巴菲特的“高利貸”
1.原文連結：
macronews@ptt2
2.內容：
【MarketWatch紐約12月23日訊】說起來，這的確是有點可怕：我們今年迄今為止所
經歷的現實已經讓人心驚膽戰，但是假如沒有七十八歲的巴菲特(Warren Buffett)，沒有
他的一些投資安排，情況甚至還會更加可怕。
這一點近日其實已經得到了證明，巴菲特通過行動告訴我們，他還知道何時該退出一
筆交易，而非一味地瘋狂扣動扳機。
巴菲特和他的中美能源控股公司(MidAmerican Energy)終於還是選擇了放棄，不再想
要收購全美最大的電力公司——巴爾的摩的Constellation Energy Group(CEG)，在此之
前，他們為這一擬議當中47億美元的購併交易足足努力了三個月之久。巴菲特上週正式決
定退出，他是被法國電力(Electricite de France)挫敗的，後者雖然入場較晚，卻後發
先至，目前已經出資45億美元部分收購了Constellation Energy Group。
向法國人投降？這聽起來也太不符合美國人的觀念了，更不像是巴菲特習慣的行為方
式。
不過，我們最好還是了解一下事情的真相，而不要輕易地就對巴菲特扣動批判的扳機
。巴菲特雖然退場，但他並非是以失敗者的姿態離開的。事實上，巴菲特在離開的時候，
已經收獲了大約10億美元的收益，其中包括Constellation總計10%的股份，還有6億美元
的現金和相關費用。巴菲特還將收回他今年早些時候對Constellation做出的10億美元的
初步投資。換言之，這實際上是意味著巴菲特三個月前投入了一些資金，而在三個月後收
獲了大約20%的回報。
意外還是策略？
巴菲特之所以會得到“股神”的美名，是因為很多投資者都發現，他總是能夠以低廉
的價位買進那些只是暫時遭到困難的企業的股票，找到真正的投資價值，但是實際上，巴
菲特不但擁有強大的進攻能力，其防守策略也非常了得，總是可以減少不可預知的未來對
自己的傷害。Constellation的情況就是一個例子，告訴我們巴菲特在無法達成協議時也
能獲得額外的紅利，這就來自所謂分手費。
事實上，巴菲特每推動四筆交易，其中一筆就要以分手告終，這就將分手費的重要性
毋庸置疑地凸現出來。當然，一些交易並沒有設立分手費方面的規定，比如花旗(C)收購
美聯銀行(WB)那功敗垂成的交易就是如此，這一交易之所以後來會被富國銀行(WFC)乘虛
而入，最重要的原因之一就是因為沒有分手費，因此才打開了大門。
不過，伯克希爾(BRKA)公司的掌門人可不會那麼粗心，不然他也不可能聚集超過500
億美元的財富，他是個非常重視細節的人。事實上，巴菲特關於這一交易的細節考慮是如
此到位，以至於讓人不能不浮想聯翩，懷疑他最初安排這一切的時候，腦子裡想到的原本
就不僅僅是上保險那麼簡單。從Constellation首席執行官的講話看來，我們甚至有理由
相信，巴菲特最初的目標根本就不是這家公司，而只是高額的分手費。
“我們都非常清楚，交易還留有後門，允許其他玩家介入，並提出更加高昂的價格。
”Constellation首席執行官夏圖克(Mayo Shattuck)在接受《巴爾的摩太陽報》記者訪問
的時候表示，“現在，我們又重新成為了一家百分之百的上市公司，我們仍然是一家巴爾
的摩的財富五百強企業，我們回到了更加穩定的平臺之上。”
那麼，這是否意味著巴菲特在這一交易中扮演的角色其實只是一個機會主義者，一個
著眼於短期的放款者呢？九月間，由於對Constellation Energy會計行為的懷疑，以及對
其旗下能源交易部門將耗盡資金的擔心，該公司的股票價格一時間演示了自由落體一樣的
軌跡。這時，巴菲特出現了，而且支付了10億美元的頭期款。
幾乎是在這交易剛剛宣佈的時候，留言也開始在市場上出現了，有人稱法國人將站出
來，和巴菲特競價。之前，法國電力已經擁有Constellation總計10%的股份額，而且他們
的確對這家美國公司的三處核電廠垂涎已久。事實上，巴菲特的收購出價就是為這家公司
提供了一些代價不菲的短期資金支持。
機會主義交易
事實上，我們甚至可以說，巴菲特對通用電氣(GE)和高盛證券(GS)的投資，未必不是
屬於這種情況。巴菲特為高盛提供了50億美元的資金，而他將因為這筆投資獲得10%的年
平均回報率。通用電氣同樣得到了30億美元的資金，同樣需要為巴菲特提供10%的回報，
而且還需要允諾以22美元的價格回購股票——以近期的價格計算，巴菲特每股就有6美元
的賺頭。
在和Constellation的協議當中，巴菲特幾乎也是獲得了百分之百的保險，肯定不會
虧本的。高盛從美國政府那里得到了100億美元，本質上說來，政府的投資實際上就是將
這家投資銀行國有化了。至於通用電氣，仍然擁有AAA的信用評級，對於該公司的首席執
行官伊梅爾特而言，其實他只需要削減股息三分之一，就足以還清巴菲特的債務，請他走
人了。
簡而言之，巴菲特現在所做到，其實並不是什麼高難度的動作，他只是在承接那些大
銀行目前沒有能力或者是不愿意承接的業務：他在放款。惟一的區別在於，放款時，巴菲
特的胃口可是比普通的銀行要大得多。那些接受巴菲特資金的公司其實也都明白，當明天
到來，自己將變得虛弱，變得渺小，而且還必須對巴菲特感恩戴德——可是，至少他們還
能夠活到明天，這已經是最重要的了。或者，我們也可以反過來想想，假如
Constellation、通用電氣和高盛證券還有其他的選擇，他們又怎麼可能拼命追逐這種利
息高達10%的貸款呢？
在聖誕節已經愈來愈近的今天，我們不能不想像一下，假如沒有巴菲特的出手，這些
聲名卓著的企業身上將會發生怎樣的故事，這讓人不寒而慄。你可以將巴菲特看作一個天
使，因為他的確是拯救了許多人，改變了許多事，但是你同時也必須明白，這位天使並不
像傳說中真正的天使那麼仁慈，只要能夠利用別人的厄運賺取哪怕是一分錢的利潤，他也
不會放過機會的。
(本文作者：David Weidner)
3.心得/評論：
老巴賺的是乾淨的黑心錢呀……
macronews@ptt2
2.內容：
【MarketWatch紐約12月23日訊】說起來，這的確是有點可怕：我們今年迄今為止所
經歷的現實已經讓人心驚膽戰，但是假如沒有七十八歲的巴菲特(Warren Buffett)，沒有
他的一些投資安排，情況甚至還會更加可怕。
這一點近日其實已經得到了證明，巴菲特通過行動告訴我們，他還知道何時該退出一
筆交易，而非一味地瘋狂扣動扳機。
巴菲特和他的中美能源控股公司(MidAmerican Energy)終於還是選擇了放棄，不再想
要收購全美最大的電力公司——巴爾的摩的Constellation Energy Group(CEG)，在此之
前，他們為這一擬議當中47億美元的購併交易足足努力了三個月之久。巴菲特上週正式決
定退出，他是被法國電力(Electricite de France)挫敗的，後者雖然入場較晚，卻後發
先至，目前已經出資45億美元部分收購了Constellation Energy Group。
向法國人投降？這聽起來也太不符合美國人的觀念了，更不像是巴菲特習慣的行為方
式。
不過，我們最好還是了解一下事情的真相，而不要輕易地就對巴菲特扣動批判的扳機
。巴菲特雖然退場，但他並非是以失敗者的姿態離開的。事實上，巴菲特在離開的時候，
已經收獲了大約10億美元的收益，其中包括Constellation總計10%的股份，還有6億美元
的現金和相關費用。巴菲特還將收回他今年早些時候對Constellation做出的10億美元的
初步投資。換言之，這實際上是意味著巴菲特三個月前投入了一些資金，而在三個月後收
獲了大約20%的回報。
意外還是策略？
巴菲特之所以會得到“股神”的美名，是因為很多投資者都發現，他總是能夠以低廉
的價位買進那些只是暫時遭到困難的企業的股票，找到真正的投資價值，但是實際上，巴
菲特不但擁有強大的進攻能力，其防守策略也非常了得，總是可以減少不可預知的未來對
自己的傷害。Constellation的情況就是一個例子，告訴我們巴菲特在無法達成協議時也
能獲得額外的紅利，這就來自所謂分手費。
事實上，巴菲特每推動四筆交易，其中一筆就要以分手告終，這就將分手費的重要性
毋庸置疑地凸現出來。當然，一些交易並沒有設立分手費方面的規定，比如花旗(C)收購
美聯銀行(WB)那功敗垂成的交易就是如此，這一交易之所以後來會被富國銀行(WFC)乘虛
而入，最重要的原因之一就是因為沒有分手費，因此才打開了大門。
不過，伯克希爾(BRKA)公司的掌門人可不會那麼粗心，不然他也不可能聚集超過500
億美元的財富，他是個非常重視細節的人。事實上，巴菲特關於這一交易的細節考慮是如
此到位，以至於讓人不能不浮想聯翩，懷疑他最初安排這一切的時候，腦子裡想到的原本
就不僅僅是上保險那麼簡單。從Constellation首席執行官的講話看來，我們甚至有理由
相信，巴菲特最初的目標根本就不是這家公司，而只是高額的分手費。
“我們都非常清楚，交易還留有後門，允許其他玩家介入，並提出更加高昂的價格。
”Constellation首席執行官夏圖克(Mayo Shattuck)在接受《巴爾的摩太陽報》記者訪問
的時候表示，“現在，我們又重新成為了一家百分之百的上市公司，我們仍然是一家巴爾
的摩的財富五百強企業，我們回到了更加穩定的平臺之上。”
那麼，這是否意味著巴菲特在這一交易中扮演的角色其實只是一個機會主義者，一個
著眼於短期的放款者呢？九月間，由於對Constellation Energy會計行為的懷疑，以及對
其旗下能源交易部門將耗盡資金的擔心，該公司的股票價格一時間演示了自由落體一樣的
軌跡。這時，巴菲特出現了，而且支付了10億美元的頭期款。
幾乎是在這交易剛剛宣佈的時候，留言也開始在市場上出現了，有人稱法國人將站出
來，和巴菲特競價。之前，法國電力已經擁有Constellation總計10%的股份額，而且他們
的確對這家美國公司的三處核電廠垂涎已久。事實上，巴菲特的收購出價就是為這家公司
提供了一些代價不菲的短期資金支持。
機會主義交易
事實上，我們甚至可以說，巴菲特對通用電氣(GE)和高盛證券(GS)的投資，未必不是
屬於這種情況。巴菲特為高盛提供了50億美元的資金，而他將因為這筆投資獲得10%的年
平均回報率。通用電氣同樣得到了30億美元的資金，同樣需要為巴菲特提供10%的回報，
而且還需要允諾以22美元的價格回購股票——以近期的價格計算，巴菲特每股就有6美元
的賺頭。
在和Constellation的協議當中，巴菲特幾乎也是獲得了百分之百的保險，肯定不會
虧本的。高盛從美國政府那里得到了100億美元，本質上說來，政府的投資實際上就是將
這家投資銀行國有化了。至於通用電氣，仍然擁有AAA的信用評級，對於該公司的首席執
行官伊梅爾特而言，其實他只需要削減股息三分之一，就足以還清巴菲特的債務，請他走
人了。
簡而言之，巴菲特現在所做到，其實並不是什麼高難度的動作，他只是在承接那些大
銀行目前沒有能力或者是不愿意承接的業務：他在放款。惟一的區別在於，放款時，巴菲
特的胃口可是比普通的銀行要大得多。那些接受巴菲特資金的公司其實也都明白，當明天
到來，自己將變得虛弱，變得渺小，而且還必須對巴菲特感恩戴德——可是，至少他們還
能夠活到明天，這已經是最重要的了。或者，我們也可以反過來想想，假如
Constellation、通用電氣和高盛證券還有其他的選擇，他們又怎麼可能拼命追逐這種利
息高達10%的貸款呢？
在聖誕節已經愈來愈近的今天，我們不能不想像一下，假如沒有巴菲特的出手，這些
聲名卓著的企業身上將會發生怎樣的故事，這讓人不寒而慄。你可以將巴菲特看作一個天
使，因為他的確是拯救了許多人，改變了許多事，但是你同時也必須明白，這位天使並不
像傳說中真正的天使那麼仁慈，只要能夠利用別人的厄運賺取哪怕是一分錢的利潤，他也
不會放過機會的。
(本文作者：David Weidner)
3.心得/評論：
老巴賺的是乾淨的黑心錢呀……
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