期貨天王張松允訪談筆記 19.12.12

感謝股海筋肉人邀請，讓我有機會進到券商VIP室，直接坐在百億大戶、過去的期貨天王張松允旁邊，跟他請教各種問題！徵得天王本人同意，把這兩個小時的筆記中的大部分(近期操作的個股細節拿掉)分享給大家。

過去操作比較閒散，除了分散，持股還有相當大一部份偏冷門，跟張松允和筋肉人等專職高手的作法差別頗大，但聽完覺得他們汰弱留強的風格，也有許多值得思考之處。我蠻建議把這篇跟樂金文化出版的「主力的思維」對照著看，藉由比較不同國家超級大戶的思考模式，應該會對這本書有更深一層的體會，文末有本人推薦序。




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分析選股

關注創新高的股票，講求效率，找現在熱門，而非冷門但自己認為未來會變熱門的，因為不知道要等多久；等公司的市場接受度高，媒體報導的時候再注意；重視公司未來展望，未來會漲的股票就是便宜的股票，不在意短期估值。

不做轉機股(例如最近的面板，很難判斷真轉機假轉機)，小型股重點是利基、未來性如何，成長率5-10%不叫成長。籌碼跟技術線型不是重點，重點是市場對公司的評價(e.g. 銀行業中國招商、台灣玉山評價好)，評價好的容易變主流。

多研究主流裡成長率跟市場認同度都高的公司(e.g. 白酒關注茅台，而非五糧液)，法人資金一直進來的股票，走勢不容易結束(本益比評價拉升)。業績沒出來則看題材是否認同(生技股不瞭解就算創新高也不做，但立積受益去美化這種就可能進場)，研究機構報告大型股的比較可信，小型股的參考價值較低。

換股只因為公司成長性護城河消失，或者持股嚴重高估，又有相對低估很多的標的可轉移。科技業比較容易出現典範轉移(e.g.前幾年的三星，目前台積電無敵手，但未來若出現，估值修正會很可怕)。

對公司如果有疑慮就賣，像認為amazon做一日達會讓成本會拉高很多，就將持股出清。出清之後通常一段時間不再關注，不會賣出後短期內又買回，不買FB google是因為可能有反壟斷問題。

15年前因茂迪大賺，當時選到就是因為創新高，且太陽能產業各國政府支持補助，公司成長率高，後來果然變成主流；宏達電也空了好幾年，因為看不到公司核心價值，賺到的只是機會財，又遇到三星跟中國崛起，從800撐到50塊。

對公司的看法要客觀，不能選擇性接受訊息，蒐集多空的看法，當看壞的證據邏輯都不足時，代表這比較可能是好公司。

產業宏觀

ETF成分會持續變成主流(白馬股)，指數看起來漲很多，但傳產股票很多整年沒動，不需要考慮市值，看資金往哪裡流，族群裡主流股不見得要挑最強的，不如都持有。產業趨勢有分直接跟間接受益，3G時代讓手機產業直接受益，其實社群網站也是因為smartphone普及而崛起；5G零件變多，高階半導體受益。

對產業來說政策很重要，經濟好政策打壓很難好，反之亦然，例如：中國房地產政策打壓 / 銀行業有潛在問題，LPR會造成銀行業互相殺價競爭 / 低利率會影響整體保險業 / 騰訊被遊戲禁令 / 5G看中國(去美化國家支持 未來會出現中國AMD 中國QUALCOMM等等)。

基本上不看短期總經數據，長線投資人衰退扛過去就好。QE把不景氣抵消，錢的成本太低，有錢人會把錢放最好最安全的股票(e.g.巴菲特買apple)並長期持有，讓籌碼安定，這個趨勢要改變沒那麼容易。

AI可能會改變投資生態，很多外資都開始用大數據投資了，短線會越來越難；近年已經不做期權，長線相對影響較小，但要關注全球產業的變化，一天花30分鐘研究，主要靠經驗。中國推薦東方財富網，可以看到公司研究(報告規定要放在網路上，可以免費看到)。

不看壞中國，貶值抵消關稅，貨幣管制可以限制資金外逃；共產國家相對民主國家，政策反而不會說變就變，國家引導的政策產業可以多注意。

操作邏輯

重點看對+下大。看對加碼，看錯出場，沒有看固定%數停損點，個人幾乎都是滿持股，不做槓桿，單一持股沒有上限。不要一次被打敗就爬不起來，投資可以是一輩子的事，跟一般工作不一樣，沒有退不退休的問題。

短線才需要在意波動，長線面對震盪要淡定，資金少可以部份短投，部份長投調配。短投一直被洗，信心容易被擊垮，長短線股票分不同帳戶對心理有益。多思考為何自己看好後來也漲很多的股票。卻抱不住？(持有好的股票要能忍住震盪，不會一直漲停但會一直漲，主流不輕易減碼)

30年前做法類似虎尾幫，找快漲停的股票鎖漲停，一轉弱就出，但這方法只適合在行情熱的時候用。15年前轉長線，現在台灣部位不大，主要做中股跟美股(當時開始做是因為大戶條款，後來發現海外世界更大，就轉移重心)。

操作大部分順勢，但特殊狀況，例如突發事件造成市場不理性下跌時會逆勢(e.g. 香港的遊行現在已經相對和平，其實最亂的時候最適合進場)，主流股回檔考慮加碼。港幣跟美元遲早有一天會脫鉤，但脫鉤不見得是利空。

近期操作開始多空對沖，目前看好5G題材，中國4G手機銷售已經開始衰退，大家都買5G手機。

持續思考怎樣的股票，怎樣的心態會讓自己賺到錢，太分散容易讓自己混亂。自我訓練判斷力，出手必須要精準，靠時間累積經驗，把成功變成慣性。

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