蘋果樹與經驗(二)
對談現金 這位年輕女士隔天再來時，老人桌上擺滿了一堆工作底稿、密密麻麻的數字和一只電子計 算器。「很高興見到妳，」他滿臉帶笑。「我想，我們可以來談生意了。」 「怪不得你們這些華爾街上的聰明人能賺那麼多錢，因為你們是以低於真實價值的價格買 別人的財產。我想，我可以讓妳同意我的樹價值比妳算的還高。」 「但說無妨，」她說。 「妳把昨天算出的45美元稱做利潤，也就是我以前賺到的盈餘。我想，或許它不像妳想的 那麼重要。」 「當然重要，」她表示異議。「利潤可以衡量效率和經濟效用。」 「沒錯，」他說，「但它根本沒有告訴妳，妳會得到多少錢。昨天妳離開後，我查了一下 保險箱，找到一些股票，從來沒配發股利。我每年都接到他們寄來的報告，說公司的盈餘 有多好。現在我曉得盈餘會使我的股票價值提高，但沒有派發股利，我根本無錢可花。這 和這棵樹的情形恰好相反。」 「妳算出的盈餘比較低，因為有些成本我不必支出，例如旅行車的折舊，」老人繼續說道 。「在我看來，這些盈餘是會計師編造出來的。」 她覺得有趣，問道：「那麼什麼東西才重要？」 「現金，」他答道。「我談的是你能夠支出、儲蓄或留給子女的錢。這棵樹可以活好幾年 ，扣除成本後仍有收入。我們要算的是未來，不是過去。」 「別忘了風險，」她提醒他。「還有不確定性。」 「是的，」他說。「假使我們能就未來收入和成本的可能範圍取得一致的看法，而且過去 幾年的平均盈餘是45美元左右，我們就能針對未來五年的現金流量做出合理的估計：如果 現金流量為40美元的機率是25%，50美元的機率是50%，60美元的機率是25%，情況會如何 ？」 「取其平均值，最佳估計值是50美元，」老人說道。「然後我們假設在那之後十年的平均 值是40美元。事實也將如此。果樹醫生告訴我，它結果的時間沒辦法比那更長。」 「現在我們要做的事，」他作結道，「是算出妳今天要支付多少，以取得一年後、二年後 、未來五年內每年的50美元，以及在那之後十年內每年的40美元。接著加進把它當木材燒 可以獲得的20美元。」 「很簡單，」她承認。「你想把未來的收入，包括殘餘價值，換算成現值。當然你需要先 決定折現率。」 「一點沒錯，」老人同意她的看法。「這便是我畫出圖形和拿電子計算器計算的理由。」 老人拿出折現表，上面根據不同的折現率假設，列出將來的一塊錢折合今天的價值。她邊 看邊點頭。比方說，以8%的折現率計算，距今...