市場求生手冊

投資封神榜》柏格大學論文 發想基金新觀念 ■ 記者 劉道捷 柏格1929年5月8日生於美國紐澤西州蒙克雷爾（Montclair）的富裕家庭，是雙胞胎中的老大，卻是三兄弟中的老二，有一個哥哥。 柏格的祖父是企業家，創辦美國磚業公司（American Brick Corporation），也是美國製罐公司（American Can Company）共同創辦人，美國製罐茁壯成大企業，是道瓊30種工業股價指數成分股之一，後來改名普美利加公司（Primerica）。柏格的父親在祖父的公司工作。以當時的水準來說，柏格一家算是富有的仕紳階級。 只是這對雙胞胎似乎命中帶衰，生不逢辰，出生半年後，美國股市大崩盤，千百萬人的財富在崩盤與隨後的大蕭條中一掃而空，人人都變成無產階級，柏格的家庭也不例外，變成了窮人。 柏格在這種環境長大，理財觀深受影響，態度十分保守，在金錢方面避免魯莽躁進，不求一夕致富，不受橫財夜草誘惑，希望能夠保住賺到和儲蓄起來的錢。 理財觀保守 不求一夕致富 貧困的環境讓他從小就覺得人生不安穩，財富人生更是不安穩，沒有財務上的安全感就是弱者，有錢就是成功，因此他從小就下定決心，協助重振柏格家族的往日榮光，消除父母在財務上的不安全感。 可惜的是，他消除父母親財務上不安全感的孝心沒有實現，到了1940年代，他父親因為酗酒，失去了工作，後來更跟妻子離婚，兩人都在1956年、50多歲時就英年早逝。 家庭環境也影響三個男孩的學業，柏格的父母供不起三個兒子上大學，兄弟也願意犧牲，就讓學業成績優異的老二上大學，老大去參軍，加入美國海軍陸戰隊，老三高中畢業就找工作賺錢養家。 不過柏格也沒有閒著，從小就努力工作，送報、送雜誌、賣冰，盡力做小小孩能做的工作。到了16歲，在海濱度假勝地送信，終於跨過時薪1美元的大關。柏格老來回想，仍然很高興。 從小就打工 論文特立獨行 柏格以全班第二名畢業，可以在好幾個著名大學中選擇，包括哈佛大學與威廉斯學院，結果他放棄哈佛大學，選擇普林斯頓大學，原因是錢多、事多、離家近，普林斯頓大學給他比較多的獎學金，也給他工作，離家也真的比較近。 柏格唸的是經濟系，老實說，大一、大二成績不太好，原因是他除了唸書之外，還要在學校餐廳端盤子、在體育館裡賣票，最多的時候，一星期要工作30小時，一星期才168小時，天曉得柏格有多少時間唸書？ 因為成績不好，學校警告他，再不努力，...

投資封神榜》索羅斯走過戰亂 投資重生存 ■ 記者 劉道捷 1944年3月，納粹德國占領匈牙利，索羅斯還是14歲的慘綠少年時，就必須以真猶太人假扮非猶太人的身分，在戰火廢墟的匈牙利首都布達佩斯荒涼的街道上求生存，經常看到倒在街頭的屍體，甚至有掛在電線桿上的屍體。 戰爭與死亡的場景對索羅斯是重要的經驗，但是有求生專家父親籌畫一切，索羅斯又像一般少年一樣，自以為能力高強，膽大包天，並不覺得生命受到威脅，沒有死亡的陰影。這段時間反而是他一生中最快樂、最刺激的時刻。 這段戰火中求生存的經歷，尤其是看著他父親在可怕情勢中求生存的方法，對他有深遠的影響，讓他知道在危險的狀況中，正常的規則不能適用，守法是危險的嗜好，手法、奇招才是生存之道。這時學到的生存藝術，和他後來投資生涯首重生存一定有關係。 逃離匈牙利 德國人戰敗後，俄國人來到匈牙利，生活逐漸喪失了刺激，共產黨政權的魔掌控制了匈牙利，索羅斯覺得受到限制、擠壓和封鎖。他父親建議他自己打開一條生路，他就在父親的協助下，在英國和蘇聯之間選擇到英國唸書，就在17歲時離開父母，一直到九年後才和父母團聚。 索羅斯費了不少精神，才拿到簽證，到達英國，進入倫敦經濟學院（London　School　of　Economics）唸書，兩年裡唸完三年該唸完的課程，但還是要再當一年註冊學生，才有資格取得學位。 於是他選擇主張開放社會哲學的波普（Karl　Popper）當導師，原因是索羅斯經歷過納粹的迫害和蘇聯的占領，波普的書「開放社會及其敵人」（Open　Society　and　Its　Enemies）讓索羅斯得到啟示，看出法西斯主義和共產主義有很多共通之處，兩者都違反社會組織的另一種原則，即開放社會的原則。 波普對索羅斯的影響非常深遠，將近30年後，索羅斯操作避險基金賺到大錢，從1979年起，每年拿出幾百萬美元，資助東歐國家的反對運動，後來又成立開放社會基金會，前進東歐國家，把鐵幕之外的資訊引進他認定的東歐封閉社會，造成風潮，居然促成若干東歐國家的不流血革命。 理想歸理想，倫敦經濟學院畢業後，生活比哲學重要，索羅斯好不容易，透過關係，進入英國一家裝飾品廠商，當經理儲訓人員，但公司沒有儲訓經理人的計畫，索羅斯最後變成了業務代表，然後換到一家批發商，當流動業務代表，負責對零售商銷售。 轉進金融業 這種日子很苦，工作很難做，跟他對自己的期許差得非常遠，跟他...

投資封神榜》米勒 連續15年打敗大盤 ■ 記者 劉道捷 最近幾年，一到年底，美國財經媒體和網站就會掀起猜謎遊戲，謎題是某一位基金經理人是否能夠繼續打敗大盤，答案一揭曉，大家就熱烈報導，幾乎成了一種儀式。 那一位基金經理人這麼讓人關注、這麼轟動？答案是雷格梅森公司（Legg Mason Wood Walker Inc.）雷格梅森價值信託基金（Legg Mason Value Trust Fund）經理人米勒（Bill Miller），他從1991年起到2005年，連續15年操作績效勝過代表美國大型股的標準普爾500種股價指數（S&P 500 Index），創下空前未有的驚人紀錄。 32,768分之一的機率 有趣的是，這麼受人重視的基金經理人卻低調之至，你在浩翰如海的網路上，居然找不到他的出生年月日，只知道他今年55歲。 連續15年打敗大盤有多難？不說你不知道，以向空中丟錢幣為例，假設丟出正面代表打敗大盤，丟一次得到正面或反面的機率各為50%，也就是二分之一；丟兩次都丟出正面的機率是二分之一的二次方，就是四分之一或25%；這樣計算下去，連續丟出15次正面的機率是二分之一的15次方，答案是32,768分之一的可能性。 換一個方式來說明，假設中央銀行舉行丟錢幣大賽，有32,768個人參加，連續15次人頭向上的人是勝利者，獎金1,000萬元。純粹靠機率，這麼多人當中，會有一個人連續15次丟出正面的人頭，奪得冠軍。 因此，如果美國有32,768檔大型股基金，理論上，應該會有一位基金經理人運氣特別好，能夠連續15年打敗S&P 500股價指數。但是，美國大型股基金沒有這麼多，所有共同基金加起來，大約超過1萬檔，可見米勒的成績不是靠運氣，這個人的確有幾分真才實學。 九歲買了人生第一檔股票 米勒現年55歲，應該是1951年出生，很小就跟股票結緣，九歲或十歲時買了第一檔股票，叫做美國無線電公司（RCA），這家公司當時是紅極一時的績優股，在台灣也很有名，曾經在台灣桃園設廠，投資後的廠地與地下水留下揮發性有機物嚴重汙染，至今沒有解決。 1972年，米勒從維吉尼亞州規模很小、學生才2,000人出頭的華盛頓李大學（Washington and Lee University ）經濟系，以優異成績畢業（這所私立大學雖小，卻十分有名，歷史比美國還長，美國國父華盛頓當年是這所學校最大的捐...

投資封神榜》羅伯森 六歲就研究股價 【經濟日報／記者 劉道捷】 羅伯森1933年生於北卡羅萊納州的沙利斯伯里（Salisbury），小時不甚了了。1951年從聖公會高中（Episcopal High School）畢業，進入北卡大學企業管理系，1955年大學畢業後，到海軍當了兩年軍官，1957年25歲時退伍，進入老牌證券商吉德皮巴第公司（Kidder, Peabody & Co）當培訓業務員，一待就是22年多，一直到1980年元旦自行創業為止。 出身小鎮 學科成績滿江紅 羅伯森在皮巴第的表現不錯，一開始當證券營業員，業績十分優異，是公司的超級營業員，替公司賺了很多錢，然後變成股東，職位也逐漸高升。 1966年，羅伯森升任皮巴第公司的副總裁兼董事。 1974年開始，擔任皮巴第旗下投資顧問部門韋伯斯特管理公司（Webster Management）的董事長兼執行長，待遇很高，他卻覺得「限制重重」、綁手綁腳，但還是做到1978年休長假離開為止。 羅伯森喜歡自稱「典型小鎮出身的男孩」，但毫無疑問的，他出身小鎮正確的一方，他過世不久的父親老羅伯森（Julian Hart Robertson Sr.）是自成一格、極有成就的人，是小羅伯森的學習模範。 老羅伯森18歲時，就以陸軍少尉的身分，參加第一次世界大戰，19歲時就大學畢業，然後快速的在北卡羅萊納州的紡織工業中出人頭地，成為高級經理人。 相形之下，羅伯森就差多了，簡直可以說是出身好家庭的低成就子女，羅伯森說他父親態度嚴厲、要求嚴格，控制的太過火。不過這一切在羅伯森身上全都用不上。羅伯森唸中學和北卡大學的成績都不好，不是一、兩科不好，而是幾乎所有科目、包括數學科都不好。 大器晚成 投資股票獲益多 羅伯森在故鄉的朋友認為，羅伯森的競爭直覺來自他故鄉的所在地，也就是北卡羅萊納州的特殊地位，北卡夾在維吉尼亞州與南卡羅萊納州之間，一直是第二流的地方。 因此很多出身北卡的人都有爭強好勝、希望出人頭地的直覺，羅伯森的故鄉沙利斯伯里又夾在北卡首府夏洛特市和溫士頓塞冷之間，或許更強化了羅伯森爭強好勝的心理。 只是這種競爭力直覺一直要到成年之後很久才能全部發揮出來，因此連他自己都說自己像是大器晚成的人，他的所有朋友都是這種人，可是後來都有很高的成就。 羅伯森的父親是紡織業高級經理人，90歲時，還替紐約市的艾爾蘭格（Er-langer）家族...

揭露生命神秘面紗的任務，幾乎不可能完成。理由很簡單，要開始研究我們是誰或 什麼，以及我們怎麼曉得存在著的任何事情，前提是我們必須能夠用客觀的態度看 自己。麻煩的地方，是我們沒有辦法客觀。唯一切合實際的行為，是集中精力暸解 這些遭到扭曲或有缺陷的認知，在塑造所有事件時所具有的意義，這個推論正式他 投資理財策略的核心。 梭羅斯說真實生活中看不到均衡狀態，在價格波動很大的金融市場，當然也看不到。 現代的經濟理論說，經濟學的主要任務，是研究供需間的關係，而不是研究供給和 需求本身，梭羅斯質疑這樣的看法。梭羅斯說，供給和需求曲線的形狀不能假定已 知，因為兩者都含有參與者的期望在裡面；參與者會對自己的期望所塑造的事件， 抱著某種期望。 梭羅斯相信供給和需求會受市場的影響，這會導致價格波動，而非均衡。價格上漲 時，固然會吸引買者進入，買進這個動作也有助於價格上漲，而使得趨勢自我強化。 古典經濟學假設金融市場會走向均衡狀況。由於市場達成的均衡，所以可以假設完 全的知識和完全的競爭能夠得到。支持高效率市場理論的人真的相信，給了正確的 分析工具和取得正確的資訊，他們有可能預測市場未來的走向。 這些理性主義者聲稱，由於投資人能針對一家公司取得完全的知識，所以每支股票 的價格都恰好定在正確的價位上。也就是，每支股票的價格都是一組計算的理性結 果；這種高效率市場的假設很簡單，對喬治梭羅斯來說，它不是太過簡單，更是大 謬不然。梭羅斯從不同的觀點，看金融市場的運作方式，證明這個市場不是合乎理 性的，不可能完全了解任何事情，包括金融市場在內。 在現實世界中，決定買進或賣出一支股票，不是取決於金融市場的均衡理念，而是 根據市場處於不均衡狀態的見解。梭羅斯問：如果有均衡存在，為什麼在看不出任 何邏輯的情況下，市場價格會波動？因為金融市場的參與者有偏見，所以不可能有 均衡狀態。依梭羅斯之見，我們不能主張均衡狀態存在。因為在邁向那個均衡狀態 的行動過程，人的偏見總是摻雜在其內。 金融市場是在不均衡的狀態中運作。而且參與者的認知和實際的事件間，總有差距 存在。如果差距微乎其微，就不值得擔心害怕，因為那不會改變參與者的認知。如 果差距很大，這樣的差距就必須納入考慮，因為他會改變那些參與者的認知。 認為經濟生活合乎理性和邏輯的人表示，金融市場中沒有差距、矛盾存在。大部分 投資人相信他們能預判將來市場怎麼做，預先...

《彼得林區選股戰略》是本值得反覆閱讀的好書，尤其是在深夜以咖啡陪伴；除了精彩 的投資金句外，書中的每一字句都寓含了十餘年的投資經驗和智慧。強烈建議珍藏，以 下精彩部分書摘： △ 當你決定自己做投資時，最好能單獨行動，也就是說，別管種種熱門情報，或者證 券經紀公司的推薦名單，或者你最喜歡的刊物上建議的「錯不了」名單，你必須自己做 研究。 △ 至少三大理由你別理會彼得‧林區的推薦：一、他可能是錯的（我自己的投資組合 上有一長串失敗者，提醒我所謂的聰明錢有四成時間顯得特別笨。）二、就算他是對 的，你永遠不會知道他何時會改變心意，而把股票賣掉；三、在你身邊就有許多更好的 情報來源。如果你保持消息靈通的敏感度，就會在投資目標上有好成績，而我一向對身 邊的情報或事務保持高度敏感程度。 △ 投資蕾格斯絲襪或當肯甜甜圈之類你熟悉的公司，好處是，當你試穿一雙絲襪或喝 一杯咖啡時，你已經在做人們付錢請華爾街分析師所做的那種基本分析了。 △ 林區法則與彼得定律非常接近，其內容是：林區向前進，股市便下跌。 △ 現在回想起來，學歷史和哲學顯然比修統計學之類的學科更有助於股市活動。投資 股票是一門藝術，不是科學，而將每件事都量化的人，顯然吃了虧。如果挑選股票可以 量化，那麼你只要花時間守著電腦，便可以賺大錢了。股市投資全然不是這麼回事，你 在股市用得上的數學，在小學四年級時便學到了。 △ 挑選股票時，對我幫助最大的是邏輯，這門學問告訴我，華爾街往往做得多麼不合 邏輯。事實上，華爾街的思考和希臘人差不多，早期的希臘人常常圍坐數日，辯論一匹 馬有多少牙齒，他們相信只要坐著想便能得到答案，無須到馬身上實施檢查。許多投資 人也喜歡坐著辯論某種股票是否會上漲，彷彿財務繆思會給他們解答，他們就不肯直接 找公司查詢。 △ 我還發現，統合效率市場假說（亦即股市的每件事皆為「已知」，而股價是「合理 的」）和隨意遊走假說（股市漲跌是無理性可言，且完全不可預期的），是非常困難 的。我已經看過太多奇快的股價變動，實在不能相信合理股價這回事，而富達眾 多基金經理的出色表現尤其不可預期。 △ 我對理論家和預言家的不信任一直持續到現在。 △ 撤出華爾街真讓我難受。 △ 我樂於宣布：偉大的投資爾年輕無關--而中年投資人經歷過幾種不同的市場後，可 能比未經風霜的年輕人更占優勢。 △ 華爾街時差：在目前的系統下，一種股票要真正具...

《隨機的致富陷阱》 前言 本書談的主題是分明靠運氣，卻被誤認為是憑非運氣才完成的事； 以及更普遍來說，分明是隨機現象，卻被誤認為是非隨機性(幸運的傻子)。 在基因上，我們仍和漫遊在非洲大草原的老祖先很接近，我們信念的形成充滿著迷信。 第一章 如果你這麼有錢，為什麼沒那麼聰明？ 自營交易員享有自己當家作主的所有好處，卻不必去管業務經營上擾人的瑣碎事務， 對屠利波這種不喜歡勞力工作、喜歡隨時耽於冥思的知識分子來說，這裡有如天堂。 屠利波為什麼沒有賺到很多錢？原因出在於他的交易風格。他極其厭惡風險，屠利波 的目標不是賺取最高的利潤，以免”交易”這個十分有趣的賺錢機器離他而去。屠利 波看過很多交易員”畢業”，不希望重蹈他們的覆轍。“畢業”有個明確的意義，指 的不只是賠錢，而是損失金額超過預期，以致在這一行再也待不下去。屠利波的個性 是不介意賠小錢。他說，「我喜歡認賠小錢，但需要賺大錢。」 第二章 奇特的結算方法 我們不能以成敗論英雄，而必須從「假如歷史以另一種方式呈現」的另類成本來論成 敗。假設有個富翁拿出一千萬美元和你玩俄羅斯輪盤，他準備一把左輪手槍，可裝六 發子彈的彈匣，只裝一顆子彈，然後對準你的頭扣扳機。每次扣扳機稱做一次命運， 因此會有六次命運，其中的五次命運會讓你發大財，只有一次會讓你腦袋開花見閰王…… 我們只能看到某次命運的結果，也因此會有一些白痴記者對一千萬美元的贏家讚譽有 加，一般人只看到財富的表象，卻不探究來源為何。而這些倖存的俄羅斯輪盤贏家卻 很有可能被家人、朋友和鄰居當做模範對象。金融市場其實是一種更邪惡的俄羅斯輪 盤。首先，它不常射出要命的子彈，在玩過幾十次之後，我們玩得興高采烈，便忘了 裡面還有一顆子彈。 第三章 從機率學的角度思考歷史 我注意到，1987年股市崩盤時畢業的人、1990年日本金融市場大跌畢業的人、1994年 債券市場慘跌時畢業的人、1998年在俄羅斯畢業的人，以及2000年購買那斯達克股票 而畢業的人，他們彼此之間有很多相似的地方。 他們全都宣稱「這次不一樣」，或者「他們的市場不一樣」，並且提出在經濟上言之 成理的說法，用以證明他們的看法沒錯。他們沒辦法接受別人血淋淋的經驗就擺在眼 前。壞操作遲早會讓你嘗到苦頭。機率學給它一個漂亮的名稱：「遍歷性」它的意思 是說，在某些情況下，眾多非常長的樣本路徑最後看起來會彼此相似。幸運的傻瓜可 ...