巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(三)
不要理會市場先生的心情
「查理跟我對於市場從來都沒有意見，因為市場不會因為我們的意見而變好，本來好好的可能因為我們的意見而受到干擾。」
「你不可能靠著氣象風向標而致富。」
「市場只是一個參考點，看看是否有人在做蠢事。我們投資股票，就是要投資企業。」
「如果我們發現有一家公司不錯，市場的動向不會影響我們的決定。我們逐一比較各公司，基本上不會花時間考慮總體經濟的因素。換句話說，如果有人交給我們最權威的總體經濟預測資料，像是未來二年的失業率或利率等等，我們會置之不理。我們只是專注在我們認為了解的企業上，以及想要以什麼價格買入，還有管理如何。如果我們看到國會可能有什麼相關的措施，我們連新聞都不看的。對於這些事情有什麼意見，我們認為不會有什麼幫助。」
「凱恩斯(John Maynard Keynes)說過，不要去想市場在做什麼，去想你所知道的企業，專心在這家企業上。」
「有些人為了某種理由，選股的線索只注意價格，而不注重價值。你做你不了解的事情，或是以前別人這樣做有效果，那是不會有結果的。因為股票正在上漲而去買，這是全世界最笨的理由。
「未來總是曖昧不明，跟著大家一窩蜂追高，就會套牢。實際上，不確定才是長期價值買家的朋友。」
聆聽機會的呼喚
雖然巴菲特無法預期市場的動向，不過總是會出現股價顯然太高或太低的時候。跡象就在於很少價值被低估的股票可以買﹝股價在最高檔﹞，或是有許多好股票但是投資人無法全買﹝市場在低檔﹞。一九七三年，股價在高檔。
「我覺得就像是一個性慾過盛的男人身處荒島上，我找不到可以買的股票。」
一九七四年，巴菲特的狀況沒有改變，但是他的地位變了﹝就跟股市一樣﹞。他告訴記者：
「我覺得就像是一個性慾過盛的男人身處後宮，這是開始投資的好時機。」
「整體而言，波克夏與長期股東從股市下跌中獲利，就像是定期購買食物的人，食物價格下跌對他有利。所以，股市難免下挫，這時候不必驚慌，也不要悲傷。這對波克夏而言是好消息。」
有時候，波克夏找不到理想的投資標的：
「目前股票與債券都不看好。梅蕙絲特(Mae West)曾經宣稱：『我只喜歡兩種男人：外國人與本國人。』我發現自己的情況正好跟她相反。」
巴菲特說，當「熊在發送股票」時，他喜歡這時候進場。
無論市場狀況看多或看空，機會都可能出現。有一次，田納西大學一群學生參加學校一年一度的教學旅行，他們到奧瑪哈研究波克夏哈薩威公司，並且拜訪巴菲特。每年參訪團結束之際，學生會送給他一份禮物，像是他們教練簽名的足球或籃球等等。二○○三年，他們送給巴菲特一本書，是克萊頓房屋公司(ClaytonHomes)創辦人吉姆‧克萊頓(Jim Clayton)的自傳。
「我已經知道這家公司是預製房屋建築業的典範，因為我先前買過「橡木房屋」(OakwoodHomes)的一些垃圾債券，算是該行業最大的公司之一，賠了一點錢，所以我知道。我買的時候不知道房屋製造業的消費者金融業務如此糟糕，不過我也學到教訓，橡木房屋很快就破產。」
巴菲特知道克萊頓，在借貸上「做法比起主要對手要好得多」。巴菲特收到這本書時，告訴學生說他非常佩服克萊頓，沒多久之後，他打電話給吉姆的兒子凱文‧克萊頓，說他很佩服他父親。在電話中巴菲特深信，目前經營這家公司的凱文，具備兩個非常優秀的管理特質，他既誠實又能幹。
「不久之後，我只是根據吉姆的書、對凱文的評價、克萊頓的財務報告、以及從橡木房屋學到的經驗，就出價要收購這家公司。」
克萊頓的董事會馬上接受，因為房屋業處境艱難，一般說來很難得到大規模的融資。他們很高興由巴菲特提供與管理資金，而讓他們來經營公司。後來克萊頓買下橡木公司的資產，結局十分圓滿。
「達成這筆交易之後，克萊頓的製造能力、勢力範圍、銷售據點都大為增加。當初我們以很高的折扣買下橡木公司的債權，可能會有點利潤，算是附加利益。」
了解價格與價值的差異
「價格，是你付出的；價值，是你得到的。」
一九九二年，波克夏併購奧瑪哈的中州保險公司(Central States Indemnity Co.)，老威廉‧季瑟(William M. KizerSr.)描述談判的過程：「他提給我們的價格是公司年營業額的十倍。我建議說：『好吧！去年我們有一千萬美元營業額，所以我沒算錯的話，就是一億美元。』說完我差點喘不過氣來。他說：『好的。』我說：『一億二千五百萬美元如何？』他說：『太遲了。』」
尋找內在的價值
內在的價值非常重要，同時也是很難理解的概念：
「沒有方法可以算出﹝內在價值﹞，你必須了解﹝正考慮購買股票的﹞公司。」
「評估一家公司的價值，是藝術，也是科學。」
「不一定要到谷底才開始買進。企業低於你所認定的價值，就要賣出，而且企業必須由誠實又有能力的人來經營。但是如果你能以低於今天價值的價格買進，而且你對管理階層有信心，購買一籃子這種企業的股票，你就會賺錢。」
不必擔心價值型投資人突然都來買股票：
「我從事投資三十五年來，看不出有走向價值型投資的趨勢。似乎人性中有些彆扭的特質，喜歡將簡單的事情搞得很複雜。」
期待不一致
「群眾瘋狂殺出時，波克夏就買進。」
「大多數人對股票有興趣，是因為其他每個人都在玩股票。當其他人都不感興趣時，才是進場好時機。跟著大家搶進熱門股，很難賺到錢。」
「你不必是個火箭科學家。智商一百六十的人，投資不見得就一定贏過智商一百三十的人。最重要的是合理性。」
投資的雪茄頭學校
華倫‧巴菲特在哥倫比亞大學是葛拉漢門下很認真的學生，有一次他到紐澤西州參加一家公司的股東會，葛拉漢是這家公司的股東。華特‧許羅斯(WalterSchloss)當時在葛拉漢紐曼公司工作，也去參加這個會。他們相談甚歡，相約吃午飯，從此成為好友。許羅斯後來離開葛拉漢的公司，自己創業。巴菲特在他著名的文章〈葛拉漢與陶徳的超級投資人〉(The Super Investors of Graham andDoddsville)中，特別提出許羅斯的投資紀錄相當驚人。
三十九年來，無論景氣好壞，許羅斯總計每年獲利超過百分之二十，相對之下，標準普爾工業指數不到百分之十。許羅斯將基金費用降到最低，而且基金沒有賺錢的年度不收管理費。許羅斯說：「如果績效不好，我認為就不應該收費。」
巴菲特說：「我認為華特的經營風格給我們上了一課﹝查理已經很擅長﹞。華特辦公室一年的費用，跟我們『站不住腳號』飛行一次的費用差不多。」
在紐約證券分析師學會所舉行的葛拉漢百歲誕辰紀念會上，巴菲特與許羅斯互相開玩笑，以下是濃縮摘要。巴菲特解釋說，葛拉漢覺得使用任何工具，像是跟高級主管開會，一般投資人無法做到，因此有點像是欺騙。
巴菲特：我傾向於欺騙，但是華特比較有潔癖。我要告訴各位，多年來，他的投資成績不錯！
許羅斯：我真的不喜歡跟經理人談話。股票其實很好處理，股票不會跟你爭吵，沒有情緒問題，你也不必跟股票握手。現在，華倫是個不平凡的人，他不只是很好的分析師，很好的銷售人員，他對人的判斷也很好。這是一個很難得的組合。如果是我要買下一家公司加上某人，我很肯定這個人第二天就會離開。我會誤判他的個性，或者我不了解他真的不喜歡這家公司，真的想要賣掉，然後離開。華倫買了公司之後，他的人將自己淘汰，這是很不尋常的特質。
許羅斯﹝討論到後來﹞：我擁有許多股票，華倫不喜歡那些股票，但我也沒辦法。你必須做讓自己舒服的事情，即使不像華倫所做的那麼賺錢。只有一個華倫。﹝因為我擁有那麼多股票﹞，任何一種股票的風險就不是那麼大。我想要買的是資產被低估的股票，而不是看盈餘。我根據資產而不是盈餘，做得還不錯，因為盈餘總是會有變化。
巴菲特﹝討論到後來，不準備放棄這個議題﹞：華特擁有好幾百種股票，我稱之為「雪茄煙頭」方法，你發現這些被抽過只剩一小截的雪茄，但是這些是免費的。你撿起這些雪茄，免費抽上一口。任何東西都有一個價錢。最近，華特說他應景買了新的雪茄，不過是大減價時候買的。
許羅斯在另一個場合說巴菲特：「沒有人像他那樣…很難持續成長。也許他會將﹝波克夏﹞與加拿大合併。」
「查理跟我對於市場從來都沒有意見，因為市場不會因為我們的意見而變好，本來好好的可能因為我們的意見而受到干擾。」
「你不可能靠著氣象風向標而致富。」
「市場只是一個參考點，看看是否有人在做蠢事。我們投資股票，就是要投資企業。」
「如果我們發現有一家公司不錯，市場的動向不會影響我們的決定。我們逐一比較各公司，基本上不會花時間考慮總體經濟的因素。換句話說，如果有人交給我們最權威的總體經濟預測資料，像是未來二年的失業率或利率等等，我們會置之不理。我們只是專注在我們認為了解的企業上，以及想要以什麼價格買入，還有管理如何。如果我們看到國會可能有什麼相關的措施，我們連新聞都不看的。對於這些事情有什麼意見，我們認為不會有什麼幫助。」
「凱恩斯(John Maynard Keynes)說過，不要去想市場在做什麼，去想你所知道的企業，專心在這家企業上。」
「有些人為了某種理由，選股的線索只注意價格，而不注重價值。你做你不了解的事情，或是以前別人這樣做有效果，那是不會有結果的。因為股票正在上漲而去買，這是全世界最笨的理由。
「未來總是曖昧不明，跟著大家一窩蜂追高，就會套牢。實際上，不確定才是長期價值買家的朋友。」
聆聽機會的呼喚
雖然巴菲特無法預期市場的動向，不過總是會出現股價顯然太高或太低的時候。跡象就在於很少價值被低估的股票可以買﹝股價在最高檔﹞，或是有許多好股票但是投資人無法全買﹝市場在低檔﹞。一九七三年，股價在高檔。
「我覺得就像是一個性慾過盛的男人身處荒島上，我找不到可以買的股票。」
一九七四年，巴菲特的狀況沒有改變，但是他的地位變了﹝就跟股市一樣﹞。他告訴記者：
「我覺得就像是一個性慾過盛的男人身處後宮，這是開始投資的好時機。」
「整體而言，波克夏與長期股東從股市下跌中獲利，就像是定期購買食物的人，食物價格下跌對他有利。所以，股市難免下挫，這時候不必驚慌，也不要悲傷。這對波克夏而言是好消息。」
有時候，波克夏找不到理想的投資標的：
「目前股票與債券都不看好。梅蕙絲特(Mae West)曾經宣稱：『我只喜歡兩種男人：外國人與本國人。』我發現自己的情況正好跟她相反。」
巴菲特說，當「熊在發送股票」時，他喜歡這時候進場。
無論市場狀況看多或看空，機會都可能出現。有一次，田納西大學一群學生參加學校一年一度的教學旅行，他們到奧瑪哈研究波克夏哈薩威公司，並且拜訪巴菲特。每年參訪團結束之際，學生會送給他一份禮物，像是他們教練簽名的足球或籃球等等。二○○三年，他們送給巴菲特一本書，是克萊頓房屋公司(ClaytonHomes)創辦人吉姆‧克萊頓(Jim Clayton)的自傳。
「我已經知道這家公司是預製房屋建築業的典範，因為我先前買過「橡木房屋」(OakwoodHomes)的一些垃圾債券，算是該行業最大的公司之一，賠了一點錢，所以我知道。我買的時候不知道房屋製造業的消費者金融業務如此糟糕，不過我也學到教訓，橡木房屋很快就破產。」
巴菲特知道克萊頓，在借貸上「做法比起主要對手要好得多」。巴菲特收到這本書時，告訴學生說他非常佩服克萊頓，沒多久之後，他打電話給吉姆的兒子凱文‧克萊頓，說他很佩服他父親。在電話中巴菲特深信，目前經營這家公司的凱文，具備兩個非常優秀的管理特質，他既誠實又能幹。
「不久之後，我只是根據吉姆的書、對凱文的評價、克萊頓的財務報告、以及從橡木房屋學到的經驗，就出價要收購這家公司。」
克萊頓的董事會馬上接受，因為房屋業處境艱難，一般說來很難得到大規模的融資。他們很高興由巴菲特提供與管理資金，而讓他們來經營公司。後來克萊頓買下橡木公司的資產，結局十分圓滿。
「達成這筆交易之後，克萊頓的製造能力、勢力範圍、銷售據點都大為增加。當初我們以很高的折扣買下橡木公司的債權，可能會有點利潤，算是附加利益。」
了解價格與價值的差異
「價格，是你付出的；價值，是你得到的。」
一九九二年，波克夏併購奧瑪哈的中州保險公司(Central States Indemnity Co.)，老威廉‧季瑟(William M. KizerSr.)描述談判的過程：「他提給我們的價格是公司年營業額的十倍。我建議說：『好吧！去年我們有一千萬美元營業額，所以我沒算錯的話，就是一億美元。』說完我差點喘不過氣來。他說：『好的。』我說：『一億二千五百萬美元如何？』他說：『太遲了。』」
尋找內在的價值
內在的價值非常重要，同時也是很難理解的概念：
「沒有方法可以算出﹝內在價值﹞，你必須了解﹝正考慮購買股票的﹞公司。」
「評估一家公司的價值，是藝術，也是科學。」
「不一定要到谷底才開始買進。企業低於你所認定的價值，就要賣出，而且企業必須由誠實又有能力的人來經營。但是如果你能以低於今天價值的價格買進，而且你對管理階層有信心，購買一籃子這種企業的股票，你就會賺錢。」
不必擔心價值型投資人突然都來買股票：
「我從事投資三十五年來，看不出有走向價值型投資的趨勢。似乎人性中有些彆扭的特質，喜歡將簡單的事情搞得很複雜。」
期待不一致
「群眾瘋狂殺出時，波克夏就買進。」
「大多數人對股票有興趣，是因為其他每個人都在玩股票。當其他人都不感興趣時，才是進場好時機。跟著大家搶進熱門股，很難賺到錢。」
「你不必是個火箭科學家。智商一百六十的人，投資不見得就一定贏過智商一百三十的人。最重要的是合理性。」
投資的雪茄頭學校
華倫‧巴菲特在哥倫比亞大學是葛拉漢門下很認真的學生，有一次他到紐澤西州參加一家公司的股東會，葛拉漢是這家公司的股東。華特‧許羅斯(WalterSchloss)當時在葛拉漢紐曼公司工作，也去參加這個會。他們相談甚歡，相約吃午飯，從此成為好友。許羅斯後來離開葛拉漢的公司，自己創業。巴菲特在他著名的文章〈葛拉漢與陶徳的超級投資人〉(The Super Investors of Graham andDoddsville)中，特別提出許羅斯的投資紀錄相當驚人。
三十九年來，無論景氣好壞，許羅斯總計每年獲利超過百分之二十，相對之下，標準普爾工業指數不到百分之十。許羅斯將基金費用降到最低，而且基金沒有賺錢的年度不收管理費。許羅斯說：「如果績效不好，我認為就不應該收費。」
巴菲特說：「我認為華特的經營風格給我們上了一課﹝查理已經很擅長﹞。華特辦公室一年的費用，跟我們『站不住腳號』飛行一次的費用差不多。」
在紐約證券分析師學會所舉行的葛拉漢百歲誕辰紀念會上，巴菲特與許羅斯互相開玩笑，以下是濃縮摘要。巴菲特解釋說，葛拉漢覺得使用任何工具，像是跟高級主管開會，一般投資人無法做到，因此有點像是欺騙。
巴菲特：我傾向於欺騙，但是華特比較有潔癖。我要告訴各位，多年來，他的投資成績不錯！
許羅斯：我真的不喜歡跟經理人談話。股票其實很好處理，股票不會跟你爭吵，沒有情緒問題，你也不必跟股票握手。現在，華倫是個不平凡的人，他不只是很好的分析師，很好的銷售人員，他對人的判斷也很好。這是一個很難得的組合。如果是我要買下一家公司加上某人，我很肯定這個人第二天就會離開。我會誤判他的個性，或者我不了解他真的不喜歡這家公司，真的想要賣掉，然後離開。華倫買了公司之後，他的人將自己淘汰，這是很不尋常的特質。
許羅斯﹝討論到後來﹞：我擁有許多股票，華倫不喜歡那些股票，但我也沒辦法。你必須做讓自己舒服的事情，即使不像華倫所做的那麼賺錢。只有一個華倫。﹝因為我擁有那麼多股票﹞，任何一種股票的風險就不是那麼大。我想要買的是資產被低估的股票，而不是看盈餘。我根據資產而不是盈餘，做得還不錯，因為盈餘總是會有變化。
巴菲特﹝討論到後來，不準備放棄這個議題﹞：華特擁有好幾百種股票，我稱之為「雪茄煙頭」方法，你發現這些被抽過只剩一小截的雪茄，但是這些是免費的。你撿起這些雪茄，免費抽上一口。任何東西都有一個價錢。最近，華特說他應景買了新的雪茄，不過是大減價時候買的。
許羅斯在另一個場合說巴菲特：「沒有人像他那樣…很難持續成長。也許他會將﹝波克夏﹞與加拿大合併。」
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