6百頁巨著 要讀完很辛苦
葛蘭姆和杜德最關切的東西是證券分析的觀念、方法、標準、原則，對邏輯推理更是重視，因此這本書有個特點，就是書中提出很多觀念，一個接一個，似乎無休無止，一直到讀者學會怎麼分析股票、債券、銀行票據、國庫票券和其他證券為止。
看起來好像稀鬆平常一樣，對吧？不過是證券分析而已。但事實上，這本書不包括書後的註釋和引得，光是正文就有616頁，真的不是一般投資人能夠看完的（記者也只翻了一下目錄，澄清了當初以為這本書是另一本技術分析書籍的誤解。）
這本書對價值型投資信徒有多重要，可以用一個例子可以說明。摩根士丹利公司前首席策略師畢格斯早年是文學青年，醉心寫作，經過一陣子後，發現前途茫茫，想到華爾街賺大錢，就對擔任紐約銀行高級主管的父親表白，說他希望當投資專家。
他父親立刻拿了一本葛蘭姆寫的證券分析，要畢格斯從頭到尾、好好看一遍，然後才打算跟他討論替他介紹工作的事情。
畢格斯辛辛苦苦的看了600頁，不斷劃重點、記筆記，看完之後，再去找他父親，他父親收走畢格斯翻爛的書，又交給他一本新的證券分析，要他「再看一遍。」
他希望畢格斯在價值型投資方面奠定深厚的基礎，了解投資是困難、艱苦的工作。
不只投資很困難、很艱苦，光看這本書就辛苦極了。
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投資封神榜》葛蘭姆 14套劇本演活投資戲碼
【經濟日報╱記者 劉道捷】
每個人看了市場先生的比喻，大概都會有不同的理解。有人可能認為，葛蘭姆希望藉著這個比喻，說明市場每天都開張，每天都有交易，市場參與者或有意買賣的人，隨時可以進場或不進場，進場、袖手旁觀或退場的方式可以判定參與者是從事投資還是投機。
葛蘭姆當然主張投資、不主張投機，因此他勸告市場參與者首先要在投資和投機之間劃清界線，照他在「證券分析」一書中的定義，投資是「經過徹底分析、保證本金安全和得到滿意報酬率的操作，凡是不符合這些條件的操作都是投機。」
投資的定義和市場先生的例子都是闡釋觀念，看來似乎有點空泛，也不能澈底說明葛蘭姆的投資原則，因此美國有很多投資專家研究葛蘭姆的兩本傑作，分析書中的重點，說明葛蘭姆價值型投資的真諦。寫過葛蘭姆傳記的羅伊女士（Janet Lowe）把葛蘭姆的投資原則細分為下列14點。
1、要當投資人，不要當投機客。葛蘭姆說：「精明的股票投資人只有在基本價值充分支持股價時才買進。」
2、要分散投資。葛蘭姆建議個別投資人至少要持有十檔、最多可以持有30檔不同的股票，這樣「可以提供適當卻不過度的分散程度。 」
3、有疑慮時，一定要重質。葛蘭姆認為「保持優異盈餘、健全配股息紀錄、負債很低、本益比合理的股票最好。」
4、偏重持續配息的股票。葛蘭姆覺得擁有長期配息紀錄的公司風險少多了。
5、要捍衛自己的股東權利。葛蘭姆說：「對公司不滿的股東不夠多，如果你反對你持有股票公司的政策，要發動股東的攻勢。」
6、要有耐心。葛蘭姆說：「每一個投資人在財務和心理上都應該做好準備，以便應付可能的短期虧損。」
7、要自行思考。葛蘭姆說：「投資要成功有兩個條件，就是正確的思考和獨立的思考。」
8、要知道怎麼探問股價。葛蘭姆認為，應該把公司的股價乘以未經稀釋的流通在外股數，然後問自己：「這家公司值得這麼多錢嗎？」
9、堅持低價買進。葛蘭姆很少買股價超過資產淨值的股票，資產淨值指公司資產減去負債，再除以流通在外股數得到的數字。
10、只買股價等於或低於真正價值或真值（intrinsic value）的股票。例如葛蘭姆認為，成長停頓的公司本益比不應該超過8.5倍。
11、不要虛增數字。葛蘭姆堅決認為，要堅持保守會計原則
12、不要過於強求。葛蘭姆指出，「要知道你不能總是買到絕對最低價、賣到絕對最高價。」
13、要帶著懷疑心態看公司的報告。葛蘭姆說：「看公司的文件時，要特別注意準備金、會計支出、註釋和樂觀的盈餘預測。」
14、分散風險。葛蘭姆主張「至少要持有25%的股票、25%的債券或等同債券的證券；要依據當時的情況，分配兩種證券的比率。」
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