巴菲特開講─人生財富最重要的六堂課(四)
盈餘
盈餘，或者是期望未來有盈餘，賦與股票價值：
「我喜歡投資報酬率高，而且很可能繼續高盈餘的股票。例如，我們上次購買可口可樂，當時本益比大約二十三。以我們的買價跟今天的盈餘相比，本益比大約是五。這真的是資本利用、資本報酬、與未來資本利得，跟今天購買價格的互動。」
「如果這家公司經營很好，股價最後會上漲。」
巴菲特解釋購買盈餘高的股票，是對抗通貨膨脹的避險工具：
「引起通貨膨脹的金融條件，是獲利高的企業需要相對較少的借貸資本，通常這些企業的信用也是最好，這是很諷刺的事。但是獲利能力總是落後，而且永遠不夠。比起十年前，借貸銀行更加了解這問題，因此比較不願意借錢給渴望資金而獲利能力又低的企業，以免他們利用財務槓桿將自己拱上天。」
巴菲特在討論所羅門公司的業務方向時指出，一季的財務結果無法看出盈餘的趨勢：
「只要一年的投資報酬率能夠達到百分之十五，就不必擔心一季的結果如何。」
向前看，不要向後看
「退休基金的經理人做投資決策時，眼睛老是看著照後鏡。這種打最後一仗的方法，過去已經證明代價太高，現在也很可能一樣代價很高。」
「當然，今天的投資人並不是從昨天的成長中獲得利益。」
規避風險
作家提摩西‧維克(Timothy Vick)解釋說：「華倫總是設法將他的損失降低到零，有人說巴菲特是偉大的選股專家，我認為他是非常懂得規避﹝不良投資﹞。」
「我很重視確定性…如果注重確定，風險因素這整個概念，對我來說就沒有任何意義。不注重確定性，風險就會很大。但是買價低於股票價值，就不會有風險。」
巴菲特經常以《華盛頓郵報》做為無風險投資的案例。一九七三年，郵報的市場價值為八千萬美元，而且公司沒有負債：
「如果你問這個行業的任何人，﹝郵報﹞的資產值多少，他們會說四億美元上下。就算是半夜兩點，你在大西洋中間，如果有這樣的拍賣會，你也會派人參加競標。而且郵報由誠實又有能力的人經營，經營者擁有相當多的公司股份。這是非常安全的交易，就算將我全部的財產放進去，我也不會感到憂慮，一點都不會。」
「風險來自不知道自己在做什麼。」
保險業做的就是承擔風險，有時候還得承擔「大災害」，尤其是再保業務。巴菲特的保險集團承做二○○二年冬季奧運的保險、拳擊手麥可‧泰森(MikeTyson)的壽險、以及許多彩票的保險業務。波克夏公司在二○○一年九月十一日之後，還是繼續承接重大的恐怖攻擊再保的保單。
「當市區發生大地震，或是歐洲遭受冬季暴風雪襲擊，請為我們點起一盞燭光。」
九一一恐怖攻擊世貿中心，造成波克夏哈薩威再保集團損失二十二億美元。二○○五年，卡崔那、麗塔、與威瑪颶風襲擊美國，保險部門損失二十五億美元，再度遭受嚴重打擊。生存的訣竅就是公司體質要健全，足以承受偶而發生的重大挫折。雖然二○○六年平靜無事，不過對保險公司來說，颶風與氣候因素的事件變得更加麻煩：
「二○○四年到○五年恐怖的颶風只是偶而異常的現象嗎？或者這些颶風是地球第一次發出警訊，預告二十一世紀的氣候將會跟過去顯著地不同？如果第二個問題的答案是肯定的話，二○○六年的平靜只是短暫的假象，未來將會有一連串的狂風暴雨。這將會對保險業造成震撼。認為颶風最嚴重的就像是卡崔那這一級的人，實在是太天真了。」
承擔計算過的風險與抱持太大的希望，這兩者之間影很大的差別：
「很久以前，牛頓提出運動三大定律，真是天才傑作，但是牛頓的天賦並沒有展現在投資上。他在「南海泡沫事件」(Sea SouthBubble)﹝譯註：一七二○年英國投資狂潮引發的股價暴漲暴跌事件，泡沫經濟的語源就是出自於此事件﹞虧損嚴重，他後來解釋說：『我能算準天體的運行，卻無法預測人類的瘋狂。』如果牛頓沒有因為虧損而心理受到創傷的話，也許會發現第四運動定律：就投資人整體而言，運動增加則報酬減少。」
不要投機賭博
「無論真正的勝率有多麼渺小，以小搏大總是引誘人去投機賭博。所以拉斯維加斯賭場的廣告以及樂透彩券，總是以高額累積獎金做為標題。」
有些期貨市場的產品，根本就像是賭場老闆以賭博斂財：
「交易越頻繁，大眾負擔的成本就越高，經紀人賺走的錢也越多。」
如果你在賭場，小心你喝的飲料：
「你跟市場上許多笨蛋交手，這就像是大賭場，每個人都開懷痛飲。如果你堅持只喝可樂，就不會有問題。」
葛倫特經紀公司(Gruntal & Co.)的馬歇爾‧溫伯格(MarshallWeinberg)談到跟巴菲特在曼哈頓午餐，他說：「巴菲特點了客火腿乳酪三明治，覺得很好吃。幾天後，我們再度出去吃午飯。他說：『就去那家餐廳。』我說：『但是我們上次才去過。』他說：『沒錯，何必冒險換另外一家餐廳？我們知道這家口味錯不了。』這也是巴菲特選股的態度，他只投資有勝算，不會讓他失望的公司。」
「大家喜歡下星期可能贏得大獎的樂透彩券，更甚於慢慢致富的機會。」
在市場投機是對投資人不忠，對於國家經濟也有負面的影響：
「這些工具跟股市其實作用相同，國家不需要太多人在這不重要的工具上投機，經紀人也不應該鼓勵投資人投機。我們需要的投資人與顧問，必須能夠找出長期看好的企業，然後根據這樣的結果做投資。我們需要的是有智慧的投資資本家，而不是善於操縱財務槓桿的賭徒。以理性智慧來運作的資本市場沒有提升，反而因為投機操作而向下沉淪，雖然兩者的運作領域相同，使用的語言也類似，甚至提供服務的人員也是一樣的。
注意不尋常的狀況
「卓越的公司遭遇不尋常的狀況，導致股價被錯估，這時候就是投資的最好機會。」
不要被狀況嚇到
「只有在退潮的時候，你才會知道誰裸體游泳。」
避免負債過高
巴菲特說借錢就像是在方向盤上面綁著一把匕首，直指你的心臟：
「總有一天，你會碰到坑洞。」
查理‧孟格對於負債也有意見：「華倫與我都不敢將現金全部拿去買股票，將自己的股票抵押給他人，總是有可能造成危機。理想的借貸是短時間之內不會有事情使你心神不寧。」
巴菲特也說，美國貿易赤字不斷增加，累積的債務由美國資產作保，這是非常危險的：
「在我們試圖達成貿易平衡時，我們的財富是我們的詛咒。如果我們不是那麼富裕，商業的現實會限制我們的貿易赤字。不過，因為我們有錢，可以不斷將我們賺來的資產去交換一些小玩意兒的消耗品。我們就像是有錢的地主，現有的收入不夠開銷，只好每年賣些田地維持生活。除非所有田地都賣光了，否則還很快活地過日子。不過，總有一天他們會從地主變成佃農。」
巴菲特對於貿易問題有個解決方法：貨品出口之後，發給同等價值的進口證，憑證才可以進口貨物入美國。出口商可以將進口證賣給進口商。這套買賣或交換進口證的制度將會逐步形成，進口將會永遠等於出口。一九八七年，巴菲特在《華盛頓郵報》專欄版上提出這個計畫，也許是因為這個計畫會提高進口商品價格，減少美國對於外國商品的消耗﹝美國人的消費超過生產﹞，大家並沒有採納巴菲特的計畫。
尋找使人驚嘆不已的交易
撰寫巴菲特投資風格的作家，說他如何評估一家公司今天與未來的現金流量，然後利用合理的利率，再算回到現在的現金流量。有沒有可能巴菲特只是用心算？也許，似乎沒有他用紙筆計算的跡象：
孟格深呼吸一口，說：「華倫談到這些現金流量…我從來沒有看他計算過。」
巴菲特回答說：「是真的，如果﹝這家公司的價值﹞沒有對你大叫大嚷著要求，也差不多了。」
盈餘，或者是期望未來有盈餘，賦與股票價值：
「我喜歡投資報酬率高，而且很可能繼續高盈餘的股票。例如，我們上次購買可口可樂，當時本益比大約二十三。以我們的買價跟今天的盈餘相比，本益比大約是五。這真的是資本利用、資本報酬、與未來資本利得，跟今天購買價格的互動。」
「如果這家公司經營很好，股價最後會上漲。」
巴菲特解釋購買盈餘高的股票，是對抗通貨膨脹的避險工具：
「引起通貨膨脹的金融條件，是獲利高的企業需要相對較少的借貸資本，通常這些企業的信用也是最好，這是很諷刺的事。但是獲利能力總是落後，而且永遠不夠。比起十年前，借貸銀行更加了解這問題，因此比較不願意借錢給渴望資金而獲利能力又低的企業，以免他們利用財務槓桿將自己拱上天。」
巴菲特在討論所羅門公司的業務方向時指出，一季的財務結果無法看出盈餘的趨勢：
「只要一年的投資報酬率能夠達到百分之十五，就不必擔心一季的結果如何。」
向前看，不要向後看
「退休基金的經理人做投資決策時，眼睛老是看著照後鏡。這種打最後一仗的方法，過去已經證明代價太高，現在也很可能一樣代價很高。」
「當然，今天的投資人並不是從昨天的成長中獲得利益。」
規避風險
作家提摩西‧維克(Timothy Vick)解釋說：「華倫總是設法將他的損失降低到零，有人說巴菲特是偉大的選股專家，我認為他是非常懂得規避﹝不良投資﹞。」
「我很重視確定性…如果注重確定，風險因素這整個概念，對我來說就沒有任何意義。不注重確定性，風險就會很大。但是買價低於股票價值，就不會有風險。」
巴菲特經常以《華盛頓郵報》做為無風險投資的案例。一九七三年，郵報的市場價值為八千萬美元，而且公司沒有負債：
「如果你問這個行業的任何人，﹝郵報﹞的資產值多少，他們會說四億美元上下。就算是半夜兩點，你在大西洋中間，如果有這樣的拍賣會，你也會派人參加競標。而且郵報由誠實又有能力的人經營，經營者擁有相當多的公司股份。這是非常安全的交易，就算將我全部的財產放進去，我也不會感到憂慮，一點都不會。」
「風險來自不知道自己在做什麼。」
保險業做的就是承擔風險，有時候還得承擔「大災害」，尤其是再保業務。巴菲特的保險集團承做二○○二年冬季奧運的保險、拳擊手麥可‧泰森(MikeTyson)的壽險、以及許多彩票的保險業務。波克夏公司在二○○一年九月十一日之後，還是繼續承接重大的恐怖攻擊再保的保單。
「當市區發生大地震，或是歐洲遭受冬季暴風雪襲擊，請為我們點起一盞燭光。」
九一一恐怖攻擊世貿中心，造成波克夏哈薩威再保集團損失二十二億美元。二○○五年，卡崔那、麗塔、與威瑪颶風襲擊美國，保險部門損失二十五億美元，再度遭受嚴重打擊。生存的訣竅就是公司體質要健全，足以承受偶而發生的重大挫折。雖然二○○六年平靜無事，不過對保險公司來說，颶風與氣候因素的事件變得更加麻煩：
「二○○四年到○五年恐怖的颶風只是偶而異常的現象嗎？或者這些颶風是地球第一次發出警訊，預告二十一世紀的氣候將會跟過去顯著地不同？如果第二個問題的答案是肯定的話，二○○六年的平靜只是短暫的假象，未來將會有一連串的狂風暴雨。這將會對保險業造成震撼。認為颶風最嚴重的就像是卡崔那這一級的人，實在是太天真了。」
承擔計算過的風險與抱持太大的希望，這兩者之間影很大的差別：
「很久以前，牛頓提出運動三大定律，真是天才傑作，但是牛頓的天賦並沒有展現在投資上。他在「南海泡沫事件」(Sea SouthBubble)﹝譯註：一七二○年英國投資狂潮引發的股價暴漲暴跌事件，泡沫經濟的語源就是出自於此事件﹞虧損嚴重，他後來解釋說：『我能算準天體的運行，卻無法預測人類的瘋狂。』如果牛頓沒有因為虧損而心理受到創傷的話，也許會發現第四運動定律：就投資人整體而言，運動增加則報酬減少。」
不要投機賭博
「無論真正的勝率有多麼渺小，以小搏大總是引誘人去投機賭博。所以拉斯維加斯賭場的廣告以及樂透彩券，總是以高額累積獎金做為標題。」
有些期貨市場的產品，根本就像是賭場老闆以賭博斂財：
「交易越頻繁，大眾負擔的成本就越高，經紀人賺走的錢也越多。」
如果你在賭場，小心你喝的飲料：
「你跟市場上許多笨蛋交手，這就像是大賭場，每個人都開懷痛飲。如果你堅持只喝可樂，就不會有問題。」
葛倫特經紀公司(Gruntal & Co.)的馬歇爾‧溫伯格(MarshallWeinberg)談到跟巴菲特在曼哈頓午餐，他說：「巴菲特點了客火腿乳酪三明治，覺得很好吃。幾天後，我們再度出去吃午飯。他說：『就去那家餐廳。』我說：『但是我們上次才去過。』他說：『沒錯，何必冒險換另外一家餐廳？我們知道這家口味錯不了。』這也是巴菲特選股的態度，他只投資有勝算，不會讓他失望的公司。」
「大家喜歡下星期可能贏得大獎的樂透彩券，更甚於慢慢致富的機會。」
在市場投機是對投資人不忠，對於國家經濟也有負面的影響：
「這些工具跟股市其實作用相同，國家不需要太多人在這不重要的工具上投機，經紀人也不應該鼓勵投資人投機。我們需要的投資人與顧問，必須能夠找出長期看好的企業，然後根據這樣的結果做投資。我們需要的是有智慧的投資資本家，而不是善於操縱財務槓桿的賭徒。以理性智慧來運作的資本市場沒有提升，反而因為投機操作而向下沉淪，雖然兩者的運作領域相同，使用的語言也類似，甚至提供服務的人員也是一樣的。
注意不尋常的狀況
「卓越的公司遭遇不尋常的狀況，導致股價被錯估，這時候就是投資的最好機會。」
不要被狀況嚇到
「只有在退潮的時候，你才會知道誰裸體游泳。」
避免負債過高
巴菲特說借錢就像是在方向盤上面綁著一把匕首，直指你的心臟：
「總有一天，你會碰到坑洞。」
查理‧孟格對於負債也有意見：「華倫與我都不敢將現金全部拿去買股票，將自己的股票抵押給他人，總是有可能造成危機。理想的借貸是短時間之內不會有事情使你心神不寧。」
巴菲特也說，美國貿易赤字不斷增加，累積的債務由美國資產作保，這是非常危險的：
「在我們試圖達成貿易平衡時，我們的財富是我們的詛咒。如果我們不是那麼富裕，商業的現實會限制我們的貿易赤字。不過，因為我們有錢，可以不斷將我們賺來的資產去交換一些小玩意兒的消耗品。我們就像是有錢的地主，現有的收入不夠開銷，只好每年賣些田地維持生活。除非所有田地都賣光了，否則還很快活地過日子。不過，總有一天他們會從地主變成佃農。」
巴菲特對於貿易問題有個解決方法：貨品出口之後，發給同等價值的進口證，憑證才可以進口貨物入美國。出口商可以將進口證賣給進口商。這套買賣或交換進口證的制度將會逐步形成，進口將會永遠等於出口。一九八七年，巴菲特在《華盛頓郵報》專欄版上提出這個計畫，也許是因為這個計畫會提高進口商品價格，減少美國對於外國商品的消耗﹝美國人的消費超過生產﹞，大家並沒有採納巴菲特的計畫。
尋找使人驚嘆不已的交易
撰寫巴菲特投資風格的作家，說他如何評估一家公司今天與未來的現金流量，然後利用合理的利率，再算回到現在的現金流量。有沒有可能巴菲特只是用心算？也許，似乎沒有他用紙筆計算的跡象：
孟格深呼吸一口，說：「華倫談到這些現金流量…我從來沒有看他計算過。」
巴菲特回答說：「是真的，如果﹝這家公司的價值﹞沒有對你大叫大嚷著要求，也差不多了。」
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